行业和风格因子跟踪报告：通信行业如期反弹，质量因子指向避险

通信行业如期反弹，质量因子指向避险 —行业和风格因子跟踪报告 投资要点 ▌行业因子最新变动情况 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 行 业 因 子 上 周 最 大 特 征 是 财 报 质 量 因 子 继 续 集 体 出 现 超额，有望持续到至少四月中旬。财报质量细分因子聚合方式来看市值加权计算方法优于等权法，说明一季报仍以行业龙头为风向标，风格上可能也在逐步重回大盘。基于财报质量因子行业上继续关注食品饮料、医药、有色金属、电力，重视交运和大金融的机会。 整体看行业轮动因子指向防御：主力资金因子多头继续向TMT之外，长端景气选择非银、石油石化、通信、化工；短期分析师预期指向轻工、通信、食品饮料、化工。下周叠 加 关 税 超 预 期 等 情 境 ， 本 期 选 择 行 业 更 偏 向 防 御 和 内需。 相关研究 ▌定量行业推荐 1、《交易现实，不忘梦想》2025-03-302、《主力资金因子提示成长反弹，一季报前重视财报质量因子》2025-03-303、《鑫选ETF组合新高，推荐关注中药ETF》2025-03-24 基于权重分配，我们推荐内资主力资金因子为代表的资金流（10%）、细分因子底部开始走强的长端景气（30%）、短端预期（30%）、财报质量因子（30%）。 复合因子本周挑选通信、有色、石油石化、交运、食品饮料、电公、农林牧渔。 ▌风格因子最新变动情况 本周风格因子均无多头收益，相对表现最好的是质量盈利和质量安全，市场继续向一季报预期和防御板块定价。 成长、高波当前看仍然暂无抄底机会。细分因子方面关注ROATTM同比、资产负债率、股息率等特征。 各风格因子选择股票详见下文。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、行业因子跟踪...........................................................................41.1、总览............................................................................41.2、流动性因子......................................................................41.3、长端景气预期....................................................................51.4、短端景气预期....................................................................61.5、动量反转........................................................................61.6、月频调仓超额收益一览............................................................71.7、定量行业推荐....................................................................72、风格因子...............................................................................72.1、波动率因子......................................................................82.2、成长因子........................................................................92.3、质量安全因子....................................................................102.4、质量盈利因子....................................................................112.5、价值因子........................................................................123、风险提示...............................................................................13 图表目录 图表1：因子周频调仓总览...............................................................4图表2：流动性因子多头超额收益.........................................................5图表3：长端景气预期类因子多头超额收益.................................................5图表4：短端景气预期类因子多头超额收益.................................................6图表5：动量反转类因子多头超额收益.....................................................6图表6：因子月频调仓总览...............................................................7图表7：定量行业选择结果...............................................................7图表8：风格复合因子表现统计...........................................................8图表9：风格细分因子表现统计...........................................................8图表10：复合因子近一个月多头超额收益..................................................8图表11：复合因子近一个月多空收益......................................................8图表12：波动率因子选择股票............................................................8图表13：成长细分因子近一个月多头超额收益..............................................9图表14：成长细分因子近一个月多空收益..................................................9图表15：成长复合因子选择股票..........................................................9图表16：质量安全细分因子近一个月多头超额收益..........................................10图表17：质量安全细分因子近一个月多空收益..............................................10图表18：质量安全因子选择股票..........................................................10图表19：质量盈利细分因子近一个月多头超额收益..........................................11 图表20：质量盈利细分因子近一个月多空收益..............................................11图表21：质量盈利复合因子选择股票......................................................11图表22：价值细分因子近一个月多头超额收益..............................................12图表23：价值细分因子近一个月多空收益..................................................12图表24：价值复合因子选择股票..........................................................12 1、行业因子跟踪 1.1、总览 行业因子测试以中信28个一级行业（除综合、综合金融之外）为底层标的分成7组，每组四个行业，按照因子逻辑方向排序，分别统计多头组和多空组表现与选择行业。 行业因子上周最大特征是财报质量因子继续集体出现超额，有望持续到至少四月中旬。财报质量细分因子聚合方式来看市值加权计算方法优于等权法，说明一季报仍以行业龙头为风向标，风格上可能也在逐步重回大盘。基于财报质量因子行业上继续关注食品饮料、医药、有色金属、电力，重视交运和大金融的机会。 整体看行业轮动因子指向防御：主力资金因子多头继续向TMT之外，长端景气选择非银、石油石化、通信、化工；短期分析师预期指向轻工、通信、食品饮料、化工。下周叠加关税超预期等情境，本期选择行业更偏向防御和内需。 1.2、流动性因子 缩量情况下资金流因子普遍表现不佳，但本期主力资金因子多头明确指向计算机、传媒、电子、通信。空头汽车、食品饮料、有色、军工。资金流因子的表现仍需继续观察大盘是否止跌放量反弹，以及科技板块后续催化。暂时以反弹看待。推荐主力资金10%权重。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.3、长端景气预期 长端景气预期是景气投资的代理变量。近期有效性小幅回落，可能处于因子有效性复苏早期。本期多头非银、石油石化、通信、化工，空头无意义。权重维持30%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.4、短端景气预期 短期景气预期继续选择消费，多空超额上行显著。本期复合因子多头轻工、通信、食品饮料、化工。维持30%权重。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.5、动量反转 市场行业普跌且价值板块上周表现同样不佳，动量反转本期无法描述市场情况。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.6、月频调仓超额收益一览 月频角度三月最强势的复合因子是短周期预期和部分财报质量因子。选择的以通信、家电、化工、有色、电公为主。 1.7、定量行业推荐 基于权重分配，我们推荐内资主力资金因子为代表的资金流（10%）、细分因子底部开始走强的长端景气（30%）、短端预期（30%）、财报质量因子（30%）。复合因子本周挑选通信、有色、石油石化、交运、食品饮料、电公、农林牧渔。 2、风格因子 风格因子测试方式为选择中证1000和中证800成分股复合成股票池，按照因子值排名选择前10%多头、后10%空头方式进行测试。 本周风格因子均无多头收益，相对表现最好的是质量盈利和质量安全，市场继续向一季报预期和防御板块定价。成长、高波当前看仍然暂无抄底机会。细分因子方面关注ROATTM同比、资产负债率、股息率等特征。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.1、波动率因子 波动率因子定义为过去十二个月股票的波动率。 本期波动率因子选择股票如下： 2.2、成长因子 成