纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 太平鸟（603877.SH） 2022年10月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/28 当前股价(元) 15.64 一年最高最低(元) 40.85/15.58 总市值(亿元) 74.56 流通市值(亿元) 73.70 总股本(亿股) 4.77 流通股本(亿股) 4.71 近3个月换手率(%) 14.64 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩如期承压，H2控费持续&加盟拓店提速—公司信息更新报告》-2022.9.2 《疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利—公司信息更新报告》-2022.4.29 《费用端拖累全年业绩，看好加盟拓店&运营提效改善盈利—公司信息更新报告》-2022.3.31 业绩持续承压，渠道&产品结构调整下经营趋于稳健 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  业绩持续承压，渠道&产品结构调整稳步推进，继续维持“买入”评级 公司发布业绩公告，2022年前三季度实现营业收入62.23亿元（-16.00%），归母净利润1.53亿元（-72.45%）；其中2022Q3实现营业收入20.27亿元（-15.35%），归母净利润0.19亿元（-86.53%）。疫情扰动下公司终端零售承压，双十一公司选择以利润为先的策略，基于此我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为2.59/5.94/7.38亿元（原值为4.79/7.16/8.17亿元），对应EPS为0.54/1.25/1.55元，当前股价对应PE为28.8/12.6/10.1倍，看好公司渠道及产品结构调整，在零售环境改善及积极控费下盈利端有望改善，继续维持“买入”评级。  男装及童装经营韧性较强，前三季度呈现净闭店态势 分品牌看，2022年前三季度女装/男装/乐町/童装分别实现营收25.01/19.88/7.59/7.72亿元，分别同比下滑22.66%/5.33%/22.83%/9.40%，男装和童装体现一定经营韧性，女装和乐町业绩承压，未来在产品结构上将加大核心优势品类投入并建立消费者认知。分渠道看，2022年前三季度线上/直营/加盟分别实现营收18.41/25.77/17.53亿元，分别同比下滑13.48%/19.86%/13.19%。门店数量方面，截止2022Q3末，公司门店数量合计4864家，较年初至今净闭店350家，其中直营/加盟分别为1442/3422家，较年初至今分别净闭店174/176家，未来公司将延续直营渠道闭店态势，而加盟渠道则关闭低效门店稳步拓店，渠道结构调整下，利润率有望逐步改善。  2022Q3毛/净利率下滑4.1/5.0pct，存货水平总体可控 2022年前三季度公司毛利率为49.93%（-3.65pct），其中2022Q3整体毛利率45.88%（-4.15pct）；2022Q3期间费用率43.59%（+1.61pct），销售/管理/研发费用率分别提升1.28/0.22/0.02/0.09pct至34.04%/7.06%/1.71%/0.78%；综合来看，2022年前三季度公司净利率下降5.02pct至2.44%，其中2022Q3净利率下降5.04pct至0.92%。2022Q3存货为23.96亿元（-14.96%），未来降低新品期货占比并加快老货库存清理，存货规模将进一步降低。  风险提示：疫情反复影响零售、加盟拓店、产品调整不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,387 10,921 9,508 10,500 11,089 YOY(%) 18.4 16.3 -12.9 10.4 5.6 归母净利润(百万元) 713 677 259 594 738 YOY(%) 29.2 -5.0 -61.8 129.6 24.3 毛利率(%) 52.5 52.9 49.2 49.9 50.9 净利率(%) 7.6 6.2 2.7 5.7 6.7 ROE(%) 18.1 15.8 6.1 13.2 15.0 EPS(摊薄/元) 1.50 1.42 0.54 1.25 1.55 P/E(倍) 10.5 11.0 28.8 12.6 10.1 P/B(倍) 1.9 1.8 1.8 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%32%2021-102022-022022-06太平鸟沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6308 7133 7047 7768 7813 营业收入 9387 10921 9508 10500 11089 现金 665 1148 1865 1489 2160 营业成本 4459 5140 4828 5265 5440 应收票据及应收账款 778 632 730 741 780 营业税金及附加 61 59 57 59 64 其他应收款 151 171 127 195 143 营业费用 3273 3949 3570 3728 3881 预付账款 272 261 301 280 319 管理费用 575 709 666 683 665 存货 2257 2540 