煤炭周报：煤价超跌致供给收缩，优质公司价值低估

核心观点

• 煤价超跌致供给收缩，后续进口有望下降：2024年11月以来，全社会发电量维持低速甚至负增长，需求低迷致使煤价大幅下跌。在持续低煤价下，国内供给开始收缩，中东部山西等地出现减产，新疆、内蒙古等地因亏损现金流而减产停产。进口方面，国际煤价持续下移，印尼HBA新政及雨季、斋月影响下矿商挺价意愿较强，叠加内贸煤价格持续下移，中低卡印尼煤已无价格优势。中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会倡议有效控制劣质煤进口量，后续进口量有望下降。
• 行业成本曲线陡峭，优质公司价值低估：当前煤价相比历史位于较高水平，但行业PB仅处于近十年的35%分位。高长协比例尤其是动力煤标的受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性所体现的防御价值，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，从而兼具中长期成长属性。
• 需求边际改善叠加供给明显收缩，煤价短期有望快速反弹：当前时点来看，电煤需求逐步转入淡季，但化工耗煤需求依然旺盛，保持10%左右的同比高增速。需求边际改善叠加供给明显收缩，煤价短期有望快速反弹。

关键数据

• 发电量：2024年11月下旬至2025年2月上旬，旬度日均发电量同比增速处于-5.9%至+1.4%区间。
• 大秦线运量：2025年1-2月运量同比下降约477万吨(-7.7%)。
• 印尼煤炭出口量：2025年2月份，印尼海运煤炭出口量为3976.11万吨，同比减少7.39%。
• 俄罗斯煤炭出口量：2025年2月份，俄罗斯海运煤出口量970.57万吨，同比降21.57%。
• 中国煤炭进口量：2024年我国进口煤炭5.42亿吨，其中褐煤进口量1.90亿吨，占进口煤总量的35.12%。
• 电厂日耗：3月13日二十五省的电厂日耗为545.4万吨，周环比下降10.7万吨，同比下降4.5万吨；可用天数20.0天，周环比增加0.5天，同比增加0.8天。
• 化工行业耗煤：截至3月14日当周化工行业合计耗煤682.99万吨，同比增长8.8%。

研究结论

• 煤炭板块表现：截至3月14日，本周中信煤炭板块周涨幅5.0%，同期沪深300周涨幅1.6%。
• 投资建议：推荐以下投资主线：1）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业；2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源；3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份；4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。
• 风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。