煤炭周报：煤价超跌致供给收缩，优质公司价值低估

煤价超跌致供给收缩，后续进口有望下降。2024年11月以来，全社会发电量维持低速甚至负增长，据CCTD旬度发电数据显示，旬度日均发电量于2024年11月下旬至2025年2月上旬期间同比增速处于-5.9%至+1.4%区间，增速低迷且持续时间之长是2021年以来非公共卫生事件背景下首次，需求低迷致使煤价大幅下跌。在持续低煤价下，国内供给开始收缩，中东部山西等地出现减产，而边际产能省份新疆、内蒙古以露天矿为主的地区出现因亏损现金流而减产停产的现象，据广汇能源月报，其位于新疆哈密的淖毛湖露天煤矿2月销量环比下降近40%，另一直观体现则是大秦线2025年1-2月运量同比下降约477万吨(-7.7%)。进口方面，国际煤价持续下移触及部分低卡煤成本线，同时受印尼HBA新政及雨季、斋月影响，矿商挺价意愿较强，叠加内贸煤价格持续下移，当前中低卡印尼煤已无价格优势；此外，2025年2月28日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书提出，发挥好进口煤补充调节作用，有效控制劣质煤进口量，据海关总署数据，2024年我国进口煤炭5.42亿吨，其中褐煤进口量1.90亿吨，占进口煤总量的35.12%，后续进口量有望下降。当前时点来看，电煤需求逐步转入淡季，但化工耗煤需求依然旺盛，保持10%左右的同比高增速，需求边际改善叠加供给明显收缩，煤价短期有望快速反弹。 行业成本曲线陡峭，优质公司价值低估。板块来看，当前煤价相比历史位于较高水平，但行业PB仅处于近十年的35%分位（截至2025/3/14）。在弱需求及国债收益率持续下行背景下，我们看好高长协比例尤其是动力煤标的受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性所体现的防御价值，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，从而兼具中长期成长属性，近期煤价企稳反弹有望迎估值修复行情。 由于成本曲线陡峭，当前煤价下企业盈利分化加大，盈利能力强、资产负债率低的企业依然有望保持稳健盈利和高股息，建议重点关注动力煤基本面强劲标的。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份。 4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点 煤价超跌致供给收缩，后续进口有望下降。2024年11月以来，全社会发电量维持低速甚至负增长，据CCTD旬度发电数据显示，旬度日均发电量于2024年11月下旬至2025年2月上旬期间同比增速处于-5.9%至+1.4%区间，增速低迷且持续时间之长是2021年以来非公共卫生事件背景下首次，需求低迷致使煤价大幅下跌。在持续低煤价下，国内供给开始收缩，中东部山西等地出现减产，而边际产能省份新疆、内蒙古以露天矿为主的地区出现因亏损现金流而减产停产的现象，据广汇能源月报，其位于新疆哈密的淖毛湖露天煤矿2月销量环比下降近40%，另一直观体现则是大秦线2025年1-2月运量同比下降约477万吨(-7.7%)。进口方面，国际煤价持续下移触及部分低卡煤成本线，同时受印尼HBA新政及雨季、斋月影响，矿商挺价意愿较强，叠加内贸煤价格持续下移，当前中低卡印尼煤已无价格优势；此外，2025年2月28日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书提出，发挥好进口煤补充调节作用，有效控制劣质煤进口量，据海关总署数据，2024年我国进口煤炭5.42亿吨，其中褐煤进口量1.90亿吨，占进口煤总量的35.12%，后续进口量有望下降。当前时点来看，电煤需求逐步转入淡季，但化工耗煤需求依然旺盛，保持10%左右的同比高增速，需求边际改善叠加供给明显收缩，煤价短期有望快速反弹。 行业成本曲线陡峭，优质公司价值低估。板块来看，当前煤价相比历史位于较高水平，但行业PB仅处于近十年的35%分位（截至2025年3月14日）。