2024Q4经营延续承压，推动产品、区域、渠道调整

2024年收入及利润同比下滑，第四季度降幅扩大。公司实现营业总收入53.57亿元，同比-24.4%；归母净利润3.46亿元，同比-80.5%，增速低于预告值中枢。白酒需求进一步走弱，公司以促动销为重心，渠道风险释放导致报表端承压。第四季度收入8.97亿元，同比-51.2%，亏损3.23亿元；销售收现11.82亿元，同比-37.4%，经营性现金流量净额-5.63亿元，合同负债1.65亿元，经销商数量环比减少100个，渠道加速优化和风险出清。

产品结构承压，公司协助经销商提升动销。中高档酒/低档酒收入同比-27.66%/-23.44%，大单品品味舍得下滑拖累整体；舍之道保持较快增长，高线光瓶酒T68小基数下增长较快。区域方面，省内/省外收入同比-19.72%/-30.3%，传统优势区域降幅较小，7个亿元级城市基地市场聚焦资源布局，预计成为2025年收入增长主力。渠道方面，批发代理渠道同比-29.20%，电商渠道+3.08%，线下渠道周转压力大，公司协助经销商促动销、去库存；线上渠道专销、类标品增长较好。

费用支出刚性导致净利率下滑。2024年净利率同比-18.5pcts，毛利率同比-9.0pcts，主因舍之道及T68放量致产品结构下行，成本刚性导致中高档酒/普通酒毛利率分别同比-7.11pcts/-9.23pcts。税金及附加率同比+5.1pcts，销售费用率+5.6pcts，管理费用率+1.2pcts，收入下滑背景下仍保持积极费投促动销。

盈利预测与投资建议：短期白酒需求磨底复苏，2025年春节销售承压，预计上半年以去化库存、稳定价盘为主。下调2025-26年收入预测至50.8/53.8亿元，同比-5.1%/+5.8%；归母净利润预测4.2/4.5/5.1亿元，同比+21.9%/+7.0%/+12.6%。公司坚持长期主义和老酒战略，大单品挺价决心坚定，有望逐步推动产品结构升级。维持“中性”评级，当前股价对应25-26年46.5/40.1倍PE。

风险提示：白酒需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，渠道库存增加等。