宏观点评：CPI、PPI连续3月同时为负，怎么看、怎么办？

核心观点

CPI、PPI连续3月同时负增，核心CPI延续低位，PPI连续2月降幅扩大，本质原因是需求不足。关税对物价的影响初步显现，包括导致衰退预期升温拖累CPI、PPI，以及出口相关行业价格走弱。短期内物价为负的趋势难以扭转，亟待需求端政策发力。

关键数据和特征

• CPI：同比-0.1%（预期-0.15%），环比0.1%（强于季节性）。主要支撑来自部分食品价格回升（牛肉、海鱼、鲜果）和“五一”假期出行相关价格回升。国际油价下跌拖累CPI同比约0.38个百分点。核心CPI、CPI服务分项同比持平前值0.5%、0.3%。
• PPI：同比-2.7%（预期-2.8%），环比持平前值-0.4%（弱于季节性）。主要拖累来自国际大宗价格下跌、国内地产和基建下行、以及关税导致部分出口产品价格回落（汽车、通信电子、家具）。

研究结论

• 未来展望：考虑出口下行、内需不足等因素，2025年物价大概率延续低位震荡。CPI中枢可能维持0.0%左右，PPI中枢可能保持-2.5%甚至更低。
• 政策建议：关注关税进展、地产销售和出口下滑幅度、已有政策落地效果。可能的增量政策包括增加预算、增发国债或专项债、“两新”“两重”扩围、大力发展服务消费、加力推动城市更新等。货币端，央行提出促进物价合理回升，年内大概率还会再次降准降息。

结构特征

• CPI：食品分项和非食品分项均由跌转涨，核心CPI和CPI服务分项环比转增，同比持平。
• PPI：生产资料和生活资料环比延续负增，原油-石化产业链、黑色、煤炭等仍是主要拖累。