煤炭周报：供给收缩有望助力煤价，优质公司业绩稳健、高股息，估值待修复

国内供给收缩、进口下降有望助力煤价企稳反弹。本周港口煤价小幅下滑，基本面来看，1）国内产量：当前持续低煤价下，国内供给开始收缩，中东部山西等地出现减产，边际产能省份新疆、内蒙古以露天矿为主的地区出现因亏损现金流而减产停产现象，广汇能源新疆哈密的淖毛湖露天煤矿2月销量环比下降近40%，因产量端负反馈存在时滞，后续国内供应或将明显缩量。2）进口：2025年2月进口量环比锐减，不考虑假期及季节性下降因素同比来看，2月动力煤进口同比下降1.4%、炼焦煤进口同比增长12.4%，而动力煤主要进口来源国中，印尼进口量同比下降8.41%、澳大利亚进口量同比下降12.68%。当前国际煤价持续下移触及部分低卡煤成本线，同时受印尼HBA新政及雨季、斋月影响，矿商挺价意愿较强，叠加内贸煤价格持续低位，中低卡印尼煤已无价格优势、高卡澳煤优势缩小，我们预计后续进口同比仍将出现明显下降，从而对国内市场形成支撑。3）需求：当前电煤需求转入淡季，3月上旬火电发电同比增速-5.96%、水电增速+12.44%，非电化工耗煤需求依然旺盛，保持10%左右的同比高增速，逐步进入传统旺季环比也有望持续改善。我们认为，需求边际改善，在供给端显著收缩作用下，后续煤价有望迎来快速反弹。 行业成本曲线陡峭，优质公司业绩稳健、高股息，估值待修复。本周板块龙头企业中国神华、中煤能源发布2024年年度业绩，在煤价同比下降11.4%背景下，公司归母净利分别下滑1.7%和1.1%，中国神华仍延续上年每股2.26元绝对分红，分红比例提升1.3pct至76.5%，业绩稳健性和高股息属性凸显。板块来看，当前煤价相比历史位于较高水平，但截至2025年3月14日行业PB仅处于近十年的35%分位。在弱需求及国债收益率持续下行背景下，我们看好高长协比例尤其是动力煤标的受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性所体现的防御价值，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，从而兼具中长期成长属性，近期煤价企稳反弹有望迎估值修复行情。由于成本曲线陡峭，当前煤价下企业盈利分化加大，盈利能力强、资产负债率低的企业依然有望保持稳健盈利和高股息，建议重点关注动力煤基本面强劲标的。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份。 4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点 国内供给收缩、进口下降有望助力煤价企稳反弹。本周港口煤价小幅下滑，基本面来看，1）国内产量：当前持续低煤价下，国内供给开始收缩，中东部山西等地出现减产，边际产能省份新疆、内蒙古以露天矿为主的地区出现因亏损现金流而减产停产现象，广汇能源新疆哈密的淖毛湖露天煤矿2月销量环比下降近40%，因产量端负反馈存在时滞，后续国内供应或将明显缩量。2）进口：2025年2月进口量环比锐减，不考虑假期及季节性下降因素同比来看，2月动力煤进口同比下降1.4%、炼焦煤进口同比增长12.4%，而动力煤主要进口来源国中，印尼进口量同比下降8.41%、澳大利亚进口量同比下降12.68%。当前国际煤价持续下移触及部分低卡煤成本线，同时受印尼HBA新政及雨季、斋月影响，矿商挺价意愿较强，叠加内贸煤价格持续低位，中低卡印尼煤已无价格优势、高卡澳煤优势缩小，我们预计后续进口同比仍将出现明显下降，从而对国内市场形成支撑。3）需求：当前电煤需求转入淡季，3月上旬火电发电同比增速-5.96%、水电增速+12.44%，非电化工耗煤需求依然旺盛，保持10%左右的同比高增速，逐步进入传统旺季环比也有望持续改善。我们认为，需求边际改善，在供给端显著收缩作用下，后续煤价有望迎来快速反弹。 行业成本曲线陡峭，优质公司业绩稳健、高股息，估值待修复。