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所长早读 今日发现 纽铜价格创历史新高，川普关税大棒搅乱基本金属价格 观点分享： 周二，COMEX铜期货盘中涨超2.3%，刷新盘中历史新高至每磅5.2105美元，超越了去年5月20日创下的5.199美元的历史纪录。由于市场预计特朗普可能对铜征收高额进口关税，全球铜供应商、交易商争相在关税落地前“抢铜”运往美国，交易员则买入纽铜期货进行布局，导致纽铜价格持续上升。并且，纽铜与伦铜出现前所未有的价差。自今年1月以来，纽铜价格便开始超过伦铜，而特朗普上个月命令美国商务部以国家安全为由对可能的铜关税展开调查后，二者之间的差距达到了创纪录的水平，周一纽铜近月合约和伦铜的差距一度超过每吨1400美元，创下历史新高。如此巨大的价差可是多年难得一遇的套利机会。大量套利者通过将铜提前运入美国，博取跨市价差交易利润。如果这样的套利持续下去，将可能意味着全球其他地区的铜供应或面临严峻短缺。川普关税政策不仅会给美国制造业带来成本的持续攀升，也会给全球供应链和供需格局带来巨大的影响。 所长首推 苯乙烯：1、压缩bzn向下游让利，关注EB-BZ。 （1）纯苯：格局偏弱仍然没有结束，继续压缩BZN。纯苯隐性库存显性化仍然没有结束，纯苯现实端弱势格局仍然需要时间去消化。纯苯下游利润在纯苯下跌过程中没有明显走强，终端PA6、PA66、MDI等环节库存反而继续累积。按照中性需求预估，二季度之后，纯苯 逐步转入去库格局，去库速度整体减慢，不宜提前抄底交易去库预期，短期仍然是震荡偏弱为主。纸货市场可以关注逢高买mx/甲苯空纯苯套利。 （2）苯乙烯：当前苯乙烯下游需求维持高开工，供应端持续有减量预期，苯乙烯格局相对健康，短期苯乙烯强于纯苯。根据当下下游反馈实际终端家电需求已经开始转弱，部分出口订单已经转弱，内需国家补贴政策部分没有落地，导致家电胀库问题逐步显现。但是对应到3S开工转弱至少是要到4月之后才会出现。所以苯乙烯的负反馈大概率要等到4月中之后出现。目前市场主要在空bz买eb，建议关注5月价差如果到1350以上，可以逢高压缩eb利润。 2、策略：短期震荡为主，中期偏弱。纯苯向下游让利，压缩bzn，做扩eb利润。关注5月之后的bz-eb价差，1350以上逐步考虑逢高压缩。 烧碱：震荡为主，关注出口需求。 烧碱前期交易现货下跌和交割压力，期货价格承压下行。尤其上周山东地区大厂检修期间出现累库加强了市场对现货的降价预期。氧化铝企业的烧碱库存处于偏高水平，厂家送货量持续高于日耗，在确定性降价预期情况下，市场各个环节备货谨慎，进而导致市场负反馈。不过今年的出口方向仍能对烧碱起到很强支撑，但主要在于囤货节奏。从出口方面来看，今年出口同比扩张或超预期，2025年1-2月，中国液碱出口量597445.22吨，同比+72.03%。考虑到3月印尼处于斋月，烧碱的采购处于压价的阶段，4月开始，出口订单预计好转，尤其出口市场可能存在需求滞后的情况，将会对高度碱有较强支撑，从而可能逆转当下的下跌驱动。 从需求端看，氧化铝产业链负反馈很大程度上影响了烧碱的刚需和备货需求。目前山西和河南氧化铝厂基本进入现金流亏损状态，近期内陆氧化铝企业检修情况相比前期有所增多。从供应端看，液氯短期反弹，使得氯碱成本下滑，但也使得部分耗氯下游难以承受。未来仍要 关注耗氯下游对烧碱供应的传导影响，从一季度看，由于烧碱的高利润，耗氯下游的影响变得相当有限。 总之，基于高产量、高库存的结构，现货市场仍处于偏弱格局，但出口订单的陆续签订会支撑市场，不应对市场过于悲观，因此不宜追空。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：高位震荡7白银：小幅回调7铜：供应紧张预期，推升价格9铝：区间震荡11氧化铝：跌势趋缓11锌：短期有支撑，关注benchmark落地13铅：高位震荡14镍：火法成本较坚挺，累库预期未兑现15不锈钢：短期成本支撑，中期仍有压力15锡：溢价逐渐回吐17工业硅：关注减产实际落地情况19多晶硅：临近四月，以逢低做多思路为主19碳酸锂：正套延续，价格企稳21铁矿石：多空博弈加剧，宽幅震荡23螺纹钢：情绪改善，短线反弹24热轧卷板：情绪改善，短线反弹24硅铁：黑色盘面共振，硅铁宽幅震荡26锰硅：黑色盘面共振，锰硅宽幅震荡26焦炭：空单离场，震荡反弹28焦煤：空单离场，震荡反弹28动力煤：需求释放缓慢，弱势运行30玻璃：原片价格平稳31对二甲苯：装置检修落地，多PX空PTA32PTA：多PX空PTA32MEG：煤制装置开工下滑，平衡表修正32橡胶：震荡运行34合成橡胶：基本面估值区间震荡36沥青：震荡反弹38LLDPE：短期震荡，后期仍有压力40PP：价格小涨，成交减少42烧碱：震荡为主，关注出口需求43纸浆：震荡运行45原木：震荡反复47甲醇：区间震荡49尿素：价格中枢上移51纯碱：现货市场变化不大53LPG：震荡延续54 PVC：暂时是震荡市57燃料油：窄幅整理，短期或弱于低硫59低硫燃料油：短线强势，外盘高低硫价差底部震荡59集运指数（欧线）：6-10正套、8-10正套、10-12反套持有60短纤：成本支撑，短期反弹63瓶片：成本支撑，短期反弹63棕榈油：累库在即，逢高布空64豆油：等待美豆新季指引64豆粕：美豆微跌、菜粕波动影响，连粕震荡66豆一：抛储节奏减缓，盘面震荡66玉米：震荡运行68白糖：高位震荡69棉花：注意外部市场影响70鸡蛋：关注反套机会72生猪：二次累库预期逐步形成73花生：关注上货74 2025年3月26日 黄金：高位震荡 白银：小幅回调 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、报道称特朗普考虑出台“两步走”关税计划。