大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 5年3月2 3日 摘要 大类资产配置：关注美国经济通胀数据表现1.海外宏观：海外央行周维稳落地 (1)美联储三月会议鸽派维稳：美联储3月议息会议同意继续暂停降息，会后声明重申了经济仍处于健康增长状态，但删除就业和通胀目标风险大体均衡的说辞。取而代之表达了对于通胀上行和经济前景不确定性增加的担忧，这部分不确定性与近期美国政府所采取的一系列全球性关税措施有关。(2)美联储放缓缩表，实质性释放流动性：为了保证经济的平稳运行，本次美联储决议声明中还首次提及了放慢缩表，将美国国债的每月赎回上限从 250亿美元下调至50亿美元，机构MBS赎回上限不变。这将减少市场的美债供应压力和流动性紧张可能，随着避险情绪的降温，资金再度回流至ONRRP市场中，美元流动性再度回到相对平稳状态。(3)全球利率路径不确定性升高：海外超级央行周整体释放平稳信号，在提示通胀以及关税风险的同时，强调经济硬数据表现仍有韧性，缓解市场部 分焦虑。未来降息路径依然需要根据经济数据的变化来逐一判断，但当前并不存在立刻转变政策方向的必要性。2.大类资产表现：其他主要央行均表达对全球贸易前景的担忧，但美联储表态鸽派维稳，部分缓解市场焦虑，全球股指周内上行，美国国债收益率受流动 性转松影响全面下行，美元指数周内表现偏强，其他货币表现不一；原油基本面小幅改善，叠加地缘影响仍在，价格震荡偏强；经济前景不确定性推涨金价，但需要警惕回调风险；国内方面，政策预期提振效果转弱，叠加海外对等关税扰动下，商品波动有所放大。(1)债市方面，美联储宣布四月起减少每月200亿美元的国债抛售，供应压力减少使得市场流动性有部分转松，美国国债收益率全面下行。国内方面， 本周逆回购操作转为净投放态势，DR007周内小幅上行之后重新回归至1.8%附近。预期短期内资金继续维持当前偏紧局面，缺乏大幅转松或转紧可能。短期来看，资金面已度过最紧张阶段，短端国债调整基本到位，风险偏好回升背景下长端国债相对偏空，预计收益率曲线重新走陡。(2)汇率方面，美联储稳经济表态部分缓解市场焦虑，叠加对等关税预期激发美元避险需求，美元指数周内小幅走强，其他货币兑美元受关税扰动表现不一。 (3)股指方面，美联储释放偏鸽信号，市场评估放缓缩表效果或等同于降息，市场信心有所回暖，但特朗普贸易政策不确定性的担忧仍在，全球股指或延续震荡运行。国内财政促销费对于通胀数据的拉动作用更加明显，通胀数据的回升对于消费板块估值有立竿见影的效果，2025年板块风格可能转变为大盘成长，这与过去2年的逻辑存在根本性的不同，标志着我国经济在实操层面由过去的投资拉动逐步转向为消费拉动，并将在很长一段时间内对各类资产估值产生深远影响。(4)原油方面，本周俄乌地缘局势的变化仍对于油价造成较大扰动，但OPEC+供应方面，目前部分超产国家已经提交了弥补原油过剩的计划，叠加需 求端美国成品油库存下滑，对原油价格有所提振。贵金属方面，全球经济不确定性升高，叠加通胀预期、利率政策和地缘政治风险等因素相互交织，不断推升黄金价格。但周末CME下架多个贵金属合约，引发市场回调，对金价形成压力。3.下周关注重点： 国内关注发展高层论坛，海外关注欧美PMI表现以及美国2月PCE物价指数 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美联储三月议息会议鸽派维稳 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美联储3月议息会议同意继续暂停降息，会后声明重申了经济仍处于健康增长状态，但删除就业和通胀目标风险大体均衡的说辞。取而代之表达了对于通胀上行和经济前景不确定性增加的担忧，这部分不确定性与近期美国政府所采取的一系列全球性关税措施有关。 ➢从会后的季度经济预测中，也能确实反映出这一点，GDP增速预期由2.1%降至1.7%，失业率由4.3%小幅上调至4.4%，核心PCE通胀预期由2.5%升至2.8%。 1.2点阵图保留今年降息2次的可能 资料来源：FRED，光大期货研究所 ➢从点阵图来看，美联储3月议息会议保留今年降息2次的可能，但对于短期通胀上行的担忧，使得谨慎降息的支持度有所增加。在对于未来利率路径的判断上，本次声明的其他内容和1月末的完全一致，连续第三次表示，在考虑对政策利率新“调整的程度和时机时”，FOMC将“仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。” ➢CME最新数据显示美联储5月会议可能会继续保持不变，以观察经济数据的变化，不降息的概率高达83.8%。 1.3美联储计划四月起减少缩表规模 资料来源：FRED，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢为了保证经济的平稳运行，本次美联储决议声明中还首次提及了放慢缩表，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元，机构MBS赎回上限不变。