事项：中信银行披露2024年业绩报告，实现营业收入2136.46亿元（同比增长3.76%），营业利润809.29亿元（同比增长8.06%），归属于上市公司股东的净利润685.76亿元（同比增长2.33%）。不良率环比下降1bp至1.16%，拨备覆盖率环比下降6.6pct至209.4%。
评论：
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经营主题成效显著：2024年“稳息差、稳质量、拓中收、拓客户”四大经营主题成效显著，营收增速稳定，业绩增速向上。
- 营收：4Q24单季营收同比增长3.56%（环比下降2.7pct），主要受非息收入支撑减弱影响，但核心营收能力增强，净利息收入同比增速环比+3.3pct至7.02%，中收同比+26.3%。
- 净利润：归母净利润同比+2.33%，同比增速较前三季度上升1.56pct，主要因资产质量稳健（不良率环比下降1bp至1.16%），拨备少提反哺利润，拨备覆盖率环比下降6.6pct至209.4%。
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净息差稳定：全年净息差较23年末仅降1bp至1.77%，主要因资产端兼顾“量价平衡”，负债端成本有效压降。从日均余额口径看，年末净息差较前三季度仅下降2bp至1.77%，较23年末仅下降1bp。
- 资产端：更加注重“量价质平衡”，优化对公贷款结构，零售贷款保持正增长。各类贷款内部差异化安排减缓贷款收益率降幅，24年末贷款收益率同比下降32bp至4.24%。
- 负债端：压降高成本存款，加大对个人活期结算存款的揽储力度。2024年存款成本率较23年末下降23bp至1.89%。
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贷款规模稳健：贷款规模保持4%左右稳健增长，对公、零售贷款占比保持六四开。Q4末生息资产同比增长4.7%（环比上升0.6pct），总贷款同比增长4.03%（环比上升1pct）。贷款结构中，公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长7.8%/3.4%/-13%，个人按揭贷款增势好于同业（Q4末同比增长6.4%）。
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资产质量稳定：不良率环比下降1bp至1.16%，主要因零售贷款资产质量改善。单季不良净生成率环比上升13bp至0.96%，但关注率环比下降6bp至1.64%，逾期率较1H24下降7bp至1.79%，表明资产质量仍处于改善通道。
- 对公端：不良率较1H24上升2bp至1.27%，主要因批零业和租商业不良率边际走高（分别上升33bp、20bp至2.08%、1.03%），对公房地产及制造业不良率改善（分别下降9bp、28bp至2.21%、1.87%）。
- 零售端：不良率较1H24下降5bp至1.25%，按揭贷款和信用卡不良率均改善（分别下降22bp、6bp至0.49%、2.51%）。
- 拨备覆盖率：环比下降6.6pct至209.4%，同比上升1.8pct。
投资建议：
- 中信银行战略及业务发展更趋均衡，经营规划成效显著，息差维稳，业绩增速向上，资产质量保持稳定，在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间。
- 预计25-27年营收增速分别为3.6%、4.1%、5.4%；归母净利润增速分别为3.4%、4.6%、6.2%。
- 全年每股分红0.3547元（含税），分红率提升至30.5%，A、H股息率分别可达5.4%、6.8%，仍具备较好投资价值。
- 给予2025E目标PB 0.6X（对应目标价7.98元），H股合理价值6.57港币/股。中长期坚定看好公司竞争力，维持“推荐”评级。
风险提示：
- 经济增长动能不足下银行息差进一步承压。
- 银行信贷投放不及预期。