抢在“4月2日”前，英国、印度考虑降低对美税 收，“讨好”特朗普。特朗普可能对铜征收25%关税，纽铜价格飙至历史新高。 2、证券时报刊评：“机器人税：降低失业率的社会策略之一”。 3、网友热评Deepseek新版V3：编程堪比最强AI，期待更强R2。 4、阿里蔡崇信警告：美国厂商的AI数据中心建设出现“泡沫”，许多项目建设时还没定位明确客户。苹果加入算力大战，报道：苹果订购英伟达GB300，订单价值约10亿美元。高盛调低全球AI训练服务器出货量，全线下调相应供应链股价预期。 5、OpenAI发布新文生图模型，免费、逼真到难以分辨。谷歌地表最强模型Gemini 2.5 Pro发布，代码推理强大，横扫各大榜单。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年03月26日 铜：供应紧张预期，推升价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美联储理事库格勒：认为当前美联储政策仍然具有限制性；判断该政策处于良好状态。（金十数据） 微观方面，赞比亚财政部长表示，得益于项目扩张以及现有矿场的产量增加，赞比亚铜产量从2023年的14年低位反弹。（SMM） 国家统计局发布报告显示，中国2025年1-2月中国铜材产量为316.3万吨，为近几年同期最高水平。 （SMM） 国际铜研究组织（ICSG）在其最新月度报告中表示，2025年1月，全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨，2024年12月为短缺2.2万吨。（SMM） 海关总署：中国2月精炼铜进口量同比上升14.39%。（SMM） 据海关总署数据显示，中国1月铜矿砂及其精矿进口量为253.13万吨，2月为218.25万吨。其中智利输送量环比连续回落。（SMM） 据知情人士透露嘉能可在智利Altonorte冶炼厂的熔炉出现问题后暂停了铜的发货。（Bloomberg） 【趋势强度】 铜趋势强度：2 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250326 铝：区间震荡氧化铝：跌势趋缓 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 【综合快讯】 1.据英国《金融时报》，美国总统特朗普着眼于4月2日出台两步走的关税计划，其中包括立即征收高达50%的关税，并立即对进口汽车征收关税（我的钢铁网）。 2.阿拉丁（ALD）调研了解，昨日日间和夜盘氧化铝盘面价格反弹上行，与现货价格靠拢，以活跃的新疆地区为例，按照盘面和点价形式的折算价格已经高于山西产地出厂价或者；新疆某电解铝厂常规招标采购现货氧化铝，可了解0.5万吨到厂成交价格在3360-3370元/吨之间，贸易商山西货源。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250326 锌：短期有支撑，关注benchmark落地 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 报道称特朗普考虑出台“两步走”关税计划。抢在“4月2日”前，英国、印度考虑降低对美税收，“讨好”特朗普。特朗普可能对铜征收25%关税，纽铜价格飙至历史新高。 （华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250326 铅：高位震荡 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 （华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年3月26日 镍：火法成本较坚挺，累库预期未兑现 不锈钢：短期成本支撑，中期仍有压力 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。 2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。 3）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键， 或将停止向美国出口镍。 4）根据钢联，2024年12月18日，由于Ramu HPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel 28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目Basamuk HPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目MHP指导产量约为3.2万镍金属吨。 5）3月18日上海有色网资讯，印尼能源和矿产资源部（ESDM）发出强烈信号，即与提高矿产和煤炭特许权使用费相关的新规则将在开斋节或2025年3月31日之前发布。 【趋势强度】 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