贵金属二季度策略报告

一、市场表现

• 一季度伦敦现货黄金不断刷新历史新高，季度上涨17.54%至3084.33美元/盎司，盘中创历史新高3086.9美元/盎司；现货白银上涨18.09%至34.112美元/盎司；金银比在88~92之间运行。
• 截止3月25日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较去年末统计增仓52898张至511482张；非商业持仓净多数据增仓2517张至249796张；Comex库存，截止3月27日黄金库存季度增加667.07吨至1348.26吨；白银库存增加4783.76吨至14693.92吨。

二、基本面

• 显性库存：COMEX和LBMA黄金、白银库存均有所增加。
• ETF持仓：黄金ETF和白银ETF持仓量均有所增加。
• 黄金供求平衡表：金饰消费萎靡，央行购金支撑金价。
• 供求与金价：场外交易和其他需求、央行购金均对金价形成支撑。

三、川普“三把火”触发一连串避险情绪

• 特朗普的裁人、关税、退群、和事佬等政策引发市场避险情绪。
• 美国财政高赤字、高利率、高通胀，“三高”特征加剧市场担忧。
• 特朗普政府的“三+三+三”方略具有明显的经济扩张意图，可能导致财政扩张。
• 美国二次通胀预期升温，高通胀担忧威胁消费者信心，限制消费增速。
• 高利率环境阻碍房地产复苏，美国商业活动陷入萎缩区间。
• 危机悄然而至：美元信用受损，美债问题凸显。

四、期权

• 黄金、白银期权市场波动率有所上升，认沽认购比率出现变化。

五、研究结论

• 二季度中上旬，黄金或面临“关税政策落地+（俄乌）地缘缓和”下的避险情绪消褪，因此当前金价加速冲高阶段，多头宜获利减仓；二季度中下旬，随着美联储重启降息压力加大以及美在逆差、衰退压力下或再举起关税威胁，金价或再度重启上行之势。
• 伦敦现货白银在能否突破前期高点（2024年10月高点）之时较犹豫，从金银比回归的角度来看，金价若持续表现强势，则银价有望出现补涨行情，建议低吸持有为主。
• 金价已处于合理区间，从美国债和美联储总资产角度测算，金价具有支撑。