2041 2880 2227 研发费用 116 152 143 145 158 其他流动资产 2186 2381 1984 2184 2183 财务费用 19 68 65 25 29 非流动资产 2234 3062 2076 2195 2267 资产减值损失 -118 -120 43 -116 -65 长期投资 0 9 7 8 10 其他收益 133 204 200 100 100 固定资产 1387 1360 1105 1145 1127 公允价值变动收益 2 5 5 5 5 无形资产 180 176 156 135 115 投资净收益 34 38 34 35 36 其他非流动资产 666 1517 808 906 1014 资产处置收益 -0 5 5 5 5 资产总计 8541 10194 9123 9963 10080 营业利润 926 988 381 857 1062 流动负债 4546 4656 4323 4973 4729 营业外收入 3 6 6 6 6 短期借款 493 198 359 350 302 营业外支出 22 44 25 31 33 应付票据及应付账款 2391 2468 2194 2876 2334 利润总额 906 949 363 833 1035 其他流动负债 1662 1991 1771 1747 2093 所得税 200 273 104 239 297 非流动负债 95 1268 558 487 421 净利润 707 677 259 594 738 长期借款 0 721 313 191 58 少数股东损益 -6 -1 -0 -1 -1 其他非流动负债 95 548 245 296 363 归属母公司净利润 713 677 259 594 738 负债合计 4641 5924 4881 5460 5150 EBITDA 1142 1207 573 922 1113 少数股东权益 3 2 2 2 1 EPS(元) 1.50 1.42 0.54 1.25 1.55 股本 477 477 477 477 477 资本公积 1348 1323 1323 1323 1323 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2173 2473 2608 2934 3329 成长能力 归属母公司股东权益 3897 4268 4240 4501 4929 营业收入(%) 18.4 16.3 -12.9 10.4 5.6 负债和股东权益 8541 10194 9123 9963 10080 营业利润(%) 30.2 6.7 -61.4 124.7 23.9 归属于母公司净利润(%) 29.2 -5.0 -61.8 129.6 24.3 获利能力 毛利率(%) 52.5 52.9 49.2 49.9 50.9 净利率(%) 7.6 6.2 2.7 5.7 6.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.1 15.8 6.1 13.2 15.0 经营活动现金流 1154 1300 726 379 1273 ROIC(%) 15.9 11.4 4.7 10.6 12.4 净利润 707 677 259 594 738 偿债能力 折旧摊销 225 233 222 110 109 资产负债率(%) 54.3 58.1 53.5 54.8 51.1 财务费用 19 68 65 25 29 净负债比率(%) -2.0 16.1 -19.1 -11.4 -26.3 投资损失 -34 -38 -34 -35 -36 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.6 1.7 营运资金变动 190 -261 240 -294 431 速动比率 0.8 0.9 1.0 0.9 1.1 其他经营现金流 48 621 -25 -19 2 营运能力 投资活动现金流 -850 -484 1125 -320 -151 总资产周转率 1.2 1.2 1.0 1.1 1.1 资本支出 391 366 -391 4 -52 应收账款周转率 13.4 15.5 14.0 14.3 14.6 长期投资 -495 -194 2 -0 -2 应付账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 -954 -311 737 -317 -205 每股指标（元） 筹资活动现金流 -334 -293 -1134 -435 -452 每股收益(最新摊薄) 1.50 1.42 0.54 1.25 1.55 短期借款 107 -295 161 -9 -48 每股经营现金流(最新摊薄) 2.42 2.73 1.52 0.80 2.67 长期借款 -59 721 -408 -121 -133 每股净资产(最新摊薄) 8.18 8.82 8.76 9.31 10.20 普通股增加 -2 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -28 -24 0 0 0 P/E 10.5 11.0 28.8 12.6 10.1 其他筹资现金流 -351 -695 -887 -304 -271 P/B 1.9 1.8 1.8 1.7 1.5 现金净增加额 -30 523 717 -376 671 EV/EBITDA 4.8 5.0 8.6 5.5 3.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公