行业和风格因子跟踪报告：内资主力因子有效性续创新高，下周观察反弹质量和两会政策预期

内资主力因子有效性续创新高，下周观察反弹质量和两会政策预期 —行业和风格因子跟踪报告 投资要点 ▌行业因子最新变动情况 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 本周行业方面建议关注解释力度最强的主力资金因子。分析师长端景气预期复合因子超额仍未回升，但本周略微回调，符合转强预期。短端预期继续表现不佳，主要原因可能是本轮事件催化逐渐停止。动量反转方面需要下周观察反弹质量：当确定反弹受挫，关注两个月反转因子。 月频流动性角度主力因子仍然显著。 ▌定量行业推荐 基于权重分配，我们推荐内资主力资金因子为代表的资金流（80%）、细分因子底部开始走强的长端景气（10%）、两个月反转（10%）。 相关研究 复合因子本周挑选食品饮料、建材、石油石化、煤炭、钢铁。 1、《积极参与，逢调做多》2025-02-252、《公募资金流、动量因子继续向好，市场继续积极定价成长，关注长端景气预期》2025-02-243、《特朗普签署《美国优先投资政策》备忘录：限制中美双向投资》2025-02-23 ▌风格因子最新变动情况 随着成长和高波回调，本周并无风格因子有多头绝对收益，风格切换到价值和成长复合因子，仍然需要观察顶部时是否发生持续的风格高低切换，以及两会政策情况决定是否能抄底成长、高波。 各风格因子选择股票详见下文。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、行业因子跟踪...........................................................................41.1、总览............................................................................41.2、流动性因子......................................................................41.3、长端景气预期....................................................................51.4、短端景气预期....................................................................61.5、动量反转........................................................................61.6、月频调仓超额收益一览............................................................71.7、定量行业推荐....................................................................72、风格因子...............................................................................82.1、波动率因子......................................................................92.2、成长因子........................................................................92.3、质量安全因子....................................................................102.4、质量盈利因子....................................................................112.5、价值因子........................................................................123、风险提示...............................................................................12 图表目录 图表1：因子周频调仓总览...............................................................4图表2：流动性因子多头超额收益.........................................................5图表3：长端景气预期类因子多头超额收益.................................................5图表4：短端景气预期类因子多头超额收益.................................................6图表5：动量反转类因子多头超额收益.....................................................7图表6：因子月频调仓总览...............................................................7图表7：定量行业选择结果...............................................................8图表8：风格复合因子表现统计...........................................................8图表9：风格细分因子表现统计...........................................................8图表10：复合因子近一个月多头超额收益..................................................8图表11：复合因子近一个月多空收益......................................................8图表12：波动率因子选择股票............................................................9图表13：成长细分因子近一个月多头超额收益..............................................9图表14：成长细分因子近一个月多空收益..................................................9图表15：成长复合因子选择股票..........................................................10图表16：质量安全细分因子近一个月多头超额收益..........................................10图表17：质量安全细分因子近一个月多空收益..............................................10图表18：质量安全因子选择股票..........................................................10图表19：质量盈利细分因子近一个月多头超额收益..........................................11 图表20：质量盈利细分因子近一个月多空收益..............................................11图表21：质量盈利复合因子选择股票......................................................11图表22：价值细分因子近一个月多头超额收益..............................................12图表23：价值细分因子近一个月多空收益..................................................12图表24：价值复合因子选择股票..........................................................12 1、行业因子跟踪 1.1、总览 行业因子测试以中信28个一级行业（除综合、综合金融之外）为底层标的分成7组，每组四个行业，按照因子逻辑方向排序，分别统计多头组和多空组表现与选择行业。 本周行业方面建议关注解释力度最强的主力资金因子。分析师长端景气预期复合因子超额仍未回升，但本周略微回调，符合转强预期。短端预期继续表现不佳，主要原因可能是本轮事件催化逐渐停止。动量反转方面需要下周观察反弹质量：当确定反弹受挫，关注两个月反转因子。月频流动性角度主力因子仍然显著。 1.2、流动性因子 资金流方面，上周主力资金因子空头行业是传媒、计算机、电子、有色，显示热门行业的主力资金净买入并未越买越多，本周多空收益创下历史新高，证明内资定价权和边际流入情况是当前市场绝对的定价主导。当市场资金充足交投充分，公募不再被限制卖出，虽然当前短期赚钱效应有所下降，但内资仍然博弈两会预期。当期多头食品饮料、建材、钢铁、石油石化、煤炭，空头机械、传媒、电子、计算机。 本周可以看到定价权仍以内资为主，市场资金热点开始向两会预期切换，建议暂时跟随市场资金进行高低切换，下周检验反弹成果，若本月有新低，陆续逢低配置前期热门的科技主线。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.3、长端景气预期 长端景气预期是景气投资的代理变量。本周多头超额小幅回落但有效性继续走强。本期多头机械、农林牧渔、电子、有色。暂时仅给10%权重，等待止跌和分析师针对两会政策成效撰写研报推荐。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.4、短端景气预期 短期景气预期纯多头超额收益反弹不及长期景气预期，主要原因可能是本轮事件催化逐渐停止，本期复合因子多头食品饮料、基础化工、家电、有色金属。空头暂无解释力。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.5、动量反转 动量随调整多头超额收益崩溃多空效应迅速走弱，下周看反弹成效决定是否中期切换至两个月反转。当前行情更偏向于反转，多头煤炭、电公、交运、石油石化，反转空头选择商贸零售、电子、传媒、计算机。 1.6、月频调仓超额收益一览 月频流动性角度主力因子仍然显著。其余关注高波、长端动量、财报质量。月频角度看因子仍然选择科技中的TMT、电子和机械等主线为主。 1.7、定量行业推荐 基于权重分配，我们推荐内资主力资金因子为代表的资金流（80%）、细分因子底部开始走强的长端景气（10%）、两个月反转（10%）。复合因子本周挑选食品饮料、建材、石油石化、煤炭、钢铁。 2、风格因子 风格因子测试方式为选择中证1000和中证800成分股复合成股票池，按照因子值排名选择前10%多头、后10%空头方式进行测试。 本周并无风格因子有多头绝对收益，风格切换到价值和成长，仍然需要观察顶部时是否发生持续的风格高低切换，以及两会政策情况决定是否能抄底成长、高波。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.1、波动率因子 波动率因子定义为过去十二个月股票的波动率。 本期波动率因子选择股票如下： 2.2、成长因子 成长细分因子包括应收、归母净利润的同环比等16个口径，主要刻画个股成长属性。 图表13：成长细分因子近一个月多头超额收益 资