收入利润稳健增长，中期保持100%派息

核心观点

公司上半年核心净利润同比+11%，派息率保持100%。2026H1实现营业收入92亿元，同比+8%；核心净利润22亿元，同比+11%；核心净利率24.2%，同比提升0.6pct，主要受益于毛利率38.0%，同比提升0.9pct。物业航道和商业航道毛利率分别为18%和67%，同比分别变动-0.5pct和+0.8pct。管理及销售费用率合计6.7%，同比增加0.4pct。公司每股派息0.977元，保持100%派息。

商业航道业务

2026H1商业航道收入37亿元，同比+13%，收入和毛利占公司比重分别为40%和71%，同比分别提升1.8pct和2.3pct。购物中心业务收入26亿元，同比+15%，毛利率78.7%，同比持平；在管项目出租率97.4%，同比提升0.3pct；项目租售比11.5%，运管费占比15.3%，均保持合理水平。截至2026H1末，公司在营购物中心项目138个，同比增加13个，管理面积1514万㎡，同比+12%，储备项目较多，业绩增长潜力较大；其中62个项目零售额排名当地市场第一，占比45%；116个排名前三，占比84%。写字楼收入11亿元，同比+9%，毛利率38.7%，同比提升1.0pct；在营项目出租率72.3%，同比下降1.8pct。

物业航道业务

2026H1物业航道收入53亿元，同比+3%。截至2026H1末，物管在管面积4.4亿㎡，同比+5%；合约面积4.7亿㎡，同比+4%。社区空间业务收入43亿元，同比+2%，毛利率20%，同比下降0.2pct；核心业务的收入和毛利占社区空间业务的比重分别为95%和95%，持续提升。城市空间业务在管面积1.4亿㎡，同比+11%；收入10亿元，同比+9%，毛利率12.5%，同比下降1.7%。

投资建议

维持盈利预测，预计公司2026-2027年营业收入分别为198/214亿元，归母净利润分别为44.5/49.4亿元，对应每股收益分别为1.95/2.16元，对应当前股价的PE为18.8/17.0倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

物业航道规模扩张速度和新项目单价不及预期；消费景气度不及预期，拖累购物中心经营业绩；业务经营成本上涨导致利润率水平不及预期。