业绩稳中有进，连续两年100%派息

业绩简评 2025年3月26日早晨，公司发布2024全年业绩：实现营收170.43亿元，同比+15.4%；归母净利润36.29亿元，同比+23.9%；核心净利润35.07亿元，同比+20.1%。 经营分析 毛利率水平再提升，两费费率下降，经营杠杆和效率提升推动业绩稳定增长。2024年①收入同比+15.4%，其中商业航道同比+21.4%，物业航道同比+11.6%。②毛利率：综合32.9%，同比+1.1pct，其中商业航道60.2%，同比+1.8pct；物业航道17.0%，同比-0.5pct。③两费费率7.4%，同比-1.0pct。 商业业绩韧性增长，市场份额加速扩大，行业影响力巩固提升。 面对消费承压的大环境，公司凭借深厚的商业护城河，实现：①24年零售额同比+18.7%、可同比+4.6%，优于社零总额增速3.5%； ②重奢零售额同比+5.6%，可同比+1.8%；非奢项目同比+27.1%，可同比+6.4%；③全年21座购物中心的开业数量创历年之最；④年末122个在营项目，50个零售额排当地市场第一，同比+25%； 86个排当地市场前三，同比+4.9%。 物业实现规模的“质”和“量”双提升。24年末总合约面积4.50亿方，同比+5.9%；总在管面积4.13亿方，同比+11.6%。物业收入同比+11.6%，其中社区空间同比+7.6%（基础物管+10.7%；非业主增值-12.5%；业主增值+6.3%），城市空间同比+36.3%。物业毛利率17.0%，其中社区空间17.8%，同比-0.5pct；城市空间12.9%，同比+0.6pct。 提升每股股息，再派特别股息，连续两年派息率100%。24年公司全年每股股息0.922元（中期0.279元，末期0.643元），同比+31.0%。公司以股东价值最大化为导向，2023-2024两年均实现核心净利润100%分派。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司在商业航道持续领跑市场，构筑广阔壁垒，近年来购物中心开业持续放量；在物业航道实现有质量的规模增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.1亿元、48.2元、52.3亿元，同比增速分别为+21.4%、+9.4%、+8.4%。维持“买入”评级，公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为16.7x、15.3x、14.1x。 风险提示 华润置地销售表现不及预期；并购整合不顺；经济复苏不及预期。 图表 图表1：2018-2024收入及同比增速 图表2：2018-2024归母净利润及同比增速 图表3：2018-2024毛利率、管理费率、销售费率 图表4：2018-2024净现金 图表5：2018-2024应收账款周转天数 图表6：2019-2024在管面积和合约面积走势