国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:2025年1-2月财政数据快评-开年财政收入承压策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第五十八期)-交投分化，高低切换 行业与公司 交通运输行业周报：中通快递回归份额优先策略，VLCC有望淡季不淡医药行业专题:创新药盘点系列报告（21）：下一代减重药物梳理，关注潜在出海机会 医药生物周报（25年第12周）：脑机接口被设立为独立收费项目，行业成长空间可期 农业行业专题:海洋经济专题：深耕蔚蓝，海洋渔业迎来转型升级机遇汽车行业周报（25年第12周）：3月全国乘用车零售销量预计同比增长9%，特斯拉机器人量产在即 永兴材料(002756.SZ)财报点评:锂业务成本优势突出，重点项目稳步推进 盛新锂能(002240.SZ)财报点评:锂价短期低迷不改公司中长期发展规划 和黄医药(00013.HK)海外公司财报点评:呋喹替尼海外销售表现亮眼，连续两年实现盈利 金徽酒(603919.SH)财报点评:2024年收入超过30亿元，产品结构延续升级趋势 舍得酒业(600702.SH)财报点评:2024Q4经营延续承压，推动产品、区域、渠道调整 拼多多(PDD.O)海外公司财报点评:利润表现好于预期，平台生态建设向收获期迈进 扬农化工(600486.SH)财报点评:农化行业去库渐进尾声，辽宁优创项目稳步推进 伟仕佳杰(00856.HK)财报点评:业绩高增长，持续开拓东南亚市场 金融工程 金融工程日报:市场缩量微跌，红利表现优异、科技股持续低迷 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:2025年1-2月财政数据快评-开年财政收入承压 与去年类似，开年财政收入承压，非税收入增速较12月大幅下滑。1-2月收入同比-1.6%，去年实现1.3%。其中税收收入-3.9%，去年-3.4%。税收收入增速低于去年12月当月的2.7%,显著回落；与非税收入2024年12月当月同比93.8%相比，本月降幅较大。四大税种除个人所得税外增速均下滑。主要税种中个人所得税同比26.7%；企业所得税同比-10.4%；增值税同比增速至1.1%；消费税同比0.3%。 支出端总量尚可，但结构分化严重，基建支出下滑较多。1-2月一般公共支出同比3.4%，较12月当月同比（9.5%）有所转弱。结构上基建类支出增速显著下行。民生类支出同比增速5.4%。其中，教育支出同比增长7.7%，社保就业支出5.5%，卫生健康支出同比0.3%，文体娱乐体育传媒支出增速5%。基建相关支出同比增速-5.6%，交通运输支出同比2.4%，城乡社区事务支出增速-6.6%，农林水事务支出同比-10.5%，环保支出1%回升。债务付息支出同比19.7%。 政府性基金预算方面，土地出让收入继续下滑。1-2月政府性基金收入同比-10.7%，较去年的-12.2%略有收窄。土地出让收入（-15.7%）基本持平去年全年，但较去年12月当月同比（0.7%）降幅扩大。政府性基金支出同比1.2%显著降速，主要是土地出让收入相关支出下滑（-19.2%）。 总体来看，1-2月财政政策力度指数继续提升。广义支出增速2.9%，广义收入增速-2.9%。我们构建的财政政策力度指数2024年上半年持续震荡下行，9月稳增长政策出台后有所反弹。开年财政支出增速变动不大但收入下滑，受缺口扩大的影响2025年1-2月财政力度继续抬升。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第五十八期)-交投分化，高低切换 市场成交量下降。上周（20250317-20250321）全市场成交量继续下降，沪深两市成交额位于近一年的72.5%分位数水平（前值为74.5%）。股市迎来“四月决断”，市场或面临高低切换。 成交额集中度有所下降。上周，行业层面成交额集中度保持下降趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度保持下降趋势，个股层面涨跌幅分化度保持下降趋势。 行业换手率下降。上周换手率最高的三个一级行业为：计算机（24.63%）、社会服务（20.12%）、机械设备（18.47%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.14%）、石油石化（2.39%）、交通运输（3.75%）。 机构调研强度下降。从行业层面的机构调研强度看，电子（9.18%）、医药生物（5.93%）、建筑材料（3.42%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，沪深300的调研强度最大，为0.62。从边际变化看,中证500的调研强度在上周的绝对变化最大，降低了0.40。 股市资金净流出。上周股市资金净流出567.24亿元，较前值多流出870.72亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加86.47亿元；（2）重要股东增持6.40亿元；（3）ETF流入85.99亿元；（4）新发偏股基金113.28亿元；（5）IPO15.87亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持63.82亿元；（8）ETF流出779.70亿元。 从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少95.76亿元；（2）重要股东增持减少2.39亿元；（3）ETF流入减少194.08亿元；（4）新发偏股基金增加50.32亿元；（5）IPO减少4.82亿元；（6）定向增发减少8.97亿元；（7）重要股东减持增加16.14亿元；（8）ETF流出增加626.45亿元。 资金流出风险下降。上周限售解禁家数为39家，较前值减少10家。