所长早读

所长早读 今日发现 从基本面脱钩到回归，期指行情进入整固期 观点分享： 上周五行情调整加大，随着经济数据的落地，实体经济迎来验证期，此前受风险偏好驱动的估值拉升行情，不得不面对现实的考验。从1-2月数据来看，月度GDP或为5.2%左右，已高于全年目标。但结构上生产强于需求，内需尤其是大宗消费偏弱的叙事继续维持，924以来的政策转向对走出类通缩环境的效果仍有改善空间，以时间换空间的慢修复逻辑进一步确立。此外，后期的对等关税，地缘走向，对外需仍有不确定性。而由于当前市场估值并不低，在数据、财报发布，基本面对行情的影响重新加大环境下，近期指数拉估值的难度进一步上升，行情或持续进入震荡整固阶段。不过从两会来看，今年政策托底的意图极强，调整后下方均存在短线或中线级别的政策信号支撑，不宜单边过分看空。 所长首推 国债期货：短期有反弹，后看二季度实体经济成色。上周债市触底反弹，但阶段性底部震荡预示分歧仍存。资金面与央行态度制约了周内反弹空间。上半周，降准降息预期落空债市情绪再度紧绷但权益市场缺乏进一步催化，上行乏力。周四国债期货大幅跳空高开，周五维持震荡静待新指引。货币政策端，彼岸美联储按兵不动，央行多次声明择机降准降息但公开市场操作流动性持续回笼，市场需要更多线索来指向宽货币的延续。上周我们提到，10Y国债 与30Y国债收益率短期的上行极限锚在1.9%和2.1%，后续需要确认宏观经济的复苏弹性是否被证伪。此刻，“金三银四”季节性的生产与需求强度恐怕仍是割裂的，3月整体新兴行业EPMI强度较高，但外需回落仍是隐忧。从内需角度来看，不论是消费、就业仍需要持续的政策支持与分配的改善。预计短期债市将迎来反弹，上半年整体双向震荡。央行的态度、实体经济与通胀的真实强度将共同构筑震荡区间。 玻璃：短期仍偏强。现货市场成交持续好转，全国各地厂家库存普遍下滑。主流地区厂家开始逐步涨价，上周河北、湖北地区已经小幅试探性上涨，本周预计其他各地厂家仍将进一步调涨现货价格。本轮上涨关键在近2个月下游积攒订单过程中，未集中补库，在近期现货止跌后下游开始为前期订单补库。另一方面进入3月后终端需求环节资金到位情况好转，制约玻璃需求的资金问题有了阶段性缓解。周末玻璃各个区域市场成交仍较好，市场强势或延续。 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分14黄金：高位震荡6白银：小幅回调6铜：国内库存减少，价格回落受限8铝：震荡回落10氧化铝：止跌企稳10锌：短期调整，关注TCbenchmark12铅：高位调整13镍：火法成本较坚挺，累库预期未兑现14不锈钢：短期成本支撑，中期仍有压力14锡：溢价逐渐回吐16工业硅：关注上游供应端变化18多晶硅：抢装预期下，以逢低做多思路为主18碳酸锂：偏弱震荡，关注低位采买需求20铁矿石：弱势震荡22螺纹钢：弱势震荡23热轧卷板：弱势震荡23硅铁：硅铁现货价格松动，硅铁偏弱震荡25锰硅：锰矿价格持续走弱，锰硅偏弱震荡25焦炭：期现背离，破位下跌27焦煤：期现背离，破位下跌27动力煤：需求释放放缓，弱势运行29玻璃：原片价格平稳30对二甲苯：震荡市，多PX空PTA31PTA：多PX空PTA31MEG：意外检修增多，正套31橡胶：震荡运行34合成橡胶：震荡承压36LLDPE：短期震荡，后期仍有压力38PP：价格稳定，成交一般39烧碱：驱动向下，估值难定义40纸浆：震荡偏弱42原木：震荡反复44甲醇：震荡有支撑46尿素：短期震荡，中期价格中枢上移48苯乙烯：空单逐步止盈50纯碱：现货市场变化不大52PVC：低位震荡53 燃料油：上行趋势延续，短期或弱于低硫55低硫燃料油：夜盘仍然强势，外盘高低硫价差小幅反弹55集运指数（欧线）：6-10正套、8-10正套、10-12反套持有56短纤：成本支撑，短期反弹59瓶片：成本支撑，短期反弹59棕榈油：故事尾声，震荡探顶60豆油：警惕关税情绪反复60豆粕：暂无利多消息，盘面偏弱震荡62豆一：抛储影响仍在，盘面偏弱震荡62玉米：震荡运行64白糖：高位震荡65棉花：注意外部市场影响66鸡蛋：短期震荡68生猪：肥标倒挂，二育转谨慎69花生：关注上货70 2025年3月24日 黄金：高位震荡 白银：小幅回调 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、特朗普称对等关税会“灵活”，三大美股指转涨。 2、美国商务部长上电视“推票”：买特斯拉股票吧，现在“便宜的不可思议”。马斯克深夜开全员大会，提醒员工拿好股票，强调超级充电网络、Dojo超级计算机、Optimus等项目发展。 3、美联储理事沃勒解释3月会议投唯一反对票：美国的银行准备金高于充裕水平。美联储三号人物称当前政策立场合适，鸽派票委称仍预计降息但提及滞胀。“新美联储通讯社”：美联储预测指向“滞胀”，“近期降息”预期正在变化，而投资者反应迟钝。 4、“里程碑”法案获得议会通过，结束数十年“财政谨慎”，德国要开始花钱了！欧洲重新武装计划：5-10年内“取代美国”，自主防卫。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年03月24日 铜：国内库存减少，价格回落受限 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，中国央行Q1货币政策例会：择机降准降息，从宏观审慎角度关注长期收益率变化，研究创新结构性工具。