宏观方面，美联储维持利率不变并放缓缩表节奏，关税与地缘方面不确定性仍较强，宏观多空并存。原料端，进口锌矿持续到货，炼厂原料库存维持高位，国内矿端陆续复产，锌矿供给增量预期较强，炼厂对后续加工费持挺价态度，截至3月21日，进口TC平均报价35美元/干吨，国产TC平均报价3,250元/金属吨，预计后续加工费将进一步抬升。供给端，海外Odda炼厂正式落成，锌年产能从20万吨提升至35万吨，预计下半年实现全面投产；国内2月因自然日减少及春节假期，锌锭产量下滑；3月来看，伴随TC加速回升，炼厂利润修复，生产积极性较高，产量呈现增量趋势。需求端，终端消费持续复苏，板块开工有所回升。库存方面，上周锌价走弱，下游逢低补库，带动社库去化。风险因素包括宏观情绪、供给端扰动和下游超预期恢复。宏观多空并存，基本面来看，原料到货持续好转，供给端增量趋势明显，需求始终处于复苏阶段，下游低价采买为主，低位去库或难以维持，基本面驱动不强，短期锌价高位整理为主，运行区间参考23,000-24,500元/吨，后续持续关注宏观因素扰动。
行情回顾方面，沪锌主力收盘价、SMM1#锌锭平均价和伦锌收盘价均下跌，分别下跌1.53%至23,770元/吨、下跌1.53%至23,780元/吨和下跌1.94%至2,927.5美元/吨。基差方面，沪伦比（剔除汇率影响）有所波动。价差方面，沪锌主力合约与SMM1#锌锭、广东地区、天津地区等价差有所变化。精炼锌方面，精炼锌企业生产利润持续好转，2月精炼锌产量48.1万吨，环比减少4.12万吨，主要因2月自然日天数减少及春节假期，3月预计产量环比提升至55万吨左右。进口窗口方面，进口盈利窗口关闭，2025年1-2月精炼锌进口量7.34万吨，累计同比增加2.31万吨，周内锌锭进口窗口持续关闭，保税区库存抬升。
镀锌方面，镀锌企业开工率提升1.43个百分点至60.64%，前期因环保等因素减产的北方企业复产，带动开工整体回升。终端订单来看，铁塔订单较为强劲，护栏订单环比有所增加，但主要集中在大厂，光伏订单不及预期。镀锌原料库存增加，成品库存减少，锌价走势偏弱，刺激下游逢低补库，镀锌原料库存增加，走货情况较好，带动镀锌成品去库。
压铸锌合金方面，Zamak3锌合金均价下跌1.49%至24,450元/吨，Zamak5锌合金均价下跌1.46%至25,000元/吨。压铸锌合金开工率提升0.46个百分点至58.1%，前期停产去库企业复产，提振合金开工。终端订单来看，居家配件订单一般，箱包拉链等小五金订单稳定，需求整体有所好转，但未达旺季水平。压铸锌合金原料库存增加，成品库存增加，周内锌价走势偏弱，下游企业逢低备库，原料库存增加，产销平衡，成品库存小幅波动。
氧化锌方面，氧化锌≥99.7%平均价环比下跌1.74%至22,600元/吨。氧化锌企业开工率环比提升0.22个百分点至60.62%，氧化企业开工大稳小动，开工整体小幅提升。氧化锌原料库存增加，成品库存增加，周内锌价走势偏弱，下游企业逢低备库，原料库存增加，下游需求订单有所好转，但部分终端尚未提货，成品库存小幅增加。
库存方面，截至3月20日，SMM锌锭三地库存11.55万吨，库存去化，社会仓库持续到货，周内锌价走势偏弱，刺激下游逢低补库，市场成交好转，带动库存去化。截至3月20日，SMM锌锭保税区库存1.15万吨，环比增加，周内锌锭进口窗口持续关闭，前期锁价货物流入，保税区库存增加。截至3月21日，SHFE库存7.35万吨，库存减少。截至3月21日，LME库存15.44万吨，库存减少。
月度供需平衡表显示，2025年2月锌供需平衡，2025年1月锌供大于求，2024年12月锌供大于求，2024年11月锌供大于求，2024年10月锌供小于求，2024年9月锌供大于求，2024年8月锌供大于求，2024年7月锌供大于求，2024年6月锌供需平衡，2024年5月锌供小于求，2024年4月锌供小于求，2024年3月锌供小于求，2024年2月锌供大于求。
研究结论：宏观多空并存，基本面来看，原料到货持续好转，供给端增量趋势明显，需求始终处于复苏阶段，下游低价采买为主，低位去库或难以维持，基本面驱动不强，短期锌价高位整理为主，运行区间参考23,000-24,500元/吨，后续持续关注宏观因素扰动。
