煤价延续窄幅震荡，底部逻辑未变。本周港口煤价小幅下滑，基本面来看：
- 国内产量：持续低煤价下，国内供给开始收缩。新投产矿井及边际产能省份新疆、内蒙古的露天矿为主地区出现因亏损现金流而减产停产现象。产量端负反馈存在时滞，后续国内供应或将明显缩量。
- 进口：内贸煤价格下降，印尼中低卡煤无价格优势，斋月矿商挺价意愿较强，造成港口低卡货源紧缺、报价上涨。高卡煤受非电需求提升速度较慢及澳煤优势仍存影响，价格走势偏弱。整体来看，后续进口量或将持续出现同比明显下降，从而对国内市场形成支撑。
- 需求：进入电煤需求淡季，叠加水电、新能源出力提升，电厂日耗持续走低。非电化工耗煤需求依然旺盛，保持10%左右的同比高增速，逐步进入传统旺季环比有望持续改善。
考虑当前港口库存多集中于大户、其挺价意愿较强，叠加需求边际改善，在供给端显著收缩作用下，后续煤价有望迎来反弹。
板块优质公司现金、股息价值强，估值有望提升。伴随板块2024年业绩持续发布，龙头及优质企业不仅表现出强大的业绩韧性和高股息属性，同时现金流表现亮眼。2024年，受煤价中枢下移影响，中国神华、兖矿能源归母净利润同比-1.7%/-28.4%，而经营净现金流同比+4.1%/+38.2%。平煤股份受焦煤价格大幅下行影响利润同比下滑41.3%，而经营净现金流同比仅下滑6.3%。上述三家公司2024年度分红比例分别达到76.5%/53.6%/60.3%，股息率5.2%/5.4%/6.0%。3月26日，瑞众保险以每股31.9153港元的均价买入100万股中国神华H股，耗资约3200万港元，增持后持股比例达到5%，触发举牌。在弱需求及国债收益率持续下行背景下，看好高长协比例动力煤优质标的受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性所体现的防御价值，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，从而兼具中长期成长属性，近期板块有望迎估值提升行情。
港口煤价小幅下滑，产地煤价涨跌互现。截至3月28日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于667元/吨，周环比下跌6元/吨。产地方面，山西大同地区Q5500报收于550元/吨，周环比持平；陕西榆林地区Q5800指数报收于530元/吨，周环比上涨13元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于469元/吨，周环比下跌5元/吨。
铁路运量提升，北方港库存小幅下降。本周大秦线周内日均运量环比上升1.4%至116.7万吨，唐呼线周内日均运量环比上升5.9%至33.6万吨，港口库存下降，截至3月28日北方港口库存2896万吨，周环比减少10万吨(-0.3%)，同比增加733.4万吨(+33.9%)。
电厂周均日耗环比下降，可用天数增加，化工需求环比下降。据CCTD数据，3月27日二十五省的电厂日耗为476.6万吨，周环比下降21.7万吨，同比下降37.5万吨；周均日耗477.1万吨，周环比下降46.1万吨，同比下降51.4万吨；可用天数23.3天，周环比增加1.4天，同比增加2.5天。截至3月28日当周化工行业合计耗煤664.50万吨，同比增长8.9%，周环比下降1.5%。
价格筑底、需求好转，短期焦煤市场稳中偏强运行。本周焦煤供应因部分煤矿停减产小幅缩量，需求端下游钢材成交回暖，焦钢企业开工率提升，本周钢厂日均铁水产量237.28万吨，环比增加1.02万吨，短期需求稳步提升对焦煤价格有支撑，后续关注钢材成交及焦炭提涨情况。
港口焦煤价格持平，产地焦煤价格涨跌互现。截至3月28日，京唐港主焦煤价格为1380元/吨，周环比持平。截至3月27日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为183.65美元/吨，周环比上涨4.05美元/吨。产地方面，山西低硫周环比上涨4元/吨，长治喷吹煤周环比下跌10元/吨，山西高硫、柳林低硫、灵石肥煤、济宁气煤周环比持平。
市场信心有所恢复，短期焦炭市场偏稳运行。本周焦炭价格暂稳，虽原料煤价格涨跌互现，焦企仍处盈亏平衡线，生产较平稳，伴随钢材需求季节性好转，铁水产量持续回升且仍有向上空间，供需格局持续改善，市场信心恢复但观望情绪较浓，整体仍保持按需采购，短期焦炭市场或偏稳运行。
焦炭价格暂稳。截至3月28日，唐山二级冶金焦市场价报收于1250元/吨，周环比持平；临汾二级冶金焦报收于1085元/吨，周环比持平。
投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份。4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。
风险提示：1）下游需求不及预期。2）煤价大幅下跌风险。3）政策变化风险。
