多空并存，锌价区间整理

2025年10月17日 多空并存，锌价区间整理 报告摘要： 分析师：祁玉蓉从业资格证号：F03100031投资咨询证号：Z0021060研究所 金属期货（期权）研究室TEL：010-8229 5006Email：qiyurong@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至9月30日，SMM1#锌锭平均价21,760元/吨，较6月底下跌2.94%，较去年同期下跌12.99%。 期货市场：截至9月30日，沪锌主力合约收盘价21,825元/吨，较6月底下跌2.98%，较去年同期下跌13.12%；LME3个月锌（电子盘）收盘价2,956.5美元/吨，较6月底上涨7.86%，较去年同期下跌3.93%。 逻辑分析： 宏观环境：美国政府关门、美联储独立性受到挑战等因素不断推高金银贵金属价格，全球经济复苏有所显现，提升美联储进一步降息预期，与此同时，贸易风险依旧存在，市场避险情绪波动性较大 矿端：延续趋松格局，但随着天气转冷，矿端开工下滑及炼厂冬储备库逐步开启，矿端或略有收紧。 利润：国产TC易跌难涨，进口TC维持增持，随着硫酸及金银等贵金属价格持续走高，炼厂利润依旧较为可观， 相关报告： 供给端：在原料充足、利润较好的情况下，炼厂生产积极性较高，预计月产将维持在60万吨左右，海外炼厂来看，随着伦锌价格走高及TC持续调涨，炼厂利润有所好转，或将刺激部分前期减产/停产企业提产，带来部分锭端增量 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》 《宏源锌季报：原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动20240329》《宏源期货有色金属半年报_锌：原料偏紧 难 有 较 大 改 善 ， 锌 价 下 方 支 撑 较 强20240625》《宏源期货有色金属季报_锌：短期原料支撑依旧，关注宏观方向变动》《宏源期货有色金属年报_锌：原料偏紧或将改善》《宏源期货有色金属季报_锌：宏微观背离，锌价重心下移20250401》《宏源期货有色金属半年报_锌：偏弱预期不改，重心或下移20250630》 需求端：随着“金九银十”的到来，预计下游各板块开工有所好转，但终端占比较大的房地产板块依旧较为低迷，预计需求端增量相对有限。 行情展望及投资策略：整体来看，四季度宏观风险依旧存在，沪锌基本面维持偏弱格局，高产量+低消费+高库存对锌价上方空间形成一定压制，伦锌库存去至绝对低位，back结构不断加深，结构性风险较大，价格走势整体偏强，沪伦比值持续走弱，锭端出口窗口开启，加之矿端偏松格局略有收紧，对锌价下方形成一定支撑，预计短期无突发事件的情况下，沪锌维持区间整理，运行区间参考21,000-23,000元/吨。后续持续关注宏观情绪波动及下游消费情况 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；下游超预期恢复。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、锌市行情回顾：区间整理，重心下移.......................................................................................................................... 5二、锌精矿：趋松预期不改................................................................................................................................................. 7三、供给端：偏宽松.......................................................................................................................................................... 17（一）利润：略有回落但依旧较好.....................................................................................................................................17（二）生产：稳中有增.........................................................................................................................................................18四、需求端：传统淡季...................................................................................................................................................... 20（一）下游：逢低补库.........................................................................................................................................................20（二）终端：季节性淡季.....................................................................................................................................................22（三）沪伦比值持续走弱，出口窗口开启.........................................................................................................................24五、库存与供需平衡.......................................................................................................................................................... 24六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 27 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：沪锌主力收盘价............................................................................................................................................................5图表3：基差................................................................................................................................................................................5图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌...................................................................................................................5图表5：现货升贴水-上海地区...................................................................................................................................................6图表6：现货升贴水-广东地区...................................................................................................................................................6图表7：现货升贴水-天津地区...................................................................................................................................................6图表8：LME锌升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表9：近月-连一.......................................................................................................................................................................6图表10：连一-连二.....................................................................................................................................................................6图表11：连二-连三.....................................................................................................................................................................7图表12：沪锌活跃合约成交持仓比..............