在弱需求及国债收益率持续下行背景下，我们看好高长协比例尤其是动力煤标的受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性所体现的防御价值，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，从而兼具中长期成长属性，近期煤价企稳反弹有望迎估值修复行情。 由于成本曲线陡峭，当前煤价下企业盈利分化加大，盈利能力强、资产负债率低的企业依然有望保持稳健盈利和高股息，建议重点关注动力煤基本面强劲标的。 港口煤价小幅下滑，产地煤价上涨。煤炭资源网数据显示，截至3月14日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于683元/吨，周环比下跌3元/吨。产地方面，据煤炭资源网数据，山西大同地区Q5500报收于558元/吨，周环比上涨18元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于554元/吨，周环比上涨24元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于484元/吨，周环比上涨12元/吨。 铁路运量略有提升，北方港库存环比下降。本周大秦线周内日均运量环比上升0.6%至111.7万吨，唐呼线周内日均运量环比下降6.2%至32.4万吨，港口库存下降，截至3月14日北方港口库存2904万吨，周环比减少34万吨(-1.2%)，同比增加878.4万吨(+43.4%)。 电厂周均日耗环比下降，可用天数增加，化工需求环比微降。据CCTD数据，3月13日二十五省的电厂日耗为545.4万吨，周环比下降10.7万吨，同比下降4.5万吨；周均日耗528.5万吨，周环比下降27.3万吨，同比下降33.6万吨；可用天数20.0天，周环比增加0.5天，同比增加0.8天。截至3月14日当周化工行业合计耗煤682.99万吨，同比增长8.8%，周环比下降0.9%。 需求驱动不足，短期焦煤市场震荡运行。本周下游环保限产焦企陆续恢复生产，钢厂日均铁水产量230.59万吨，环比增加0.08万吨，焦煤刚需有所回升，叠加低煤价下部分产地煤矿出现亏损，挺价意愿强烈，市场情绪略有好转，但需求整体仍显疲弱，短期焦煤市场向上驱动不足，或窄幅震荡运行。 港口及产地焦煤价格下跌。据煤炭资源网数据，截至3月14日，京唐港主焦煤价格为1380元/吨，周环比下跌10元/吨。截至3月13日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为186.65美元/吨，周环比下跌8.35美元/吨。产地方面，山西低硫周环比下跌16元/吨，柳林低硫周环比下跌20元/吨，灵石肥煤周环比下跌30元/吨，山西高硫、济宁气煤、长治喷吹煤周环比持平。 供需格局略有改善，短期焦炭市场偏稳运行。本周焦炭十一轮降价落地，钢厂利润空间进一步扩大，高炉持续复产，焦炭刚需继续回升；伴随两会结束，受环保限制企业复产，焦炭供给略有增加，供需格局仍显宽松。考虑传统旺季将临且价格已处历史低位，短期焦炭市场或偏稳运行。 焦炭十一轮提降落地。据Wind数据，截至3月14日，唐山二级冶金焦市场价报收于1250元/吨，周环比下跌50元/吨；临汾二级冶金焦报收于1085元/吨，周环比持平。港口方面，3月14日天津港一级冶金焦价格为1480元/吨，周环比下跌50元/吨。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份。4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。 2本周市场行情回顾 2.1本周煤炭板块表现 截至3月14日，本周中信煤炭板块周涨幅5.0%，同期沪深300周涨幅1.6%，上证指数周涨幅1.4%，深证成指周涨幅1.2%。 图1：本周煤炭板块跑赢大盘（%） 截至3月14日，中信煤炭板块周涨幅5.0%，沪深300周涨幅1.6%。