核心观点
- 宏观：中美贸易关系缓解，关税影响暂告一段落。
- 原料端：维持趋松预期，国内炼厂原料库存27天左右，海外矿山扰动较小。4月进口锌精矿达49万吨，矿端持续宽松。
- 成本利润：矿端对TC上调意愿不高，预计6月国产TC上调至3,650元/金属吨，进口TC上调至55美元/干吨。
- 供给端：TC稳中向好，炼厂生产积极性较高，预计5月月产维持在55万吨左右。
- 需求端：下游消费处于季节性淡季，前期备库，近期以刚需采买为主。
- 库存：下游刚需备库，带动社库去化。
关键数据
- 锌精矿港口库存：截至5月23日，连云港进口锌矿库存9万吨，环比减少3万吨；7个港口库存总计35.8万吨，环比减少2.2万吨。
- 锌精矿利润：截至5月22日，锌精矿企业生产利润4,564元/金属吨；4月进口锌精矿49.47万吨，环比增加37.60%，同比增加72.07%。
- TC：国产锌精矿加工费维持3,500-3,700元/金属吨，进口锌精矿加工费维持350-400美元/干吨。
- 精炼锌：4月产量环比增至55.54万吨，略不及预期；5月预计增减并存，月产变动不大。
- 进口窗口：沪伦比值回落，进口盈利窗口关闭；截至5月23日，精炼锌进口利润-655.4元/吨。
- 下游开工率：镀锌开工率提升至62.03%，压铸锌合金开工率下降至56.41%，氧化锌开工率环比下降至62.03%。
- 库存：SMM锌锭三地库存7.01万吨，保税区库存0.71万吨，SHFE库存4.41万吨，LME库存15.35万吨。
研究结论
- 短期：锌价走势回归基本面逻辑，供强需弱，库存处于相对低位，预计短期锌价区间整理为主，运行区间21,500-23,000元/吨。
- 中长期：TC易涨难跌，锌价支撑有限，策略以反弹布空为主。
- 后续关注：宏观及下游消费情况。
