风格和行业因子跟踪报告：财报季临近质量因子继续有效，关注主力资金净流入口径

财报季临近质量因子继续有效，关注主力资金净流入口径 —风格和行业因子跟踪报告 投资要点 ▌行业因子最新变动情况 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 行情开始反弹，行业因子上周绝对收益开始显著，财报质量因子继续超额，有望持续到至少四月下旬。资金流方面主力资金净流入口径开始有效。因子描述当前行业机会集中于避险和内需逻辑，行情难以用动量反转描绘。 财报质量细分因子聚合方式来看市值加权计算方法优于等权法，说明一季报仍以行业龙头为风向标，风格上也在逐步重回大盘。基于财报质量因子行业上继续关注银行、非银、交运、建筑，上周提及重视交运和大金融的机会，随着财报逐渐增加上述行业排名进入多头。 整体看行业轮动因子指向内需：主力资金因子继续失效，叠加市场缩量可能预示流动性短缺，建议观察主力近一个月净买入口径。本期多头地产、煤炭、建材、轻工制造；短期分析师预期指向交运、通信、钢铁、化工。中美关税博弈仍然继续，外围市场继续大幅波动，本期选择行业继续偏向防御和内需，继续关注低位消费、地产链短期反弹机会。 相关研究 1、《流动性风险接近定价充分》2025-04-132、《质量因子超额继续上行，关注内需消费》2025-04-133、《A股ETF放量买入超千亿，推荐关注电池ETF》2025-04-13 ▌定量行业推荐 基于权重分配，我们推荐内资主力资金流（5%）、细分因子长端景气（10%）、短端预期（30%）、动量（10%）、行业相关性（10%）、财报质量因子（35%）。 复合因子本周挑选交运、非银、家电、银行、食品饮料、通信。 ▌风格因子最新变动情况 本周大盘反弹高波行业迎来修复，其次是质量安全、价值类风格因子表现亮眼。细分因子来看，速动比率、流动比率等维度更受市场认可。 各风格因子选择股票详见下文。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、行业因子跟踪...........................................................................41.1、总览............................................................................41.2、流动性因子......................................................................41.3、长端景气预期....................................................................51.4、短端景气预期....................................................................61.5、动量反转........................................................................61.6、月频调仓超额收益一览............................................................71.7、定量行业推荐....................................................................72、风格因子...............................................................................82.1、波动率因子......................................................................82.2、成长因子........................................................................92.3、质量安全因子....................................................................102.4、质量盈利因子....................................................................112.5、价值因子........................................................................123、风险提示...............................................................................13 图表目录 图表1：因子周频调仓总览...............................................................4图表2：流动性因子多头超额收益.........................................................5图表3：长端景气预期类因子多头超额收益.................................................5图表4：短端景气预期类因子多头超额收益.................................................6图表5：动量反转类因子多头超额收益.....................................................6图表6：因子月频调仓总览...............................................................7图表7：定量行业选择结果...............................................................7图表8：风格复合因子表现统计...........................................................8图表9：风格细分因子表现统计...........................................................8图表10：复合因子近一个月多头超额收益..................................................8图表11：复合因子近一个月多空收益......................................................8图表12：波动率因子选择股票............................................................9图表13：成长细分因子近一个月多头超额收益..............................................9图表14：成长细分因子近一个月多空收益..................................................9图表15：成长复合因子选择股票..........................................................9图表16：质量安全细分因子近一个月多头超额收益..........................................10图表17：质量安全细分因子近一个月多空收益..............................................10图表18：质量安全因子选择股票..........................................................10图表19：质量盈利细分因子近一个月多头超额收益..........................................11 图表20：质量盈利细分因子近一个月多空收益..............................................11图表21：质量盈利复合因子选择股票......................................................11图表22：价值细分因子近一个月多头超额收益..............................................12图表23：价值细分因子近一个月多空收益..................................................12图表24：价值复合因子选择股票..........................................................12 1、行业因子跟踪 1.1、总览 行业因子测试以中信28个一级行业（除综合、综合金融之外）为底层标的分成7组，每组四个行业，按照因子逻辑方向排序，分别统计多头组和多空组表现与选择行业。 行情开始反弹，行业因子上周绝对收益开始显著，财报质量因子继续超额，有望持续到至少四月下旬。资金流方面主力资金净流入口径开始有效。因子描述当前行业机会集中于避险和内需逻辑，行情难以用动量反转描绘。 财报质量细分因子聚合方式来看市值加权计算方法优于等权法，说明一季报仍以行业龙头为风向标，风格上也在逐步重回大盘。基于财报质量因子行业上继续关注银行、非银、交运、建筑，上周提及重视交运和大金融的机会，随着财报逐渐增加上述行业排名进入多头。 整体看行业轮动因子指向内需：主力资金因子继续失效，叠加市场缩量可能预示流动性短缺，建议观察主力近一个月净买入口径。本期多头地产、煤炭、建材、轻工制造；短期分析师预期指向交运、通信、钢铁、化工。中美关税博弈仍然继续，外围市场继续大幅波动，本期选择行业继续偏向防御和内需，继续关注低位消费、地产链短期反弹机会。 1.2、流动性因子 大盘继续缩量，资金流因子普遍表现不佳，本期主力资金因子大幅失效。近一个月净买入口径有效性边际上升，行业选择房地产、煤炭、轻工制造、建材、钢铁。推荐主力资金5%权重。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.3、长端景气预期 长端景气预期是景气投资的代理变量。近期有效性回落，抱团未能形成。上周超额收益有小幅拐头上行。本期多头非银行金融、钢铁、交通运输、基础化工、银行，空头无意义。权重维持10%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.4、短端景气预期 短期景气预期继续选择内需，多空超额上行显著。本期复合因子多头交通运输、通信、钢铁、非银行金融、基础化工。增至30%权重。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.5、动量反转 近期长期低位、短期强势的防御板块值得关注，建议跟踪一个月动量（权重10%）。农林牧渔、银行、电力及公用事业、交通运输、食品饮料。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.6、月频调仓超额收益一览 月频角度四月最强势的复合因子是短周期预期和部分财报质量因子。选择的以通信、家电、化工、有色、电公为主。 1.7、定量行业推荐 基于权重分配，我们推荐内资主力资金流（5%）、细分因子长端景气（10%）、短端预期（30%）、动量（10%）、行业相关性（10%）、财报质量因子（35%）。 复合因子本周挑选交运、非银、家电、银行、食品饮料、通信。 2、风格因子 风格因子测试方式为选择中证1000和中证800成分股复合成股票池，按照因子值排名选择前10%多头、后10%空头方式进行测试。 本周大盘反弹