有色金属周报（锌）：多空僵持，沪锌区间整理

2025年5月26日宏源期货研究所010-8229 5006祁玉蓉（F03100031, Z0021060） 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所主要逻辑宏观：中美贸易关系缓解，关税影响暂告一段落。原料端：维持趋松预期，目前国内炼厂原料库存27天左右，海外矿山虽有扰动，但影响较小。4月进口锌精矿大量到港，进口矿达49万吨，部分OZ矿已运至国内，Kipushi矿试单销售，Gamsberg、Antamina矿亦有招标，紫金矿业在俄控股的Kyzyl-Tashtyg铅锌矿将取消原定于6月暂停运营的计划，公司将维持矿山正常运转，矿端持续宽松。成本利润：近期随着锌价重心下移，矿端对TC继续上调意愿不高，预计6月TC调涨空间相对有限，预计6月国产TC环比上调至3,650元/金属吨，进口TC环比上调至55美元供给端：TC稳中向好，炼厂生产积极性较高，部分检修企业陆续复产。预计5月月产维持在55万吨左右。需求端：下游消费处于季节性淡季，前期锌价走弱时下游多有备库，近期以刚需采买为主。库存：上周下游刚需备库，带动社库去化。风险因素：宏观情绪，供给端扰动，下游消费超预期。 上周观点反弹布空。 /干吨。 123456 行情回顾矿端挺价意愿较强，TC回升速度放缓下游贸易商补库，镀锌开工回升需求转弱，压铸锌合金开工回落需求平稳，氧化锌开工小幅波动下游刚需补库，锌锭社库去化 目录CONCENTS 1.1行情回顾：偏弱整理数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所12000170002200027000320001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日9月3日9月20日10月13日10月29日11月14日单位：元/吨沪锌主力收盘价2022年2023年2024年2025年100020003000400050001月2日1月18日2月3日2月19日3月6日3月22日4月7日4月23日5月9日5月25日6月10日6月26日7月12日7月28日8月13日8月29日9月14日9月30日10月16日11月1日11月17日美元/吨期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌2022年2023年2024年2025年 •SMM1#锌锭均价下跌0.26%至22,640元/吨•沪锌主力合约收盘价下跌1.27%至22,215元/吨•伦锌收盘价（电子盘）上涨0.78%至2,712.5美元/吨 123456 行情回顾矿端挺价意愿较强，TC回升速度放缓下游贸易商补库，镀锌开工回升需求转弱，压铸锌合金开工回落需求平稳，氧化锌开工小幅波动下游刚需补库，锌锭社库去化 目录CONCENTS 2.1.1锌精矿港口库存去化数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•截至5月23日，连云港进口锌矿库存9万吨，环比减少3万吨•截至5月23日，防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计35.8万吨，环比减少2.2万吨051015202530354045单位：万吨锌精矿主要港口库存 2.1.2锌精矿利润小幅波动数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所0200040006000800010000120001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日10月11日10月26日11月10日11月25日单位：元/金属吨锌精矿企业生产利润2022年2023年2024年2025年01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨锌精矿月度进口量2022年2023年2024年2025年 •截至5月22日，锌精矿企业生产利润4,564元/金属吨•4月锌精矿进口量49.47万吨，环比增加37.60%，同比增加72.07% 2.1.3矿端挺价意愿增强，TC回升速度减缓数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所100015002000250030003500400045005000550060001月3日1月14日1月28日2月14日2月28日3月11日3月24日4月7日4月19日4月30日5月16日5月27日6月16日7月5日7月21日8月5日8月23日9月8日9月23日10月18日11月3日11月18日12月6日12月22日单位：元/金属吨国产锌精矿加工费2022年2023年2024年2025年-100-500501001502002503001月3日1月14日1月28日2月14日2月28日3月11日3月24日4月7日4月19日4月30日5月16日单位：美元/干吨进口锌精矿加工费2022年2023年国产元/金属吨进口美元/干吨内蒙古元/金属吨云南元/金属吨湖南元/金属吨广西元/金属吨陕西元/金属吨2025-05-23350045340034503500350034502025-05-16350045340034503500350034502025-05-09350040340034503500350034502025-04-3034504034003400350034503450 2.2.1精炼锌月产回升数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所-3000-2000-100001000200030001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日单位：元/吨精炼锌企业生产利润2022年2023年2024年2025年•精炼锌企业生产利润小幅波动•截至5月22日，精炼锌企业生产利润-484元/吨•4月来看，因利润持续好转，部分企业检修计划延后，产量维持增量，4月产量环比增至55.54万吨，略不及预期•5月来看，增减并存，预计月产变动不大 