一、行情定位：2025A股AI≈2024美股AI
- 年初至今科技行情由美债利率回落、AI效率突破、资本开支增加三因素驱动。
- 23年11月开始的美股AI行情是本轮中国科技重估行情的最佳参考，同样由美债回落、AI突破、资本开支增加驱动。
- 中国AI浪潮比以往更强，DeepSeek突破的实际意义超越23年底的GPT4 turbo，25年的中国AI建设力度同样将比以往更强。
二、2024美股AI“三阶段”：普涨→算力→应用业绩落地
- 23.11至今的美股AI行情分为三个阶段：
- 阶段一（23.11-23.12）：美债下行驱动小盘科技普涨，科技带动大盘上涨，AI驱动科技上涨，风格上小盘跑赢大盘，科技内部芯片领涨。
- 阶段二（23.12-24.7）：AI“缩圈”，大盘算力为王，预期业绩重要性提升，大盘科技龙头跑赢，科技涨幅主要集中于芯片股及配套算力。
- 阶段三（24.9-25.1）：算力滞涨，行情向有业绩的应用轮动，首选头部科技平台，AI不再领涨科技，有明确业绩的AI应用明显跑赢。
三、算力结构牛启动
- 美股经验：美债利率转升，进入业绩驱动的算力主行情，行情从“涨估值”过渡到“涨业绩”，涨业绩的公司主要集中于芯片股和算力配套公司。
- A股现实：美债利率有转升风险，算力结构牛启动，A股科技即将进入“阶段二”，科技细分行业中跑赢万得全A的占比开始明显降低，进入业绩驱动的“阶段二”，算力链条将成为焦点带动结构牛。
四、算力牵牛：行情尚在初期，重视“自主可控”华为昇腾链！
- 空间：“新型举国体制”推动下，大规模算力基建正式启动，算力基建有望开启类似/超越13年智能手机的“硬件”行情，“算力2025”的空间或高于“算力2024”。
- 时间：无须担心本轮算力投资的持续性，国产AI本轮具备明确后发优势，不会出现类似美股的对业绩的拖累。
- 板块：重视以华为昇腾链为代表的自主可控链条，兼顾算力芯片与AIDC配套设施，重点关注华为昇腾链的“规模经济”和“技术迭代”。
五、应用：重商主义禀赋+营商环境优化，中国AI应用有望引领全球
- 空间：应用股（有业绩兑现）的弹性更高，从绝对涨幅看，应用（有业绩）>算力配套≥芯片>应用（无业绩）。
- 时间：中国科技的禀赋决定，本轮应用股将提前与算力共振，一旦垄断被打破，中国企业将迅速成为头部玩家，应用行情未必需要等到算力行情结束才开始。
- 板块：头部科技平台的确定性更高，科技平台公司本身也是泛算力链条的一环，是算力云服务的龙头企业，国内头部科技平台不仅具有天然的应用推广能力，也广泛布局各种应用赛道。
六、配置建议：算力芯片+头部科技平台（big7）+算力配套
- 科技股即将迈入“阶段二”，积极布局泛算力链：国产算力芯片链+算力配套设施（液冷、服务器）+头部科技平台（big 7）。
- 建议重点关注芯片、科技平台、算力配套三个领域，梳理了在24年美股AI行情中跑赢的优秀美股AI公司，以及与其对标的优秀中国公司。
七、风险提示
- 美国经验不能完全对标中国，国际局势变化风险，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。
