宏观周报：促消费政策频出，美联储继续观望

摘要 一周大事记 国内：提振消费方案出台，3月LPR维持不变。3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，从收入增长、金融支持、消费环境优化等多方面推出30项举措，以促进消费、扩大内需，推动经济增长； 18日，国家发展改革委等五部门发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，提出稳步推进绿证强制消费，并逐步提高绿色电力消费比例，为绿证市场的未来发展提供了清晰的路径，并为我国能源结构的绿色转型奠定了基础；19日，交通运输部、国家发展改革委、财政部联合印发《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，明确对符合条件的新能源公交车更新及动力电池更换给予定额补贴，有望拉动动力电池、充电桩等上下游产业投资；20日，中国人民银行公布3月份的LPR，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均与上月持平，当前央行货币政策适度宽松基调不变，若经济下行压力增大，年内降准降息仍有可能性。 海外：美联储再次暂停降息，德国财政扩张有进展。当地时间3月17日，美国商务部公布数据显示，美国2月零售销售环比增长0.2%，低于预期，随着关税政策效应逐步显现，美国经济前景的不确定性或将增大；当地时间18日，美国总统特朗普与俄罗斯总统普京通话，特朗普称与普京的电话交谈“非常好且富有成效”，随着美国和俄罗斯单独展开谈判，可能会导致欧洲相关国家在国防方面的警惕明显抬升；当地时间18日，德国联邦议会以跨党派三分之二多数票通过了总额5000亿欧元特别基金的财政方案，同时豁免国防等领域的债务限制，德国的扩张政策若落地或带动经济增长，与此同时欧洲军费开支或将提升；当地时间19日，美联储货币政策会议决定维持联邦基金利率目标区间于4.25%-4.5%不变，点阵图下调经济预测的同时上调通胀预期，会后鲍威尔发言总体呈观望态势，后续美联储政策调整或更多关注“硬数据”变化。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比上升0.71%，阴极铜价格周环比上升2.13%，铁矿石价格周环比下降0.84%；中游：动力煤价格指数周环比下降1.51%，螺纹钢价格周环比下降0.80%，水泥价格周环比上升1.50%； 下游：房地产销售周环比上升18.71%，3月第二周乘用车市场日均零售同比增长34%；物价：蔬菜价格周环比下降0.60%，猪肉价格周环比下降0.09%。 下周重点关注：美国MarkitPMI、德欧法英日3月PMI（周一）；中国3月MLF操作、美国1月S&P/CS20座大城市房价指数同比、谘商会消费者信心指数、2月新屋销售、德国3月IFO商业预期指数（周二）；美国2月耐用品订单环比（周三）；中国1至2月规模以上工业企业利润、美国2月零售库存环比、商品贸易帐、成屋签约销售指数同比、四季度实际GDP年化季环比终值（周四）；日本3月东京CPI同比、美国2月核心PCE物价指数同比、法国3月CPI同比、德国3月失业率、欧元区3月经济景气指数（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 1一周大事记 1.1国内：提振消费方案出台，3月LPR维持不变 （1）提振消费专项行动方案出台，着力打造可持续增长的消费市场 3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，从收入增长、金融支持、消费环境优化等多方面推出30项举措，以促进消费、扩大内需，推动经济增长。方案特别强调通过提高工资性收入、拓宽财产性收入渠道、促进就业和优化社会保障体系等方式增强居民消费能力，并通过财政补贴、金融支持和投资优化等手段改善消费环境，增强市场信心。 点评：此次《提振消费专项行动方案》从“增收入、稳市场、促升级”三个关键维度入手，系统性地构建了一个促进消费的政策框架。从具体内容看：第一、提高工资收入、拓宽财产性收入，包括提高最低工资标准、延续失业保险稳岗返还等政策，引导社保基金、养老金等长期资金入市，以提升居民财产性收入；第二、大宗消费与服务消费并举，推动消费升级。一方面，推动大宗消费品的更新换代，特别是在汽车、家电等耐用消费品领域，加大以旧换新支持力度；另一方面，强化服务消费，特别是养老、托育、文旅等领域的支持，以满足居民对高品质、多样化消费的需求。同时，方案特别强调用好超长期特别国债资金，今年中央财政安排发行3000亿元，相比去年的1500亿元实现翻倍增长，并扩大政策补贴范围至数码产品；第三、优化住房政策，释放购房及相关消费需求。方案提出“适时降低住房公积金贷款利率”，支持缴存人提取公积金支付购房首付款，这有助于降低购房成本，释放被抑制的刚需和改善性需求。