行业和风格因子跟踪报告：内资开始止卖TMT，反转因子选择防御板块

内资开始止卖TMT，反转因子选择防御板块 —行业和风格因子跟踪报告 投资要点 ▌行业因子最新变动情况 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 行业因子上周最大特征是反转类因子继续有效，复合因子层面主力资金超额调整但短期景气预期有效性显著。因子多头短期预期营收调升比例均值同比上周表现最好。主力资金因子未能排入前列但多头超额继续创下新高。 整体看行业轮动因子描述市场仍然分歧巨大：TMT中内资流出速度放缓但流出金额仍然大，可能代表部分内资对板块缺乏新催化和一季报的担忧。周期板块的流入集中在石油石化和煤炭，有色金属开始调整。景气预期层面上周长端 纯 多 头 表 现 好 短 端 多 空 表 现 好 ， 长 端 景 气 预 期 选 择 周期，短端选择消费。价量指标中两个月反转表现更好，选择石油石化、煤炭和交运。 月频流动性角度三月最强势的复合因子是短周期预期和部分 财 报 质 量 因 子 。 选 择 的 仍 然 是 消 费 中 的 食 品 饮 料 和 社服、军工和顺周期中的钢铁、有色，以及纺织服装。 相关研究 1、《或有一到两周的“东西共振”》2025-03-172、《鑫选ETF组合新高，推荐关注消费ETF》2025-03-163、《上期推荐三个行业涨幅前五，继续关注资金流长短景气和反转》2025-03-16 ▌定量行业推荐 基于权重分配，我们推荐内资主力资金因子为代表的资金流（30%）、细分因子底部开始走强的长端景气（30%）、短端预期（30%）、二个月反转（10%）。 复合因子本周挑选通信、有色、家电、轻工、机械。 ▌风格因子最新变动情况 本周因子多头收益表现最好的是价值和质量安全，市场继续向一季报预期和防御板块定价。 成长、高波当前看仍然暂无抄底机会。细分因子方面关注ROATTM同比、资产负债率、股息率等特征。 各风格因子选择股票详见下文。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、行业因子跟踪...........................................................................51.1、总览............................................................................51.2、流动性因子......................................................................51.3、长端景气预期....................................................................61.4、短端景气预期....................................................................71.5、动量反转........................................................................81.6、月频调仓超额收益一览............................................................81.7、定量行业推荐....................................................................92、风格因子...............................................................................92.1、波动率因子......................................................................102.2、成长因子........................................................................112.3、质量安全因子....................................................................122.4、质量盈利因子....................................................................132.5、价值因子........................................................................143、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：因子周频调仓总览...............................................................5图表2：流动性因子多头超额收益.........................................................6图表3：长端景气预期类因子多头超额收益.................................................6图表4：短端景气预期类因子多头超额收益.................................................7图表5：动量反转类因子多头超额收益.....................................................8图表6：因子月频调仓总览...............................................................8图表7：定量行业选择结果...............................................................9图表8：风格复合因子表现统计...........................................................9图表9：风格细分因子表现统计...........................................................10图表10：复合因子近一个月多头超额收益..................................................10图表11：复合因子近一个月多空收益......................................................10图表12：波动率因子选择股票............................................................10图表13：成长细分因子近一个月多头超额收益..............................................11图表14：成长细分因子近一个月多空收益..................................................11图表15：成长复合因子选择股票..........................................................11图表16：质量安全细分因子近一个月多头超额收益..........................................12图表17：质量安全细分因子近一个月多空收益..............................................12图表18：质量安全因子选择股票..........................................................12图表19：质量盈利细分因子近一个月多头超额收益..........................................13 图表20：质量盈利细分因子近一个月多空收益..............................................13图表21：质量盈利复合因子选择股票......................................................13图表22：价值细分因子近一个月多头超额收益..............................................14图表23：价值细分因子近一个月多空收益..................................................14图表24：价值复合因子选择股票..........................................................14 1、行业因子跟踪 1.1、总览 行业因子测试以中信28个一级行业（除综合、综合金融之外）为底层标的分成7组，每组四个行业，按照因子逻辑方向排序，分别统计多头组和多空组表现与选择行业。 行业因子上周最大特征是反转类因子继续有效，复合因子层面主力资金超额调整但短期景气预期有效性显著。因子多头短期预期营收调升比例均值同比上周表现最好。主力资金因子未能排入前列但多头超额继续创下新高。 整体看行业轮动因子描述市场仍然分歧巨大：TMT中内资流出速度放缓但流出金额仍然大，可能代表部分内资对板块缺乏新催化和一季报的担忧。周期板块的流入集中在石油石化和煤炭，有色金属开始调整。景气预期层面上周长端纯多头表现好短端多空表现好，长端景气预期选择周期，短端选择消费。价量指标中两个月反转表现更好，选择石油石化、煤炭和交运。 1.2、流动性因子 资金流方切向低位的消费和顺周期，科技中最大的分歧是传媒开始止卖而其它科技仍处因子空头区域。当期多头传媒、有色、食品饮料、非银金融、商贸零售。空头通信、机械、电子、计算机。推荐主力资金30%权重。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.3、长端景气预期 长端景气预期是景气投资的代理变量。近期有效性小幅回落，可能处于因子有效性复苏早期。本期多头有色、石油石化、钢铁、电新，空头无意义。权重维持30%。 图表3：长端景气预期类因子多头超额收益 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.4、短端景气预期 短期景气预期继续选择消费，多空超额上行显著。本期复合因子多头食品饮料、轻工、家电、通信。空头银行、电子、商贸零售。维持30%权重。 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.5、动量反转 动量反转开始向长期反转切换，等待长期反转能够被超短期动量描述。二个月反转多头煤炭、石油石化、交运、商贸零售，反转空头选择钢铁、汽车、机械、计算机。增加对反转的暴露10%权重。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.6、月频调仓超额收益一览 月频流动性角度三月最强势的复合因子是短周期预期和部分财报质量因子。选择的仍然是消费中的食品饮料和社服、军工和顺周期中的钢铁、有色，以及纺织服装。 图表6：因子月频调仓总览 1.7、定量行业推荐 基于权重分配，我们推荐内资主力资金因子为代表的资金流（30%）、细分因子底部开始走强的长端景气（30%）、短端预期（30%）、二个月反转（10%）。复合因子本周挑选通信、有色、家电、轻工、机械。 2、风格因子 风格因子测试方式为选择中证1000和中证800成分股复合成股票池，按照因子值排名选择前10%多头、后10