宏观点评：4月信贷冲高回落，怎么看、怎么办？

4月信贷数据表现不佳，整体呈现冲高回落态势，结构亦有所恶化。新增人民币贷款2800亿，远低于预期和季节性水平；新增社会融资规模1.16万亿，低于预期但好于季节性，其中政府债券是主要支撑。结构上，居民短期贷款连续两个月同比少增，居民中长期贷款转负，企业短期融资和票据融资均少增，中长期贷款同比减少。M2增速升至近一年最高，主要受低基数和财政投放加快影响。

核心观点认为，4月信贷未能延续改善，经济内生动能较弱，需求不足问题突出。最新关税谈判有望减轻二季度经济压力，但对全年出口和经济的拖累仍大，加之国内地产销售走弱，仍需政策加紧发力。货币政策方面，5.7降准降息后短期进入观察期，但鉴于全年经济下行压力，年内大概率还会再降准降息。

短期关注点包括：财政发力情况、特殊再融资债偿还节奏、出口走势及中美关税谈判进展、房价和地产销售实际走势。

主要特征如下：

• 新增信贷规模低于预期和季节性，居民端表现偏弱，企业中长期贷款可能受特殊再融资债偿还有关。
• 新增社融规模低于预期，但好于季节性，存量社融增速升至8.7%，政府债券是主要拉动项。
• M1同比小幅回落，可能与存量隐性债务加快偿还有关；M2增速升至近一年最高，主要受基数走低和财政投放加快影响。