宏观点评：出口再度超预期回落，怎么看、怎么办？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023年07月13日 宏观点评 出口再度超预期回落，怎么看、怎么办？ 事件：按美元计，6月出口同比-12.4%，预期-10.2%，前值-7.5%；进口同比 -6.8%，预期-3.8%，前值-4.5%；顺差706.2亿美元，前值657.9亿美元。 核心结论：6月出口再度超预期回落，高基数外，海外经济走弱+出口价格回落等是主要拖累；进口同样超预期回落，跟PMI、地产、物价等信号一致，指向我国经济仍属弱现实。往后看，出口回落仍是大方向，全年可能小幅负增；节奏上看，年中左右可能是同比读数低点，后续降幅可能有所收窄。继续提示：“信心比黄金重要、形势比人强”，“一批政策”在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主。1、整体看，6月出口同比进一步走弱至-12.4%，低于预期-10.2%和前值-7.5%，高基数之外，海外经济走弱+出口价格回落是主要拖累；环比增0.5%，相比前值-4.0%有所改善、但仍弱于季节规律（2015-2019年同期均值1.0%）。具体看，6月出口超预期走弱，高基数外（2022年6月出口同比17.0%），主因有二： 1）海外经济再度转弱。6月全球制造业PMI回落0.8个百分点至48.8%，此前连续3个月持平49.6%；美国、欧元区、日本、英国等发达经济体制造业PMI分别回落0.9、1.4、0.8、0.6个百分点至46.0%、43.4%、49.8%、46.5%；印度、菲律宾等新兴经济体制造业PMI虽仍在荣枯线上、但也不同程度回落。跟我国6月PMI新出口订单降至历史第3低、美国非农超预期走弱、海外库存周期下行等信号一致。 2）出口价格仍是重要拖累。前期报告《出口转负加大经济压力，政策更可期》等中我们反复提示，我国出口价格跟国内PPI的走势高度一致，6月PPI降至-5.4%，指向价格因素对出口拖累加深，也跟6月义乌小商品出口价格持续回落等信号一致。 2、往后看，出口回落应是大趋势。鉴于全球经济应会继续走弱，尤其是下半年美国可能陷入衰退；国内PPI预计仍将维持低位等因素，基准情形下，2023全年出口同比可能在-5%左右。节奏上看，年中左右可能是同比读数低点；由于基数回落，8-9月跌幅可能有所收窄；10月之后，基数回落叠加出口价格可能有所回升，出口同比读数可能小幅转正。换言之，全年出口可能呈现V型走势。 3、对于经济增长而言，6月出口超预期回落，也将进一步加大经济下行压力。基于7.6总理座谈会再提抓紧出台“一批政策”措施、6.29国常会审议促家居消费文件、多地继续发放消费券、6月央行超预期降息等，继续提示：“信心比黄金重要，形势比人强”，下半年经济下行压力仍大，可能需要“求之于势（主动营造有利的态势）”，“一批政策措施”正在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主。 4、具体看，6月出口国别、商品、贸易方式等存在以下特征： >分国别看，对欧美日等发达经济体出口降幅进一步扩大，对“一带一路”沿线国家出口转弱，对俄罗斯出口延续偏强。具体看：6月对美国、欧元区、日本出口增速分别回落5.5、5.9、2.3个百分点至-23.7%、-12.9%、-15.6%，合计拖累出口约6.7个百分点；“一带一路”沿线国家中，对东盟出口增速回落1.0个百分点至-16.9%，仍然低于总体增速，可能跟转口贸易、高基数等因素有关，对非洲、印度等出口同样明显回落；对俄罗斯出口同比增90.9%，拉动整体出口约1.4个百分点。 >分商品看，机电产品出口仍略高于总体增速，其中：汽车仍是亮点，消费电子偏弱；劳动密集型产品出口延续偏弱。具体看：1）6月机电产品出口同比-9.0%，仍然高于总体增速。其中：汽车出口同比增109.9%，拉动整体出口约1.2个百分点；电脑、手机、集成电路等消费电子出口分别同比-24.7%、-23.3%、-19.4%，合计拖累出口约3.2个百分点；另外，船舶出口同比-24.0%，相比前值下降47.4个百分点。2）箱包、纺织、服装、鞋靴、玩具等劳动密集型产品出口分别同比-5.1%、-14.3%、-14.5%、-21.3%、-27.3%，合计拖累出口增速超过2.0个百分点；3）家具、家电、灯具等地产后周期相关产品分别同比-15.1%、3.9%、-10.3%，其中家电、灯具等出口强于总体增速，可能跟前期美国地产销售反弹有关，持续性仍待观察。 >分贸易方式看，一般贸易、进料加工贸易进一步走弱，保税港直接出口仍偏强。其中：6月我国一般贸易出口1880亿美元，同比降幅扩大3.5个百分点至-12.1%；进料加工贸易509亿美元，同比降幅扩大8.5个百分点至-19.5%；另外，海关特殊监管区域物流货物（保税港等）201亿美元，同比增6.0%。 5、进口看，6月同比也进一步走弱至-6.8%，低于预期-3.8%和前值-4.5%；环比-1.3%，同样弱于季节规律（2015-2019年同期均值0%），跟6月PMI延续偏弱、地产、物价等高频数据信号一致，指向我国经济仍属弱现实。具体看：1）机电进口偏弱仍是主要拖累：6月我国机电产品进口同比-8.8%，拖累进口增速约3.4个百分点。2）原油进口降幅收窄，带动能源进口由拖累转为支撑。6月我国原油进口同比降幅收窄12.6个百分点至-1.4%；其他能源品中，煤、成品油、天然气进口分别同比47.6%、58.3%、3.7%，能源进口合计拉动总体进口约0.9个百分点。