各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，周环比上涨10.5％；其他煤化工子板块涨幅最小，周环比持平。 图2：焦炭子板块涨幅最大（%） 2.2本周煤炭行业上市公司表现 本周大有能源涨幅最大。截至3月14日，煤炭行业中，公司周涨跌幅前5位分别为：大有能源上涨33.57%，美锦能源上涨17.51%，云维股份上涨13.18%，新集能源上涨11.34％，郑州煤电上涨9.52％。 本周金瑞矿业跌幅最大。截至3月14日，煤炭行业中，公司周涨跌幅后5位分别为：金瑞矿业下跌3.50%，电投能源上涨0.68%，苏能股份上涨1.40%，永东股份上涨1.86%，盘江股份上涨1.88%。 图3：本周大有能源涨幅最大（%） 图4：本周金瑞矿业跌幅最大（%） 3本周行业动态 3月10日 3月10日，中国煤炭资源网报道，Kpler船舶追踪数据显示，2025年2月份，印尼海运煤炭出口量为3976.11万吨，同比减少7.39%，环比增长2.46%。 分出口目的地来看，当月，印尼向中国大陆出口煤炭量最多，为1424.08万吨，同环比分别下降18.09%和8.58%。 3月10日，中国煤炭资源网报道，Kpler船舶追踪数据显示，2025年2月份，俄罗斯海运煤出口量970.57万吨，再破近几年新低，环比降19.71%，同比降21.57%。从2021年以来数据看，这是出口量最低的一个月，也是首次跌至1000万吨以下。 3月10日，中国煤炭资源网报道，澳大利亚格拉斯通港口公司最新数据显示，2025年2月份，格拉斯通港煤炭出口量为403.5万吨，同比降20.0%，环比降17.6%，环比连续第三月下降。 3月10日，中国煤炭资源网报道，中国台湾海关初步统计数据显示，2025年2月份，中国台湾煤炭进口量为340.31万吨，较上年同期的279.64万吨增长21.69%，较前一月的309.54万吨增长9.94%，但仍处于较低水平；当月中国台湾进口的煤炭中近二分之一来自澳大利亚。 3月10日，中国煤炭资源网报道，中国铁路太原局集团有限公司消息，3月9日5时30分，晋煤外运重载通道瓦日铁路全面展开春季集中修施工，本次集中修施工从3月9日至3月28日，将停运所有列车。瓦日铁路西起山西省吕梁市兴县瓦塘镇，东至山东省日照港，穿越晋豫鲁三省，是西煤东运的重要通道。今年春运期间，瓦日铁路累计运送货物1370多万吨。 3月10日，中国煤炭资源网报道，国家统计局数据显示，2025年2月份，煤炭开采和洗选业出厂价格环比降3.3%，同比降12.5%；1-2月同比降11.3%。 2月黑色金属冶炼和压延加工业价格环比降0.2%，同比降10.6%；1-2月同比降10.6%。 3月11日 3月11日，中国煤炭资源网报道，据外媒报道，3月10日，印尼能源和矿产资源部发布公共咨询文件，拟对镍、煤炭、铜等主要矿产实施阶梯式采矿权税改革。 根据路透社援引此次改革方案，印尼将废除现行固定税率，建立与基准价格挂钩的浮动税率机制。印尼政府拟将煤炭行业采矿权税率提高1个百分点，当基准煤价突破90美元/吨时，高热值煤种税率将最高达到13.5%。能源部官员特里·维纳诺（Tri Winarno）表示，改革旨在优化行业治理，但市场担忧这将加剧矿业经营困境。 3月11日，中国煤炭经济研究会报道，据蒙古国海关机构(Mongolian Customs Service)发布的统计数据显示，2025年1-2月，蒙古国煤炭出口量为1152.64万吨，比上年同期增长5.4%。其中，硬煤（2701）出口量为1024.8万吨，同比下降3.5%；褐煤（2702）出口量为127.84万吨，同比增长3.07倍。 3月11日，中国煤炭资源网报道，北昆士兰散货港口公司发布最新数据显示，2025年2月份，澳大利亚北昆士兰三大码头煤炭出口总量为638.59万吨，同比下降42.48%，环比下降32.19%，出口量环比连续第二月下滑。 3月11日，中国煤炭资源网报道，根据俄罗斯国家统计局数据，2024年俄罗斯煤炭公司净亏损达到1126亿卢布，而前一年为盈利3747亿卢布。其中，盈利企业实现盈利1404亿卢布，