宏观点评：工业企业盈利持续半年负增，怎么看、怎么办？

核心观点：1-2月工业企业利润延续2024年9月以来的负增趋势，但降幅收窄，价格下跌导致利润率偏低仍是主要拖累。预计规上工业企业利润可能边际好转，但仍有约束，出口和PPI走势是关键。

关键数据：

• 1-2月规上工业企业利润同比-0.3%，强于2024全年的-3.3%，但弱于2024年12月同比11.0%。
• 1-2月规上工业企业营收同比增2.8%，PPI同比-2.2%，表明生产、销售数量偏强仍是营收改善的主要支撑，价格仍是拖累。
• 1-2月规上工业企业营业收入利润率约为4.53%，再创有数据以来同期次低。

经济信号：1-2月工业企业盈利数据和其他经济指标信号一致，指向1-2月经济基本平稳、有强有弱，结构上延续“供给偏强、需求偏弱”。

行业分化：

• 销售数量增速偏高的行业主要集中在中游设备、上游原材料相关行业，如交通运输设备、汽车制造、电气机械等。
• 利润增速角度看，17个行业利润正增，如交通运输设备（92.9%）、有色采矿（67.2%）等；跌幅靠前的行业主要包括黑色冶炼（-89.4%）、黑色采矿（-56.4%）等。

上下游信号：

• 上游（采掘+原材料）利润占比环比回落2.2个百分点至35.2%。
• 中游设备制造行业利润占比环比下降8.7个百分点至26.7%。
• 下游消费品制造相关行业利润占比环比上升7.3个百分点至23.8%。

库存端信号：产成品名义库存和实际库存增速同步回升，但预计本轮补库可能存在反复，库存增速可能低位震荡。

杠杆率信号：工业企业资产负债率续降，截至2月底降至57.4%，国企、私企杠杆之差扩大0.1个百分点至1.8个百分点。

所有制信号：国企、私企盈利增速基本持平，但私企应收账款回收期仍长、杠杆率仍然偏高。

短期紧盯：关税进展，尤其是4.1美国贸易代表办公室对《特朗普2025年贸易政策议程》审议结果；“稳物价”相关举措；地产销售和房价走势等。