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680121020004 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《出口转负加大经济压力，政策更可期》2023-06-07 2、《不一样的改革—深改委二次会议的4点理解》2023-07-12 3、《6月信贷社融超预期的背后》2023-07-11 4、《物价延续超预期走弱，见底了吗？》2023-07-10 5、《政策半月观：政策还有哪些可期待？》2023-07-09 2023年07月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：6月出口超预期回落 图表2：6月进口低于预期和前值 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：6月全球PMI回落 图表4：6月PMI新出口订单创历史同期第3低位 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6月义乌中国小商品出口价格指数延续大幅回落 图表6：我国PPI短期预计维持底部区间 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -60-40-20020406012-1213-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06%出口金额:美元:当月同比出口金额:美元:累计同比-40-30-20-10010203040506016-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-06%进口金额:美元:当月同比进口金额:美元:累计同比单位%全球美国欧元区英国日本韩国印度越南俄罗斯新加坡菲律宾走势图2023-0648.846.043.446.549.847.857.846.252.654.150.92023-0549.646.944.847.150.648.458.745.353.554.552.22023-0449.647.145.847.849.548.157.246.752.655.351.42023-0349.646.347.347.949.247.656.447.753.252.652.52023-0249.947.748.549.347.748.555.351.253.649.652.72023-0149.147.448.847.048.948.555.447.452.651.253.52022-1248.748.447.845.348.948.257.846.453.049.153.12022-1148.849.047.146.549.049.055.747.453.256.252.72022-1049.450.246.446.250.748.255.350.650.757.752.62022-0949.850.948.448.450.847.355.152.552.057.552.92022-0850.352.849.647.351.547.656.252.751.756.051.22022-0751.152.849.852.152.149.856.451.250.358.050.82022-0652.253.052.152.852.751.353.954.050.957.553.8253035404550556009-1210-0911-0612-0312-1213-0914-0615-0315-1216-0917-0618-0318-1219-0920-0621-0321-1222-0923-06%PMI:新出口订单PMI:新出口订单9496981001021041061082018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06义乌中国小商品指数:出口价格指数点9095100105110115120-10-5051015199719992000200220032005200620082009201120122014201520172018202020212023上年同月=100%PPI:全部工业品:当月同比出口价格指数:总指数（右轴） 2023年07月13日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表7：不同商品出口增速情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：6月我国对欧美日出口降幅扩大，对一带一路沿线国家出口转弱 图表9：6月能源对进口由拖累转为支撑 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 外部环境、政策力度等超预期变化。 -4004080120160200汽车包括底盘液晶平板显示模组汽车零配件家用电器成品油(海关口径)中药材及中式成药通用机械设备箱包及类似容器农产品肥料医疗仪器及器械机电产品灯具、照明装置及类似品塑料制品总出口纺织纱线、织物及制品服装及衣着附件家具及其零件音视频设备及其零件高新技术产品集成电路粮食鞋靴水海产品手机船舶自动数据处理设备及其零...玩具陶瓷产品稀土未锻造的铝及铝材钢材2023-062023-05%-40-20020406080100120140美国欧盟日本韩国东盟俄罗斯非洲印度巴西总出口%中国对主要经济体出口同比2023-062023-05-9-4161116-30-20-10010203040506017-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-06百分点%差值（未剔除