限售解禁市值为209.93亿元，较 前值减少349.81亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为137.21亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：电子（65.56亿元）、有色金属（57.33亿元）、电力设备（19.48亿元）。有19个行业没有限售解禁出现。 风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002）联系人：郭兰滨 行业与公司 交通运输行业周报：中通快递回归份额优先策略，VLCC有望淡季不淡 航运：本周油运集运表现继续分化。油运方面，在多重催化下，大小船型运价纷纷上涨。首先是中东有望于4月初开始增产，对VLCC的需求形成提振，在供给本身偏紧的格局下，船东信心高涨，中东-远东航线的运价回升至4.0万美元/天；其次是美俄再次会面，有望带动俄乌战争进入新格局，俄油如转化为白油，小船需求有望得以释放；其三是美国进一步制裁了伊朗油及相关企业，对合规市场信心形成提振。当前时点来看，VLCC有望迎“淡季不淡”，全年VLCC共计增量仅0.5%，如需求好转，运价或具备较强向上弹性，继续建议逢低配置中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，本周中远海控发布年报，实现营业收入2338.6亿元，同比增长33.3%；实现归母净利润491亿元，同比增长105.8%，预计每股派发2024年末期现金红利人民币1.03元（含税），加上2024年中期已派发现金红利，预计2024年度派发现金红利约为公司2024年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%，对公司投资价值形成支撑。行业方面，当前供给过剩的格局仍较为明显，且苏伊士航线的格局尚不明朗，在需求尚未明显改善前，行业运价及公司的盈利能力预计仍将承压。 航空：本周整体和国内客运航班量环比提升，整体/国内客运航班量环比分别为+3.5%/+3.9%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的105.9%/111.9%，国际客运航班量环比提升1.6%，相当于2019年同期的80.3%，近期国际油价小幅低于去年同期水平。近期，民航局发布了2025年夏秋航季计划，国内航线客运时刻同比下降约4%，国内供给压力有望减小，国际航线客运时刻同比增长约6%，国际供给维持修复态势。展望2025年，供需格局将继续优化，叠加局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”的指导，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面，民航经营底部已过，未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：近期，中通快递发布了四季度业绩，2024年全年实现调整后净利润101.5亿元（同比+12.7%），四季度单季实现调整后净利润27.3亿元（同比+23.4%），2024年全年，由于快递行业增量主要来自于低价电商件以及公司推进高数量向高质量转型，公司份额有所下滑但利润增长表现优异，2025年公司已经重新锚定发展重心，今年首要任务是实现超过行业平均业务量增速的目标，件量增速目标高出行业增速5-9个百分点，份额提升目标合理。目前来看，加盟制快递市场仍然处于良性竞争阶段，今年行业价格竞争可能存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递和申通快递，重点关注韵达股份。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司2024年收入和利润增速表现有所承压，但我们认为公司的经营低点已过，四季度经营表现环比显著企稳回升，随着宏观经济企稳以及京东物流关联业务量恢复较快增长，公司2025年收入及利润均有望实现双位数以上的较快增长，且未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。 我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。3）自下而上推荐东航物流，近期，美国总统特朗普决定对进口自中国的商品累计加征20%的关税且未来有可能会取消美国对价值低于800美元小额货物的“最低限度”关税豁免，该新关税政策对我国航空国际货运运量可能造成一定负面影响，进而导致运价表现承压，但是我们认为整体影响可控，因为首先航空运输的高附加值商品需求往往较为刚性，其次我国商品成本优势显著，税收成本仍有转嫁空间，最后我国也正在加速开拓新兴市场的对外贸易。由于今年中美贸易战存在不确定性，导致市场对公司今年业绩表现存在较大预期差，公司现阶段的股价及估值已经较为充分地反映了该不确定性风险，而我们认为由于跨境电商高景气度仍在以及高端货物运输需求较为刚性，今年我国国际航空货运运价仍然有望稳步上行，公司仍然具备投资价值。 投资建议：我们看好经营稳健且业绩增长具有潜力的价值股。推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、嘉友国际、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 证券分析师：罗丹（S0980520060003）、高晟（S0980522070001） 医药行业专题:创新药盘点系列报告（21）：下一代减重药物梳理，关注潜在出海机会 GLP-1RA药物市场空间广阔，减重产品需求旺盛。2024年全球GLP-1RA药物合计实现销售518亿美元（+40%），其中Semaglutide+Tirzepatide实现销售448亿美元（+66%），Liraglutide及Dulagl