行业和风格因子跟踪报告：主力资金因子提示成长反弹，一季报前重视财报质量因子

主力资金因子提示成长反弹，一季报前重视财报质量因子 —行业和风格因子跟踪报告 投资要点 ▌行业因子最新变动情况 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 行 业 因 子 上 周 最 大 特 征 是 财 报 质 量 因 子 开 始 集 体 出 现 超额，正如我们在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中所说，财报质量因子在季报前后脉冲式有效。财报质量细分因子层面上总资产报酬率、净资产收益率、营业利润/营业总收入等因子表现突出，说明当前市场持续缩量后，主要交易方正在继续积极定价一季报。结合市场持续缩量和暂时缺少新事件驱动，四月成长或有反弹但预计季报落地前风格可能重回价值，基于财报质量因子行业上关注食品饮料、医药、有色金属、电力，重视交运和大金融的机会。整体看行业轮动因子描述市场仍然分歧巨大：主力资金因子多头明确指向计算机、传媒、医药、通信、非银。长端景气选择钢铁、通信、有色、化工；短期分析师预期指向通信、轻工、家电、钢铁。科技板块普遍开始脱离复合因子空头范围，但仍需观察流动性和后续催化，暂时以反弹看待。 相关研究 1、《鑫选ETF组合新高，推荐关注中药ETF》2025-03-242、《非美资产一季度波段机会进入尾声》2025-03-233、《内资开始止卖TMT，反转因子选择防御板块》2025-03-22 月频角度三月最强势的复合因子是短周期预期和部分财报质量因子。选择的以顺周期偏防御偏质量的通信、家电、化工、有色、电公为主。 ▌定量行业推荐 基于权重分配，我们推荐内资主力资金因子为代表的资金流（10%）、细分因子底部开始走强的长端景气（30%）、短端预期（30%）、财报质量因子（30%）。 复合因子本周挑选有色、化工、通信、轻工、家电。 ▌风格因子最新变动情况 本周因子多头收益表现最好的是价值和质量安全，市场继续向一季报预期和防御板块定价。 成长、高波当前看仍然暂无抄底机会。细分因子方面关注 ROATTM同比、资产负债率、股息率等特征。 各风格因子选择股票详见下文。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、行业因子跟踪...........................................................................51.1、总览............................................................................51.2、流动性因子......................................................................51.3、长端景气预期....................................................................61.4、短端景气预期....................................................................71.5、动量反转........................................................................81.6、月频调仓超额收益一览............................................................81.7、定量行业推荐....................................................................92、风格因子...............................................................................92.1、波动率因子......................................................................102.2、成长因子........................................................................112.3、质量安全因子....................................................................122.4、质量盈利因子....................................................................132.5、价值因子........................................................................143、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：因子周频调仓总览...............................................................5图表2：流动性因子多头超额收益.........................................................6图表3：长端景气预期类因子多头超额收益.................................................6图表4：短端景气预期类因子多头超额收益.................................................7图表5：动量反转类因子多头超额收益.....................................................8图表6：因子月频调仓总览...............................................................8图表7：定量行业选择结果...............................................................9图表8：风格复合因子表现统计...........................................................9图表9：风格细分因子表现统计...........................................................9图表10：复合因子近一个月多头超额收益..................................................10图表11：复合因子近一个月多空收益......................................................10图表12：波动率因子选择股票............................................................10图表13：成长细分因子近一个月多头超额收益..............................................11图表14：成长细分因子近一个月多空收益..................................................11图表15：成长复合因子选择股票..........................................................11图表16：质量安全细分因子近一个月多头超额收益..........................................12图表17：质量安全细分因子近一个月多空收益..............................................12图表18：质量安全因子选择股票..........................................................12图表19：质量盈利细分因子近一个月多头超额收益..........................................13 图表20：质量盈利细分因子近一个月多空收益..............................................13图表21：质量盈利复合因子选择股票......................................................13图表22：价值细分因子近一个月多头超额收益..............................................14图表23：价值细分因子近一个月多空收益..................................................14图表24：价值复合因子选择股票..........................................................14 1、行业因子跟踪 1.1、总览 行业因子测试以中信28个一级行业（除综合、综合金融之外）为底层标的分成7组，每组四个行业，按照因子逻辑方向排序，分别统计多头组和多空组表现与选择行业。 行业因子上周最大特征是财报质量因子开始集体出现超额，正如我们在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中所说，财报质量因子在季报前后脉冲式有效。财报质量细分因子层面上总资产报酬率、净资产收益率、营业利润/营业总收入等因子表现突出，说明当前市场持续缩量后，主要交易方正在继续积极定价一季报。结合市场持续缩量和暂时缺少新事件驱动，四月成长或有反弹但预计季报落地前风格可能重回价值，基于财报质量因子行业上关注食品饮料、医药、有色金属、电力，重视交运和大金融的机会。 整体看行业轮动因子描述市场仍然分歧巨大：主力资金因子多头明确指向计算机、传媒、医药、通信、非银。长端景气选择钢铁、通信、有色、化工；短期分析师预期指向通信、轻工、家电、钢铁。科技板块普遍开始脱离复合因子空头范围，但仍需观察流动性和后续催化，暂时以反弹看待。 1.2、流动性因子 缩量情况下资金流因子普遍表现不佳，但本期主力资金因子多头明确指向计算机、传媒、医药、通信、非银。空头通信、机械、电子、计算机。资金流因子的表现仍需观察大盘是否止跌放量反弹，以及科技板块后续催化。暂时以反弹看待。推荐主力资金10%权重。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.3、长端景气预期 长端景气预期是景气投资的代理变量。近期有效性小幅回落，可能处于因子有效性复苏早期。本期多头钢铁、通信、有色、化工，空头无意义。权重维持30%。 图表3：长端景气预期类因子多头超额收益 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.4、短端景气预期 短期景气预期继续选择消费，多空超额上行显著。本期复合因子多头通信、轻工、家电、钢铁。空头农林牧渔、传媒、银行、商贸零售。维持30%权重。 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.5、动量反转 市场行业普跌且价值板块上周表现同样不佳，动量反转本期无法描述市场情况。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.6、月频调仓超额收益一览 月频角度三月最强势的复合因子是短周期预期和部分财报质量因子。选择的以通信、家电、化工、有色、电公为主。 1.7、定量行业推荐 基于权重分配，我们推荐内资主力资金因子为代表的资金流（10%）、细分因子底部开始走强的长端景气（30%）、短端预期（30%）、财报质量因子