本周板块龙头企业中国神华、中煤能源发布2024年年度业绩，在煤价同比下降11.4%背景下，公司归母净利分别下滑1.7%和1.1%，中国神华仍延续上年每股2.26元绝对分红，分红比例提升1.3pct至76.5%，业绩稳健性和高股息属性凸显。板块来看，当前煤价相比历史位于较高水平，但截至2025年3月14日行业PB仅处于近十年的35%分位。在弱需求及国债收益率持续下行背景下，我们看好高长协比例尤其是动力煤标的受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性所体现的防御价值，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，从而兼具中长期成长属性，近期煤价企稳反弹有望迎估值修复行情。由于成本曲线陡峭，当前煤价下企业盈利分化加大，盈利能力强、资产负债率低的企业依然有望保持稳健盈利和高股息，建议重点关注动力煤基本面强劲标的。 港口及产地煤价下跌。煤炭资源网数据显示，截至3月21日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于673元/吨，周环比下跌10元/吨。产地方面，据煤炭资源网数据，山西大同地区Q5500报收于550元/吨，周环比下跌8元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于517元/吨，周环比下跌37元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于474元/吨，周环比下跌10元/吨。 铁路运量提升，北方港库存基本持平。本周大秦线周内日均运量环比上升3.1%至115.1万吨，唐呼线周内日均运量环比下降1.9%至31.8万吨，港口库存下降，截至3月21日北方港口库存2906万吨，周环比增加2万吨(+0.1%)，同比增加858.9万吨(+42.0%)。 电厂周均日耗环比下降，可用天数增加，化工需求环比下降。据CCTD数据，3月20日二十五省的电厂日耗为498.3万吨，周环比下降47.1万吨，同比下降40.0万吨；周均日耗523.3万吨，周环比下降5.2万吨，同比下降17.2万吨；可用天数21.9天，周环比增加1.9天，同比增加2.3天。截至3月21日当周化工行业合计耗煤674.60万吨，同比增长8.1%，周环比下降1.2%。 需求改善持续性偏弱，短期焦煤市场震荡运行。本周焦煤供应因部分煤矿事故停减产小幅缩量，需求端钢厂日均铁水产量236.26万吨，环比增加5.67万吨，下游低库存企业适当采购，刚需有所回升，但焦钢持续博弈下市场观望情绪仍存，采购情绪偏谨慎，短期焦煤市场或维持窄幅震荡运行。 港口焦煤价格持平，产地焦煤价格下跌。据煤炭资源网数据，截至3月21日，京唐港主焦煤价格为1380元/吨，周环比持平。截至3月20日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为179.60美元/吨，周环比下跌7.05美元/吨。产地方面，山西低硫周环比下跌4元/吨，济宁气煤周环比下跌20元/吨，长治喷吹煤周环比下跌10元/吨，山西高硫、柳林低硫、灵石肥煤周环比持平。 需求边际改善，短期焦炭市场偏稳运行。本周焦炭价格暂稳，因原料煤价格下移让利焦炭，焦企仍处盈亏平衡线，生产较平稳，伴随钢材需求季节性好转，铁水产量边际回升明显，供需格局有所好转，但市场情绪较为分化，下游采购仍较为谨慎。短期市场进入博弈状态，焦炭市场或偏稳运行。 焦炭价格暂稳。据Wind数据，截至3月21日，唐山二级冶金焦市场价报收于1250元/吨，周环比持平；临汾二级冶金焦报收于1085元/吨，周环比持平。 港口方面，3月21日天津港一级冶金焦价格为1480元/吨，周环比持平。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份。4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。 