这将减少市场的美债供应压力和流动性紧张可能，随着避险情绪的降温，资金再度回流至ONRRP市场中，美元流动性再度回到相对平稳状态。 1.4多数央行对通胀预期上行保持谨慎 ➢在过去的超级央行周，几乎所有的央行都选择了按兵不动，其中特朗普贸易政策对于全球经济的潜在影响，以及更持久的通胀上行压力被多次提及。这些央行多次提及将坚持此前的政策利率方针，如果未来的经济和物价数据符合预期，但需优先关注特朗普的对等关税措施所带来的不确定性。 ➢特朗普对等关税措施，预计将于4月2日宣布。此前特朗普以及商务部长宣称，将会对每个国家都设定一个税率且可能会比预想的高，并且仍可能针对部分商品，单独设置额外税率。这些发言引发了市场更为广泛的担忧。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢海外超级央行周整体释放平稳信号，在提示通胀以及关税风险的同时，强调经济硬数据表现仍有韧性，缓解市场部分焦虑。未来降息路径依然需要根据经济数据的变化来逐一判断，但当前并不存在立刻转变政策方向的必要性。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本周美联储释放偏鸽信号，市场评估放缓缩表效果或等同于降息，市场信心有所回暖，但特朗普贸易政策不确定性的担忧仍在，全球股指周内多数震荡运行。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为0.70%和0.66%，MSCI发达国家指数为0.84%，MSCI新兴市场指数为1.05%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美联储宣布四月起减少每月200亿美元的国债抛售，供应压力减少使得市场流动性有部分转松，美国国债收益率全面下行。1年期美债收益率下调5个基点报4.04%，2年期美债收益率下调8个基点报3.94%，5年期美债收益率下调9个基点报4.00%，10年期美债收益率下调6个基点报4.25%。 ➢欧债表现分化，德国十年期国债收益率下调12个基点报2.76%，英国十年期国债收益率上调6个基点报4.72%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债10年期与2年期利差周内走扩2bp至31bp。 ➢国内方面，本周逆回购操作转为净投放态势，DR007周内小幅上行之后重新回归至1.8%附近。预期短期内资金继续维持当前偏紧局面，缺乏大幅转松或转紧可能。短期来看，资金面已度过最紧张阶段，短端国债调整基本到位，风险偏好回升背景下长端国债相对偏空，预计收益率曲线重新走陡。十年期国债收益率周内走高至1.8458%，中美十年期债券收益率利差为240bp。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美联储稳经济表态部分缓解市场焦虑，叠加对等关税预期激发美元避险需求，美元指数周内小幅走强，周内上涨0.40%，报收104.16。在岸、离岸人名币受关税扰动影响，均小幅承压，美元兑人民币报收7.1760（前一周为7.1738），离岸人民币报收7.2525（一周前为7.2489）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元表现分化，周度来看，欧元/美元跌0.57%报收1.0827，英镑/美元涨0.44%报收1.2972，瑞士法郎/美元涨0.22%报收1.1321，美元/加元跌0。21%报收1.4340，美元/澳元涨0.80%报收1.5941，美元/日元涨0.44%报收149.3010。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，本周俄乌地缘局势的变化仍对于油价造成较大扰动，但OPEC+供应方面，目前部分超产国家已经提交了弥补原油过剩的计划，叠加需求端美国成品油库存下滑，对原油价格有所提振。WTI和布伦特原油周内分别上涨1.64%和2.07%。 ➢贵金属方面，全球经济不确定性升高，叠加通胀预期、利率政策和地缘政治风险等因素相互交织，不断推升黄金价格。但周末CME下架多个贵金属合约，引发市场回调，对金价形成压力。Comex黄金周度上涨35.5美元，收于3025.5美元/盎司，较上周上涨1.19%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出16.02亿元。本周市场交易重点回归基本面，国内政策预期提振效果转弱，叠加海外对等关税扰动下，市场波动有所放大。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出16.02亿元➢资金净流入：黄金17.97亿元，螺纹钢4.44亿元，豆一0.89亿元；➢资金净流出：铜7.67亿元，原油0.35亿元，PTA 1.13亿元，生猪0.69亿元，铁矿石0.18亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。