光期能化：2026年二季度原油策略报告

光 期 能 化 ：2 0 2 6年 二 季 度 原 油 策 略 报 告 原油：地缘冲突重构油价二季度或超预期 原油：地缘冲突重构油价二季度或超预期（上） 总结 1、截至3月27日，WTI主力合约收盘在101.18美元/桶，Brent主力合约收盘在106.29美元/桶，SC主力合约收盘在760.3元/桶。在2月28日美以对伊朗的冲突发生以后，油价整体重点大幅上移，从季度油价均价来看，整体表现仍低于2025年一季度，其中WTI、Brent、SC一季度均价分别为71.5美元/桶、77.16美元/桶、78.78美元/桶，季度同比分别变化下跌0.22%、上涨2.91%、下跌2.07%。其中3月均价显著提升，其中SC月度均价为102.47美元/桶、Brent月度均价为98美元/桶、WTI月度均价为89.88美元/桶。随着地缘冲突的持续，预计整体二季度油价重心将显著高于一季度。2、从地缘维度来看，美以伊冲突进一步烈度加剧，美国防部官员最新表示，五角大楼正考虑向中东增派多达1万人的地面部队，从而为美国总统特 朗普提供更多军事选项。从海军到空军袭击，再到地面部队的介入，一旦成为既定事实，冲突的路径和持续的时间周期恐长于美以的乐观预期。当前伊朗虽然内部有分歧，但是民族宗教信仰都支持这个斗争持续化，以及可能影响整个中东地区的局势安全。因而接下来市场的影响在三种可能情形，第一种情形是美以取得战略优势，在短时间内1个月内攻占伊朗核心区域，比如哈尔克岛，抢夺伊朗的经济命脉，打击伊朗的基础设施，以此削弱伊朗的反击能力，达成以战促和的目的。则对油价的影响是短期继续冲高，高位价格难以持续，但高度匹配历史高点，预计在150美元/桶附近。第二种情形是是美以继续声东击西，不断TACO，伊朗持续反击，且完全封锁霍尔木兹海峡，持续时间在1-2个月油价振幅加剧，但高价的持续性远超预期，带来全球通胀压力的上升以及经济增长衰退的预期。资产的跷跷板效应下油价重心上移至120-140美元/桶。第三种情形是，伊朗反击除了对美以军事基地，中东能源设施，并扩散至美国本土的袭击模式，则油价的定价再度重构，全球能源供应大幅衰减，且恢复周期漫长，导致原油价格中长期在150美元/桶及以上。 3、从当前三大油种的计价来看，霍尔木兹海峡封锁阻断的是中东发往亚洲和欧洲的水运油，这会导致全球买家恐慌性抢购，Brent会瞬间计入高昂的战争溢价。WTI是北美原油的定价，会因全球情绪跟涨，但由于国内供需相对平稳，其涨幅很难跑赢Brent。历史经验表明，在中东爆发实质性危机初期，两者的价差往往是瞬间拉大的。从SC来看，3月经历了内外盘价差大幅走扩，计价运费成本上升，以及在交割油种扩容背景下价差收敛，整体来看当前价差已经进入合理水平，后续需要关注霍尔木兹海峡通航情况。不过只要船只通航不畅，内外价差仍将有继续走扩的机会。 总结 5、短期内，伊朗战争的直接影响将继续主导市场，能源价格波动、地缘政治不确定性与通胀压力相互交织。即使出现外交突破，基础设施修复滞后也将使经济影响长期化。从中东各成员国来看，影响不尽相同，由于霍尔木兹海峡事实上被关闭，伊拉克被迫大幅削减石油产量，因其从巴士拉出口的石油必须经过这条全球最重要的石油运输咽喉要道。与沙特和阿联酋不同，伊拉克没有任何绕过霍尔木兹海峡的替代出口通道，这迫使巴格达不得不削减石油产量，因为海湾地区的储油设施和可用油轮均已满载。伊拉克已着手恢复北部石油出口路线，将基尔库克油田的原油直接输送到土耳其的地中海杰伊汉港，因为经由霍尔木兹海峡的南部出口路线已事实上中断数周。伊拉克石油出口已从战前约每日340万桶骤降至目前的仅约每日25万桶。沙特的东西管道在扩建后的理论管输最大值为700万桶/日，当前延布港出口端观测到的平均流量约为440万桶/日。阿联酋主要依靠“阿布扎比原油管道”运输原油，该管道设计运力为150万桶/日，实际运行中利用率约为71%，即日均输送量约106.5万桶。据统计，当前中东主要产油国的供应减量约在1000万桶/日，随着设施不同程度的影响，恢复的时间周期也进一步延后。6、综合来看，二季度油价的波动具有较大的不确定性，且是美以伊冲突持续时间以及霍尔木兹海峡封锁时间的强相关函数，整体来看油价重心相较 于一季度会大幅上移，并维持在高位水平震荡。