2024全年扭亏为盈，2025年有望持续迎来收入及利润较快增长

核心观点与关键数据

• 全年首次扭亏为盈，收入录得双位数增长：2024年全年营收102.59亿美元，同比增长15.9%；净利润扭亏为盈，达到1.14亿美元，2023年为亏损11.56亿美元；经调整EBITDA为7.78亿美元，同比增长430.5%；经调整EBIT为3.01亿美元。
• 中国市场首次全年盈利，包裹量市场份额提升：中国市场收入63.88亿美元，同比增长22.2%；包裹量198.0亿件，同比增长29.1%；市场份额提升至11.3%；单票收入0.32美元，单票成本0.30美元；息税前利润1.5亿美元，首次实现全年盈利。
• 东南亚市场服务社交电商并积极拓展非电商客户，成本大幅节降：东南亚市场收入32.21亿美元，同比增长22.3%；包裹量45.63亿件，同比增长40.8%；市场份额达到28.6%；单票收入0.71美元，单票成本0.57美元；单票成本同比下降14.9%。
• 新兴市场持续进行网络建设：新兴市场收入5.76亿美元，同比增长76.1%；包裹量2.81亿件，同比增长22.1%；市场份额为6.1%；快速增长主要由于网络承载能力提升、与电商平台合作加深、基础设施建设和网点扩张。

研究结论

• 市场份额有望持续提升：中国市场通过下沉市场拓展和电商平台合作深化，预计市场份额有进一步提升空间；东南亚市场通过提升服务质量、扩大非平台件业务和规模效应，保持市场份额稳定增长；新市场随着业务成熟和本地运营能力增强，收入将继续保持高速增长。
• 利润增长可期：通过精细化管理和运营优化，持续降低成本；中国和东南亚市场通过规模效应、自动化设备投入和运营流程优化，单票成本有望进一步下降；新市场随着业务量增加和网络效率提升，亏损将逐步收窄；拓展高毛利的非电商平台业务，优化客户结构，提升整体盈利能力。

风险提示

1. 逆风环境影响持续；
2. 并购协同效应低；
3. 行业竞争激烈；
4. 业务开放不及预期；
5. 客户结构调整不及预期；
6. 外汇风险。