（华尔街见闻） 特朗普说，对等关税计划会有灵活性，“灵活是因为关税是对等的。”媒体称，法国呼吁欧盟考虑动用最强有力报复措施——“反胁迫工具”，即使这不是首选的行动方案。（华尔街见闻） 微观方面，印尼将为自由港印尼公司颁发6个月铜精矿出口许可证，配额约127万吨。（SMM） 赞比亚财政部长表示，得益于项目扩张以及现有矿场的产量增加，赞比亚铜产量从2023年的14年低位反弹。（SMM） 国家统计局发布报告显示，中国2025年1-2月中国铜材产量为316.3万吨，为近几年同期最高水平。（SMM） 国际铜研究组织（ICSG）在其最新月度报告中表示，2025年1月，全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨，2024年12月为短缺2.2万吨。（SMM） 海关总署：中国2月精炼铜进口量同比上升14.39%。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250324 铝：震荡回落氧化铝：止跌企稳 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）海外消息，3月21日，越南成交2.5万吨氧化铝，离岸成交价格395美元/吨，4月底-5月初船期，即期信用证，买家可选择散装或袋装货源。 2.阿拉丁（ALD）调研了解，3月21日，西北某电解铝厂进行招标采购，据市场反馈本次招标到厂价格为3200-3220元/吨之间，供货方及详细成交不详。 3.海关总署数据显示，2025年1-2月份未锻轧非合金铝（即铝锭）月度进口量分别为16.15万吨和20.02万吨，同比下降34.81%和10.69%，前两月累计进口36.17万吨，同比降幅超23%。其中，来自俄罗斯的未锻轧非合金铝（即铝锭）进口总量31万吨有余，占总进口量约87%。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250324 锌：短期调整，关注TC benchmark 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 中国央行Q1货币政策例会：择机降准降息，从宏观审慎角度关注长期收益率变化，研究创新结构性工具。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250324 铅：高位调整 【新闻】 中国央行Q1货币政策例会：择机降准降息，从宏观审慎角度关注长期收益率变化，研究创新结构性工具。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年3月24日 镍：火法成本较坚挺，累库预期未兑现 不锈钢：短期成本支撑，中期仍有压力 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。 2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。 3）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键， 或将停止向美国出口镍。 4）根据钢联，2024年12月18日，由于Ramu HPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel 28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目Basamuk HPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目MHP指导产量约为3.2万镍金属吨。 5）3月18日上海有色网资讯，印尼能源和矿产资源部（ESDM）发出强烈信号，即与提高矿产和煤炭特许权使用费相关的新规则将在开斋节或2025年3月31日之前发布。 【趋势强度】 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年3月24日 锡：溢价逐渐回吐 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、为与美国讨论提供更多时间，欧盟推迟首批对美关税反制措施至4月中旬生效，据称包括对威士忌征50%关税。 2、特朗普：美国即将与乌克兰签署稀土协议；俄方说俄美代表团24日将在利雅得谈判；泽连斯基：将乌加入北约的资格从谈判中取消，对俄是“大礼”。 3、英国央行维持利率至4.5%不变，但内部降息呼声渐弱，支持立即降息者降至六个月最少。 4、拼多多Q4营收同比增长24.4%，净利润298.5亿元超预期，电话会：短期波动不改长期规划，迈入质量驱动增长阶段；股价盘中跌超5%后一度拉升10%。 5、中国移动2024年营收同比增3.1%、突破万亿元，预计2025年资本开支小幅下滑至1512亿元。 【趋势强度】 锡趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年03月24日 工业硅：关注