需要关注的是，国内能源进口的稳定性和安全性，不可回避的是我国自中东的原油进口量占比高达42%，在此影响下，我国进口原油需要从其他渠道补足，包括俄罗斯、美国、南美、非洲等区域，因此对于国内能源化工产业链来看，被动下调负荷以稳定安全生产，同时用煤化工的替代性稳定国内产品的供应，不过这次不一样的是，我们认为短期能源化工产品的供应恢复的弹性大幅下降，因而会形成原料-产品螺旋上涨的效应，也就是能化产业链的高价持续周期将长于以往，二季度需要关注的是主力合约由5月换月至9月之后，市场贴水修复的机会。 目录 1.1三大油种价格季度表现：在地缘驱动下价格重心快速上移 资料来源：WIND光大期货研究所整理 截至3月27日，WTI主力合约收盘在101.18美元/桶，Brent主力合约收盘在106.29美元/桶，SC主力合约收盘在760.3元/桶。在2月28日美以对伊朗的冲突发生以后，油价整体重点大幅上移，从季度油价均价来看，整体表现仍低于2025年一季度，其中WTI、Brent、SC一季度均价分别为71.5美元/桶、77.16美元/桶、78.78美元/桶，季度同比分别变化下跌0.22%、上涨2.91%、下跌2.07%。其中3月均价显著提升，其中SC月度均价为102.47美元/桶、Brent月度均价为98美元/桶、WTI月度均价为89.88美元/桶。随着地缘冲突的持续，预计整体二季度油价重心将显著高于一季度，或呈现先升后降的走势。 1.2月差及价差表现：内外价差快速波动，B-W价差大幅波动 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 近期油种价差波动较大，其中SC-WTI价差最高在3月23日高达32美元/桶，达到历史最高，SC-Brent价差在同日达到最高24.8美元/桶，截止27日，价差大幅缩窄。B-W价差缩窄至5美元/桶水平。 霍尔木兹海峡封锁阻断的是中东发往亚洲和欧洲的水运油。这会导致全球买家恐慌性抢购，Brent会瞬间计入高昂的战争溢价。WTI会因全球情绪跟涨，但由于国内并不缺油，其涨幅很难跑赢Brent。历史经验表明，在中东爆发实质性危机初期，两者的价差往往是瞬间拉大的。 1.3月差及价差表现：B-W首行-6行月差大幅走扩 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 当前Brent与WTI的首行-6行月差大幅走扩主要是受到地缘对于短端价格的冲击非常强劲，其中WTI1-6行价差高达19.24美元/桶，Brent1-6行价差高达24.8美元/桶.整体来看，当前冲突演绎的时间远超预期，对月差的影响仍将持续，后续月差的收敛将以地缘的缓和作为重要驱动，一旦地缘缓和，近端价格的大幅下修将带动月差回归。 1.4上期能源增加两个原油交割油种:巴西布济乌斯原油、刚果杰诺原油 3月27日，上海国际能源交易中心发布关于原油期货丰富可交割油种的公告，增加巴西布济乌斯（Buzios）原油、刚果共和国杰诺（Djeno）原油为原油期货可交割油种。上述原油期货仓单可用于sc2605和后续原油期货合约交割。 1.5油轮运费仍在持续创新高，运输成本处于高位 资料来源：Bloomberg光大期货研究所整理 2.1全球原油供需平衡表：中东减产合计约为1000万桶/日 2.2霍尔木兹海峡封锁不同情形下对油价的影响推演 当前冲突已持续1个月，而从冲突进行的情况来看，从开始美国总统预测的大概4周结束，到当前美国过武器表态，战事还将持续2-4周，伊朗宣布全面关闭海峡，特朗普二度推迟打击伊朗能源设施，延长至4月6日。 2.3供应：IEA预计OPEC3月月度产量减少约800万桶/日 2.4OPEC成员国：2月环比产量不同幅度增加 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.5OPEC成员国：除科威特产量小幅下降外，其他产油国均有所增加 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.6供应可能做加法的成员国的情况 2.7美国原油3月产量均值为1368万桶/日，同比增加1% 截至3月20日当周，美国周度原油产量为1366万桶/日，当前原油产量整体维持平稳，不过后续我们预计美原油的出口边际将有所增加。 