锌市行情回顾
三季度锌价短暂冲高后回落，重心略有下移。7月中上旬锌价窄幅整理，下旬因海外伦锌挤仓风险及国内“反内卷”情绪，锌价走高但受消费淡季影响回落；8月底伦锌库存降至低位，LME back结构加深，沪锌低位企稳；9月中旬美联储降息预期落地，国内消费无显著好转，沪锌重心下移跌破22,000元/吨。截至9月30日，SMM1#锌锭平均价21,760元/吨，较6月底下跌2.94%，较去年同期下跌12.99%；沪锌主力合约收盘价21,825元/吨，较6月底下跌2.98%，较去年同期下跌13.12%；LME3个月锌收盘价2,956.5美元/吨，较6月底上涨7.86%，较去年同期下跌3.93%。
锌精矿
国产锌精矿价格较6月底下跌3.14%，进口锌精矿价格上涨4.41%。全球锌精矿产量1-7月累计同比增加6.91%，供应过剩量较去年同期减少。海外矿山生产增减并存，Nexa旗下Cerro Pasco项目进展顺利，Kipushi锌矿扩能改造完成，Kaz Mineral Endeavor重启生产。国内锌矿产量三季度环比增加6.44%，进口锌精矿累计同比增加43.06%。炼厂原料库存天数处于历史相对高位。
供给端
国产TC易跌难涨，进口TC维持增持，炼厂利润依旧较为可观。三季度国内锌锭产量环比增加8.24%，同比增加23.99%，进口量累计同比减少11.81%。海外炼厂利润好转或将刺激部分企业提产，锭端整体维持宽松态势。
需求端
下游逢低补库，但终端房地产板块依旧低迷。三季度镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率均处于传统淡季水平，汽车、家电消费有所回暖。“金九银十”到来后，需求端增量相对有限。
库存与供需平衡
国内库存季节性累积，LME库存持续去化。截至9月30日，SMM七地库存总量较6月底增加75.43%，LME库存较6月底减少64.75%。供需平衡表显示，四季度月产将维持在60万吨左右，需求增量有限。
行情展望及投资策略
四季度宏观风险依旧存在，沪锌基本面维持偏弱格局，高产量+低消费+高库存对锌价上方空间形成压制，伦锌库存去至低位，back结构加深，结构性风险较大。沪伦比值持续走弱，锭端出口窗口开启，矿端偏松格局略有收紧，对锌价下方形成支撑。预计短期沪锌维持区间整理，运行区间参考21,000-23,000元/吨。后续关注宏观情绪波动及下游消费情况。
风险提示
宏观风险；炼厂非预期减停产；下游超预期恢复。