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•沪伦比值回落，进口盈利窗口关闭•截至5月23日，精炼锌进口利润-655.4元/吨•2025年1-4月精炼锌进口量12.92万吨，累计同比减少1.35万吨 123456 行情回顾矿端挺价意愿较强，TC回升速度放缓下游贸易商补库，镀锌开工回升需求转弱，压铸锌合金开工回落需求平稳，氧化锌开工小幅波动下游刚需补库，锌锭社库去化 目录CONCENTS 3.1镀锌开工率回升数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•镀锌企业开工率提升1.09个百分点至62.03%•黑色价格较为稳定，下游贸易商小幅补库，走货尚可带动开工回升01020304050607080901月3日1月13日1月24日2月3日2月14日2月24日3月7日3月17日3月28日4月8日4月19日4月29日5月10日5月20日6月2日6月17日7月5日7月19日8月2日8月16日镀锌开工率2022年2023年2024年 3.2镀锌原料库存增加，成品库存减少数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所500070009000110001300015000170001900021000230001月3日1月14日1月27日2月8日2月21日3月4日3月17日3月29日4月12日4月25日5月6日5月19日6月2日6月21日7月8日7月26日8月11日8月26日9月13日9月28日10月14日11月1日11月17日12月2日12月20日单位：吨镀锌原料库存2022年2023年2024年2025年3000003500004000004500005000005500006000006500001月3日1月14日1月27日2月8日2月21日3月4日单位：吨2022年•镀锌企业原料库存增加•周内锌价震荡整理，下游小幅补库，带动原料库存增加•镀锌企业成品库存减少•下游贸易商补库，整体走货尚可，成品库存减少 123456 行情回顾矿端挺价意愿较强，TC回升速度放缓下游贸易商补库，镀锌开工回升需求转弱，压铸锌合金开工回落需求平稳，氧化锌开工小幅波动下游刚需补库，锌锭社库去化 目录CONCENTS 4.1压铸锌合金价格小幅波动数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所1000015000200002500030000350001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日10月11日10月26日11月10日11月25日12月10日12月25日单位：元/吨Zamak3锌合金平均价2022年2023年2024年2025年•锌合金价格小幅波动•Zamak3锌合金均价下跌0.23%至23,310元/吨•Zamak5锌合金均价下跌0.25%至23,860元/吨 4.2压铸锌合金开工率下降数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•压铸锌合金开工率下降2.67个百分点至56.41%•华中地区部分大厂下游需求转淡，为降低成品库存放缓生产节奏，带动板块开工下移•终端来看，传统小五金订单好转，电子订单需求转弱，出口方面，部分前期因关税暂缓或取消订单有所好转010203040506070801月3日1月14日1月27日2月8日2月21日3月4日3月17日3月29日4月12日4月25日5月6日5月19日6月2日6月21日7月8日7月26日8月11日8月26日9月13日9月28日10月14日11月1日11月17日12月2日12月20日压铸锌合金开工率2022年2023年2024年2025年 4.3压铸锌合金原料库存增加，成品库存增加数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•压铸锌合金企业原料库存增加•周内锌价维持震荡，下游企业小幅备库，原料库存增加•压铸锌合金企业成品库存增加•终端采买情绪转淡，成品库存累积02000400060008000100001200014000160001月3日1月14日1月27日2月8日2月21日3月4日3月17日3月29日4月12日4月25日5月6日5月19日6月2日6月21日7月8日7月26日8月11日8月26日9月13日9月28日10月14日11月1日11月17日12月2日12月20日单位：吨压铸锌合金原料库存2022年2023年2024年2025年05000100001500020000250001月3日1月14日1月27日2月8日2月21日3月4日3月17日3月29日4月12日4月25日5月6日5月19日6月2日6月21日7月8日7月26日8月11日8月26日9月13日9月28日10月14日11月1日11月17日12月2日12月20日单位：吨压铸锌合金成品库存2022年2023年2024年2025年 123456 行情回顾矿端挺价意愿较强，TC回升速度放缓下游贸易商补库，镀锌开工回升需求转弱，压铸锌合金开工回落需求平稳，氧化锌开工小幅波动下游刚需补库，锌锭社库去化 目录CONCENTS 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•氧化锌价格持稳•氧化锌≥99.7%平均价环比持平至21,700元/吨 5.2氧化锌开工率下滑数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•氧化锌企业开工率环比下降0.38个百分点至62.03%•周内有企业因设备检修而停产，开工下滑•终端来看，需求相对平稳，随着天气转暖，后续饲料级需求或有所下滑；出口方面，虽欧盟对我国轮胎产品展开反倾销调查，但实际传导仍需时间0102030405060701月3日1月14日1月27日2月8日2月21日3月4日3月17日3月29日4月12日4月25日5月6日5月19日6月2日6月21日7月8日7月26日8月11日8月26日9月13日9月28日氧化锌开工率2022年2023年2024年2025年 5.3氧化锌原料库存增加，成品库存减少数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•氧化锌企业原料库存增加•周内锌价震荡整理，下游小幅补库，原料库存增加•氧化