2024财年业绩强劲；得益于强劲的人工智能需求

2024财年业绩强劲；得益于强劲的人工智能需求 25.0%目标价格港币7.60元(Previous TP)港币7.20元上下波幅当前价格港币6.08 VSTECS发布2024财年财务报告：总收入同比增长21%，达到890.1亿港元，超出我们/彭博共识估计的7/8%，主要得益于对AI解决方案的强劲需求以及东南亚业务的强劲收入增长；净利润同比增长14%，达到10.5亿港元，超出我们/共识估计的10/6%。公司继续在云管理和AI计算运营市场扩大市场份额，得益于其在云和AI领域的强大开发和服务能力。2024财年云计算和AI业务收入同比增长35%，达到77亿港元。展望未来，管理层预计2025-2027财年将保持15-20%的收益增长，受AI解决方案、云计算和IT本地化机会的驱动。我们将2025/26财年净利润预测上调至13.2/15.2亿港元（之前：10.6/11.7亿港元），以反映业绩超出预期，并将目标价上调至7.60港元，基于8倍2025财年市盈率（之前：基于10倍2025财年市盈率的7.20港元）。维持买入评级。 中国软件与信息技术服务 蔡怡，CFA（852）3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk wentao LU，CFAluwentao@cmbi.com.hk 叶涛，注册财务分析师franktao@cmbi.com.hk 马若安（852）3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 东南亚市场实现强劲增长。企业系统/消费电子/云计算的收入在财年24年同比增长了30%/8%/28%，达到港元52.3亿/32.8亿/3.9亿。东南亚的收入同比增长了74%，达到港元30.7亿，占财年24年总收入的34%，主要得益于马来西亚和新加坡对人工智能数据中心强劲需求的推动，以及菲律宾子公司的整合。北亚的收入在财年24年同比增长了4%，达到港元58.4亿，相当于总收入的66%。 股票数据 在人工智能和云计算领域扩展影响力。AI和云计算业务的收入在财年24（FY24）同比增长35%至77亿港元，占总收入的约9%。根据IDC的数据，VSTECS继续超出行业增长速度，其在中国第三方云管理市场的收入份额同比增长0.4个百分点，达到4.2%。在财年25（FY25），VSTECS将进一步深化与阿里巴巴、华为和AWS等领先云平台的合作关系，以进入二线及以下城市，本地化数据库产品，并推动高端产品销售。VSTECS将在AI领域增加研发支出超过50%，将其DeepSeek服务扩展到其管理下的30多个数据中心，并利用AI技术内部提高运营效率。 稳定的利润和股东回报。2024年，GPM同比下降0.3ppt至4.4%，主要原因是国内市场的激烈竞争以及AI服务器分销收入增加，这通常会导致GPM较低。OPM稳定在1.9%，归因于运营效率的提高。公司宣布派发最终股息369百万港元，与去年同期持平，占净利润/市值的35%/4%。管理层预计未来将维持类似的股息水平，因为它将投资于新增长机会，例如AI。盈利概要 来源：FactSet 商业预测更新与估值 我们根据2025年预估的市盈率8倍，将VSTECS估值定为每股7.60港元。我们的目标市盈率相对于同行业平均市盈率（12倍）存在折让，并从之前的10倍2025年预估市盈率下调，主要由于中国IT分销市场价格竞争的加剧。 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（全部或部分）的主要研究员声明，就报告中涉及的相关证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对相关证券或发行人的看法；并且（2）其薪酬的任何部分均未、现在或将来不会直接或间接与其在报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业行为准则定义）亦无任何利益冲突。 委员会（1）在此研究报告发布前30个日历日内曾买卖本报告涉及之股票；（2）本报告发布后3个工作日内将买卖本报告涉及之股票；（3）担任本报告涉及之任何香港上市公司之职员；及（4）对本报告涉及之香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM Ratings 买入股票在未来12个月内预计回报率超过15%。持有股票未来12个月潜在回报率为+15%至-10%。卖股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级: 股票未由CMBIGM评级 超越表现市场表现: 预计行业在未来12个月内将超越相关宽基市场基准指数表现 : 预计行业在未来12个月内将与相关宽基市场基准指数表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现低于相关广泛市场基准。 CMB国际全球市场有限公司 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global MarketsLimited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个别定制的投资建议。本报告编制时未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所含内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都存在不确定性，并且无法保证，可能因依赖基础资产的业绩或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供CMBIGM或其附属机构分布的客户参考。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益，或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而发生的任何损失、损害或费用负任何责任，不论其是直接的还是间接的。任何人使用本报告中包含的信息，均系自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开和可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已经尽其所能以确保，但并不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”基础。信息和内容可能会在通知之前进行更改。CMBIGM可能会发布其他包含信息和/或与本报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能会为自己和/或他人持有在报告中提到的公司证券的仓位，进行市场操作，作为主要交易方或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应知晓CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分发或以任何目的发布。如有需要，可提供关于推荐证券的额外信息。 对于英国地区的收件人：For recipients of this document in the United Kingdom 本报告仅向符合《2000年金融服务和市场法案（金融促销）订单》第19（5）条（“订单”）或（II）符合订单第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司、非公司团体等”）的人员提供，并且未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 对于居住在美国的文档接收者 CMBIGM在美国未注册为经纪商或交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国1934年证券交易法修订案第15a-6规则定义）分发，不得提供给美国的其他任何人。任何收到本报告副本并接受本声明的主要美国机构投资者代表并同意，它不会分发或向任何其他人员提供此报告。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国收件人，应仅通过美国注册的经纪商或交易商进行。 对于新加坡的文档接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章 ）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、分支机构或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）时，CMBISG仅按法律规定对报告内容的合法性承担法律责任。新加坡收件人如需就报告产生或与之相关的事项联系CMBISG，请拨打+65 6350 4400。