宏观点评：CPI、PPI连续3月同时为负，怎么看、怎么办？

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com分析师刘安林执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com相关研究1、《关税如何影响物价？—兼评CPI和PPI延续为负》2025-04-102、4月出口没转负、反而明显正增，如何理解？》2023-05-093、才刚开始—5.7一揽子金融政策6点理解》2025-05-074、是时候政策加紧发力了—4月PMI大降的信号》2025-04-305、出口落地三周，出口变差了多少？》2025-04-28 P.2请仔细阅读本报告末页声明换言之，出口下行对PPI的拖累可能也会低于此前悲观预期。然而，考虑到出口下行仍是趋势，地产偏弱、基建实物工作量尚未明显改善等，预计2025年PPI中枢可能仍会保持-2.5%、甚至更低。3、综合看，CPI、PPI连续3月同步负增，除国际油价、食品价格等短期因素影响外，更重要的制约仍是需求不足，指向经济仍有下行压力，增量政策仍然可期，尤其是财政发力、扩内需、稳外贸等，短期紧盯3点。可能的增量政策包括：增加预算、增发国债或专项债、“两新”“两重”加力扩围、大力发展服务消费、加力推动城市更新等。具体到货币端，5.9央行货币政策执行报告》提出“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”，并用专栏6讨论我国物价低位运行的根本原因，论证货币政策在促进物价回升中发挥的作用，提出需要“通过财政、货币、产业、就业、社保等各项政策协同以及改革举措的协调配合，增强政策合力，促进经济供需平衡、物价合理回升”，体现央行对于物价持续偏低运行的担忧和重视。往后看，继续提示：货币宽松还是大方向，5.7降准降息后，货币政策短期进入观察期；倾向于认为，关税冲击下，后续我国物价、经济预计将明显承压，年内大概率还会再次降准降息。短期有3点关注：中美关税谈判进展、地产销售和出口实际下滑幅度、已有政策落地效果。4、结构上看，2025年4月物价主要有以下特征：>CPI食品分项VS非食品项：食品价格、非食品价格均由跌转涨。4月CPI食品分项环比由跌转涨、录得0.2%，强于季节规律（近5年同期均值为-1.3%），其中：猪肉、鲜菜、鲜果分别环比-1.6%、-1.8%、+2.2%，均强于季节性；此外，牛肉、海鱼价格分别环比涨3.9%、2.6%，前者主要受进口量减少影响，后者则主要由于部分地区进入海洋休渔期影响。非食品项环比同样由跌转涨、录得0.1%，基本持平季节规律（近5年同期均值为增0.1%），其中：交通工具用燃料环比续跌-2.0%，仍是重要拖累；此外，由于“五一”假期影响，出行相关价格明显改善。>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比转增，同比均持平前值。其中：4月核心CPI同比持平前值0.5%，环比由平转增、录得0.2%，略强于季节规律（近5年同期均值为0.14%）。同样，跟核心CPI统计范围类似的CPI服务分项同比同样持平前值0.3%，环比由负转增、录得0.3%，同样强于季节规律（近5年同期均值为0.22%）。>PPI生产资料VS生活资料：生产资料、生活资料环比延续负增。4月PPI生产资料环比降幅扩大0.1个百分点至-0.5%，连续4月环比负增，原油、煤炭、钢铁等大宗价格下跌仍是拖累；生活资料环比-0.2%、前值-0.4%。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3类，4月采掘工业价格降幅收窄0.8个百分点至-2.1%，原材料、加工工业价格降幅分别扩大0.4、0.1个百分点至-1.0%、-0.2%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类，4月价格分别回升0.1、0.4、0.3、0.3个百分点至-0.1%、0.3%、0.2%、-0.7%。>PPI重点细分行业：4月细分行业价格仍然多数回落，原油-石化产业链、煤炭、黑色等仍是PPI的主要拖累。具体看：1）原油：4月国际油价均值环比续跌7.0%，带动PPI原油-石化产业链价格延续回落，其中：PPI燃料加工、化工、化纤环比降幅分别扩大0.3、0.8、1.4个百分点至-2.6%、-0.6%、-2.0%，PPI油气开采降幅收窄1.3个百分点至-3.1%。2）黑色：4月螺纹钢现货、铁矿石价格分别环比跌2.3%、2.6%，带动PPI黑色采矿、黑色冶炼环比降幅分别扩大1.0、0.5个百分点至-0.9%、-1.0%。3）煤炭：4月煤炭价格环比续跌2.4%、前值为跌7.1%，带动PPI煤炭采选环比降幅收窄1.0个百分点至-3.3%。4）其他分项中，PPI有色采矿环比回升1.1个百分点至1.5%，PPI非金属矿物制品环比由跌转平、录得0%，燃气生产环比降幅扩大1.0个百分点至-1.2%。风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所图表4：4月PPI环比同样弱于季节规律资料来源：Wind，国盛证券研究所图表6：4月CPI非食品项环比同样由负转正资料来源：Wind，国盛证券研究所-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%2016年2017年2020年2021年2024年2025年-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8123456%202520242021202020172016 P.3资料来源：Wind，国盛证券研究所图表3：4月PPI同比降幅进一步扩大资料来源：Wind，国盛证券研究所图表5：4月CPI食品分项环比由负转正、创近年同期次高资料来源：Wind，国盛证券研究所-15-10-50510152020092010201120122013201420152016PPI同比PPI生产资料同比%-6-4-202468123456%202520242021202020172016 P.4资料来源：Wind，国盛证券研究所风险提示 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.5致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com