2本周市场行情回顾 2.1本周煤炭板块表现 截至3月21日，本周中信煤炭板块周跌幅0.9%，同期沪深300周跌幅2.3%，上证指数周跌幅1.6%，深证成指周跌幅2.6%。 图1：本周煤炭板块跑赢大盘（%） 截至3月21日，中信煤炭板块周跌幅0.9%，沪深300周跌幅2.3%。各子板块中，焦炭子板块跌幅最大，周环比下跌2.9％；其他煤化工子板块跌幅最小，周环比持平。 图2：其他煤化工子板块跌幅最小（%） 2.2本周煤炭行业上市公司表现 本周安源煤业涨幅最大。截至3月21日，煤炭行业中，公司周涨跌幅前5位分别为：安源煤业上涨13.08%，陕西黑猫上涨12.30%，辽宁能源上涨8.16%，大有能源上涨6.76％，安泰能源上涨5.24％。 本周美锦能源跌幅最大。截至3月21日，煤炭行业中，公司周涨跌幅后5位分别为：美锦能源下跌7.65%，金瑞矿业下跌4.99%，宝泰隆下跌4.21%，新集能源下跌3.21%，云维股份下跌3.13%。 图3：本周安源煤业涨幅最大（%） 图4：本周美锦能源跌幅最大（%） 3本周行业动态 3月17日 3月17日，中国煤炭资源网报道，国家统计局数据，1-2月规上工业发电量14921亿千瓦时，同比下降1.3%。分品种看，规上工业火电同比下降5.8%，降幅比上年12月份扩大3.2个百分点；规上工业水电增长4.5%，增速放缓1.0个百分点；规上工业核电增长7.7%，增速放缓3.7个百分点；规上工业风电增长10.4%，增速加快3.8个百分点；规上工业太阳能发电增长27.4%，增速放缓1.1个百分点。 3月17日，中国煤炭经济研究会报道，据国家统计局最新发布的数据显示，2025年1-2月，全国原煤产量创下了历史同期新高，达到了76533万吨，同比增长7.7%，为十年来同期第三高位。其中根据新疆煤炭交易中心测算，25年新疆产量有望达到5.7亿吨，同比增约2923万吨。 3月17日，中国煤炭经济研究会报道，据CNBC雅加达3月14日消息，印度尼西亚能源与矿产资源部正在修订关于煤炭和其它矿产权利金及能源与矿产资源领域非税国家收入的政府条例。印尼能矿部强调此举旨在提高国家从自然资源获得贡献的收入。印尼能矿部副部长指出高热值煤炭价格大幅下跌，而采矿生产成本却持续上升。此次修订涉及两项主要政府条例：即2022年第26号政府条例《关于能源与矿产资源部非税国家收入类型和费率》和2022年第15号政府条例《关于煤炭采矿业务税务和非税国家收入处理办法》。 3月17日，中国煤炭资源网报道，据Kpler船舶追踪数据显示，2025年2月，亚洲海运动力煤进口量6525.06万吨，同比下降5.23%，环比下降10.5%，创两年来新低，主要受中国、印度需求下降影响。中国进口量同比降9.47%，印度降15.02%，日本因寒潮需求小幅增长4.57%。韩国因核电替代煤电需求下降6.93%，东南亚进口同比增9.08%。 3月17日，中国煤炭资源网报道，据印尼能源与矿产资源部（Energy and Mineral Resources Ministry）发布2025年3月第二期印尼动力煤参考价（HBA），各品种煤价格全面下调，其中高卡煤降幅最大。高位6322大卡动力煤参考价117.76美元/吨，降幅8.2%。高位5300大卡动力煤参考价80.7美元/吨，跌幅2.4%。高位4100大卡动力煤参考价为49.44美元/吨，降幅2.5%。高位3400大卡动力煤参考价为33.71美元/吨，降幅1.3%。 3月18日 3月18日，国家能源局报道，2月份，全社会用电量7434亿千瓦时，同比增长8.6%；第一产业用电量98亿千瓦时，同比增长10.2%；第二产业用电量4624亿千瓦时，同比增长12.4%；第三产业用电量1420亿千瓦时，同比增长9.7%； 城乡居民生活用电量1292亿千瓦时，同比下降4.2%。1～2月，全社会用电量累计15564亿千瓦时，同比增长1.3%；分产业用电看，第一产业用电量208亿千瓦时，同比增长8.2%；第二产业用电量9636亿千瓦时，同比增长0.9%；第三产业用电量2980亿千瓦时，同比增长3.6%；城乡居