EIA指出，油价上涨将刺激美国原油增产，预计今年日均产量将达1361万桶，2027年将攀升至1383万桶。此前EIA预测2026年产量为1360万桶/日，2027年为1332万桶/日。 美国能源企业连续第二周削减石油和天然气钻机数，为1月中期以来首次。数据显示，截至3月27日当周，作为未来产量先行指标的美国石油和天然气钻机总数减少9座至543座，为1月16日当周以来的最低水准。贝克休斯称，本周活跃钻机总数较去年同期减少49座，降幅8.3%。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油一季度进出口均有所增加，进口增幅为5.7%，出口增幅为1% 截至3月20日当周，美国原油一季度周度进口量量为690万桶/日，去年同期为615万桶/日，同比增加5.7%；出口量日均值为409万桶/日，去年同期为405万桶/日，同比增加1%。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.1需求：地缘冲突导致全市场裂解价差大幅创历史新高，亚洲裂解价差近期回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.2需求：汽油及柴油裂解价差持续走高，欧美汽油价差贴水走扩，柴油价差大幅走扩 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3美国炼厂在地缘冲突背景下维持稳定，季度加工量均值为1978万桶/日 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6美国炼厂开工率小幅上升至92.9%，欧洲炼厂加工量呈现全线下降，这在3月将更为显著 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.7欧洲各国炼厂加工量情况：2月欧洲各国炼厂原油加工量均有所下滑 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.8我国地炼开工率在53.79%，表现为较强的韧性，主营开工率下降至78.%附近 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 近期地炼开工率周度持平在53.79%附近。3月19日至3月25日，四大主营炼厂开工率为78.03%，环比下跌0.30个百分点。本周，受检修炼厂继续降量影响，主营炼厂开工率延续下跌走势。预计下周，暂无停工及复工炼厂，预计下周主营炼厂开工率将波动有限。 当前来看，地炼与主营开工表现呈现分化，地炼开工率稳，而主营开工率下降。我们认为主要是原料供给结构以及预防性降负的选择。地炼当前原料整体延续稳定，因而边际影响有限，后续需要持续关注主营炼厂开工持续收缩的可能。 3.9中国需求：1-2月原油进口累计同比增加15.8%，1-2月加工量同比增长2.9% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 海关数据显示，2月份，中国进口原油4804.5万吨，环比下降1.7%，同比增加12.6%；1-2月份，中国累计进口原油9693.4万吨，同比增加15.8%。国家统计局公布的数据显示，1至2月，中国规模以上工业（简称规上工业）原油加工保持增长。1—2月，规上工业原油加工量为12263万吨，同比增长2.9%；日均加工207.9万吨。 国家统计局发布数据显示，2026年1-2月国内汽油产量2618.9万吨，同比增长1.38%；2026年1-2月国内柴油产量3147万吨，同比增长1.63%；2026年1-2月国内煤油产量996.6万吨，同比增长9.62%。2026年1-2月份国内成品油总产量共计6762.5万吨，同比增长2.64%。 3.10国内成品油1-2月累计产量为2618.9万吨，同比增长1.38% 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期