行业和风格因子跟踪报告：行业轮动因子指向内需和偏防御板块

—行业和风格因子跟踪报告投资要点▌行业因子最新变动情况上周大盘指数下破3350，热点较少且无持续性。因子角度来 看 资 金 流 仍 然 聚 焦 于 净 买 入 口 径 ， 其 次 财 报 质 量 、 估值、短期分析师预期更有效。市场正处于热点匮乏时期，出现新热点之前或将以主力资金净买入口径为主。动量反转层面上期提及可以提前关注短期动量有效性的回升，本期开始向二个月动量转移。财报质量因子继续偏向成长口径，景气投资思路有效性继续小幅回升。整体看行业轮动因子指向内需和防御板块：大盘成交金额持续在1.1万亿以上，主题投资向上速度减缓，景气投资反弹但反复，主力资金因子小幅回调，本期主力资金因子行业选择农林牧渔、医药、非银行金融、有色金属、商贸零售、消费者服务。长期分析师预期非银行金融、交通运输、建材、消费者服务、家电、银行，空头无意义。短期分析师预期指向非银行金融、消费者服务、钢铁、基础化工、电力设备及新能源、机械。本期选择行业继续偏向内需中的成长，继续关注低位消费短期反弹机会。▌定量行业推荐基于权重分配，我们推荐内资主力资金流（25%）、细分因子长 端 景 气 （20%） 、 短 端 预 期 （30%） 、 新 高 个 股 占 比（10%）、财报质量因子（15%）。复合因子本周挑选非银行金融、消费者服务、农林牧渔、有色金属、基础化工、银行。▌风格因子最新变动情况当前选股方面更偏向质量安全和价值。当前选股方面更偏向质量盈利和价值。细分因子来看，总资产毛利率、总资产报酬率、股利支付率、净资产收益率等维度更受市场认可。各风格因子选择股票详见下文。 ▌风险提示数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 请阅读最后一页重要免责声明2 正文目录1、行业因子跟踪...........................................................................51.1、总览............................................................................51.2、流动性因子......................................................................51.3、长端景气预期....................................................................61.4、短端景气预期....................................................................71.5、动量反转........................................................................71.6、月频调仓超额收益一览............................................................81.7、定量行业推荐....................................................................82、风格因子...............................................................................92.1、波动率因子......................................................................92.2、成长因子........................................................................102.3、质量安全因子....................................................................112.4、质量盈利因子....................................................................122.5、价值因子........................................................................133、风险提示...............................................................................14图表目录图表1：因子周频调仓总览...............................................................5图表2：流动性因子多头超额收益.........................................................6图表3：长端景气预期类因子多头超额收益.................................................6图表4：短端景气预期类因子多头超额收益.................................................7图表5：动量反转类因子多头超额收益.....................................................7图表6：因子月频调仓总览...............................................................8图表7：定量行业选择结果...............................................................8图表8：风格复合因子表现统计...........................................................9图表9：风格细分因子表现统计...........................................................9图表10：复合因子近一个月多头超额收益..................................................9图表11：复合因子近一个月多空收益......................................................9图表12：波动率因子选择股票............................................................10图表13：成长细分因子近一个月多头超额收益..............................................10图表14：成长细分因子近一个月多空收益..................................................10图表15：成长复合因子选择股票..........................................................10图表16：质量安全细分因子近一个月多头超额收益..........................................11图表17：质量安全细分因子近一个月多空收益..............................................11图表18：质量安全因子选择股票..........................................................11图表19：质量盈利细分因子近一个月多头超额收益..........................................12 请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效图表20：质量盈利细分因子近一个月多空收益..............................................12图表21：质量盈利复合因子选择股票......................................................12图表22：价值细分因子近一个月多头超额收益..............................................13图表23：价值细分因子近一个月多空收益..................................................13图表24：价值复合因子选择股票..........................................................13 1、行业因子跟踪1.1、总览行业因子测试以中信28个一级行业（除综合、综合金融之外）为底层标的分成7组，每组四个行业，按照因子逻辑方向排序，分别统计多头组和多空组表现与选择行业。上周大盘指数下破3350，热点较少且无持续性。因子角度来看资金流仍然聚焦于净买入口径，其次财报质量、估值、短期分析师预期更有效。市场正处于热点匮乏时期，出现新热点之前或将以主力资金净买入口径为主。动量反转层面上期提及可以提前关注短期动量有效性的回升，本期开始向二个月动量转移。财报质量因子继续偏向成长口径，景气投资思路有效性继续小幅回升。整体看行业轮动因子指向内需和防御板块：大盘成交金额持续在1.1万亿以上，主题投资向上速度减缓，景气投资反弹但反复，主力资金因子小幅回调，本期主力资金因子行业选择农林牧渔、医药、非银行金融、有色金属、商贸零售、消费者服务。长期分析师预期非银行金融、交通运输、建材、消费者服务、家电、银行，空头无意义。短期分析师预期指向非银行金融、消费者服务、钢铁、基础化工、电力设备及新能源、机械。本期选择行业继续偏向内需中的成长，继续关注低位消费短期反弹机会。1.2、流动性因子大盘继续放量流动性回升，主题投资向上速度减缓，主力资金因子小幅回调，本期主力资金因子行业选择农林牧渔、医药、非银行金融、有色金属、商贸零售、消费者服务。推荐主力资金25%权重。 请阅读最后一页重要免责声明5资料来源：Wind，华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效资料来源：Wind，华鑫证券研究性未来是否上行。上周超额收益有小幅拐头上行。本期多头非银行金融、交通运输、建材、消费者服务、家电、银行，空头无意义。权重提升至20%。图表3：长端景气预期类因子多头超额收益0.60.811.21.41.61.822.22.42017-01-062017-02-172017-03-312017-05-122017-06-232017-08-042017-09-152017-11-032017-12-152018-01-26短期预期ROE均值差分因子短期预期ROE均值环比因子长期预期营收加总环比因子1中期预期EPS调升比例均值差分因子资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.3、长端景气预期长端景气预期是景气投资的代理变量。近期有效性开始回升，需要关注景气投资有效2018-03-092018-04-202018-06-012018-07-132018-08-242018-10-122018-11-232019-01-042019-02-222019-04-042019-05-172019-06-282019-08-092019-09-202019-11-012019-12-132020-01-232020-03-132020-04-242020-06-052020-07-172020-08-282020-10-092020-11-202020-12-312021-02-1020