光期能化：2026年二季度原油策略报告

核心观点与关键数据

1. 油价季度表现与预期

   • 截至3月27日，WTI、Brent、SC主力合约收盘价分别为101.18美元/桶、106.29美元/桶、760.3元/桶。
   • 2025年一季度油价均价仍低于2025年一季度，其中WTI、Brent、SC均价分别为71.5美元/桶、77.16美元/桶、78.78美元/桶，季度同比变化分别为下跌0.22%、上涨2.91%、下跌2.07%。
   • 3月均价显著提升，SC月度均价达102.47美元/桶，Brent月度均价达98美元/桶，WTI月度均价达89.88美元/桶。
   • 预计二季度油价重心将显著高于一季度，或呈现先升后降的走势。

2. 地缘冲突对油价的影响推演

   • 三种可能情形：
     • 情形一：美以短期攻占伊朗核心区域，油价短期冲高至150美元/桶附近，但难以持续。
     • 情形二：美以持续冲突，霍尔木兹海峡封锁1-2个月，油价振幅加剧，但高价持续性超预期，重心上移至120-140美元/桶。
     • 情形三：伊朗反击扩散至美国本土，油价中长期维持在150美元/桶及以上。
   • 当前影响：霍尔木兹海峡封锁导致中东至亚洲和欧洲的水运油中断，Brent计入高昂战争溢价，WTI跟涨但涨幅难跑赢Brent，B-W价差短期拉大。

3. 油种价差与月差表现

   • SC-WTI价差最高达32美元/桶，SC-Brent价差最高达24.8美元/桶，后大幅缩窄至5美元/桶。
   • Brent与WTI首行-6行月差大幅走扩，WTI1-6行价差达19.24美元/桶，Brent1-6行价差达24.8美元/桶，后续月差收敛需以地缘缓和为驱动。

4. 供应端分析

   • 中东减产：霍尔木兹海峡封锁导致中东主要产油国供应减量约1000万桶/日，伊拉克石油出口骤降至约25万桶/日，沙特、阿联酋出口受限。
   • OPEC产量：IEA预计3月OPEC产量减少约800万桶/日，OPEC成员国除科威特外均增产，美国原油产量同比增加1%，出口边际将增加。
   • 美国炼厂：季度加工量均值为1978万桶/日，开工率小幅上升至92.9%，欧洲炼厂加工量全线下降，中国地炼开工率53.79%，主营开工率下降至78.03%。

5. 需求端分析

   • 裂解价差：亚洲裂解价差近期回落，汽油及柴油裂解价差持续走高，欧美汽油价差贴水走扩，柴油价差大幅走扩。
   • 中国需求：1-2月原油进口同比增加15.8%，加工量同比增长2.9%，汽油、柴油、煤油产量均增长，二季度原料库存下降，供应边际影响持续。

6. 库存与期货市场

   • 美国库存：EIA原油库存累库，库欣库存边际增加，汽油库存减少，馏分油库存季节性增加。
   • 其他能源期货：气价与油价共振走强，成品油价格走高，阿曼油大幅波动。
   • 原油期权：波动率有所上升。

7. 研究结论

   • 二季度油价波动不确定性大，与冲突持续时间和霍尔木兹海峡封锁时间强相关，油价重心将大幅上移并维持高位震荡。
   • 国内能源进口需从俄罗斯、美国、南美、非洲等渠道补足，能化产业链高价持续周期将长于以往，需关注主力合约换月后市场贴水修复机会。