此外，方案还提出“允许专项债支持城市政府收购存量商品房用作保障性住房”，这不仅有助于缓解房地产市场库存压力，也能通过稳定房价，增强居民的财富效应，提高消费信心；第四、稳定资本市场，增强财产性收入。方案强调引导长期资金入市，加强市值管理，并严厉打击财务造假、违规减持等行为，以稳定市场预期，增强投资信心，提高居民财产性收入，为消费增长提供支撑；第五、财政与金融政策协同，形成消费合力。在消费金融支持方面，方案提出“对符合条件的个人消费贷款给予财政贴息”，这将降低消费者的信贷成本，鼓励合理信贷消费。综合来看，此次《提振消费专项行动方案》不同于以往单纯依赖短期刺激消费的政策，而是构建了一个从收入增长到消费能力提升，再到消费环境优化的完整框架，着力打造一个可持续增长的消费市场。未来，随着方案的逐步落实，预计消费市场将迎来更稳健的增长。 （2）绿证市场提质升级，助力绿色能源转型 3月18日，国家发展改革委等五部门发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，提出稳步推进绿证强制消费，并逐步提高绿色电力消费比例。文件明确，到2030年，重点行业和数据中心的绿色电力消费比例应不低于全国消纳责任权重平均水平，并推动绿电工厂、绿电园区的建设。同时，绿证市场将进一步完善，纳入ESG报告体系，并加强国际合作，推动绿证国际化应用。 点评：本次政策的发布，明确了绿证市场未来的发展路径，提出了更为严格的绿色电力消费目标，并推动绿证与资本市场、碳市场的深度融合。第一，强制消费比例提升，绿色能源消纳压力缓解。文件明确，到2030年，钢铁、有色、建材、石化、化工等高能耗行业以及数据中心等重点用能行业的绿色电力消费比例需达到一定标准，同时鼓励绿电工厂、绿电园区的建设。这意味着，未来大型工业企业将被要求在能源采购中更高比例地使用可再生能源，并通过绿证进行核算。这一举措不仅有助于缓解风电、光伏等可再生能源消纳难题，也将推动企业从采购端加速绿色转型；第二，绿证市场化程度提高，交易体系更加完善。绿证市场的核心在于其交易机制的健全。此次文件提出，要建立健全绿证价格形成机制，并研究绿证价格指数，引导绿证价格在合理水平运行。这一政策有助于提高绿证的市场透明度，使其价格能够真实反映绿色电力的环境价值，并吸引更多市场主体参与交易；第三，绿证纳入ESG体系，资本市场绿色投资逻辑进一步强化。文件明确提出，将绿色电力消费信息纳入上市企业的ESG报告体系，这意味着企业绿证持有量、绿色电力消费比例将成为资本市场评估企业可持续发展能力的重要指标，进而影响融资能力和投资者信心；第四，国际化进程加速，绿证或成全球贸易新标尺。近年来，欧美国家对企业供应链碳排放的要求日趋严格，绿证的国际认可度将直接影响我国企业的全球竞争力。未来，持有绿证的企业或将在国际市场获得更高认可度，而未能满足绿色电力消费标准的企业可能面临更高碳关税或贸易壁垒。总体来看，本次政策的发布，为绿证市场的未来发展提供了清晰的路径，并为我国能源结构的绿色转型奠定了基础。随着绿证强制消费比例的提升、市场交易机制的完善，以及其与ESG、碳市场的深度融合，绿证市场将迎来前所未有的发展机遇。 （3）新能源公交车及电池更换补贴出炉，有望拉动动力电池、充电桩等上下游产业发展 3月19日，交通运输部、国家发展改革委、财政部联合印发《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，明确对符合条件的新能源公交车更新及动力电池更换给予定额补贴，其中每辆新能源公交车平均补贴8万元，动力电池更换每辆补贴4.2万元。政策要求各地结合实际情况制定本地补贴标准，优先支持低地板及低入口车型，并规范申报流程和监管机制，明确禁止地方指定回收企业、严查骗取补贴等行为。 点评：政策明确每辆新能源公交车平均补贴8万元，动力电池更换补贴4.2万元。以2023年全国公交车保有量68.25万辆（其中新能源占比81.2%）为基础，若需更新车龄8年以上的老旧车辆，预计可覆盖至少20万辆的存量更新需求，直接撬动160亿元市场增量。政策明确东、中、西部分担比例为85:15、90:10、95: 5，体现中央对西部省份的强力支持。部分西部地区地方财政压力显著，而新政下中央承担95%补贴可大幅降低其负担。这种差异化设计有助于缩小区域公交电动化进程差距，推动全国统一绿色交通网络建设。各地可自主制定本地补贴标准，并向低地板/低入口车型倾斜，这种灵活性促使地方政府结合客流特征优化车型结构，避免“一刀切”导致的资源浪费。此次补贴政策不仅利好整车制造企业，还带动动力电池、充电桩等上下游产业。政策要求更换电池需为2024年后生产且质保5年以上，推动电池企业研发长寿命、高能量密度产品。同时，氢燃料电池公交车被纳入补贴范围，加速多技术路线并行发展。需注意，补贴申报截止日期为2025年12月31日，企业需提交报废与购置证明、电池更换合同等文件。该政策有望带动新能源公交车及电池销量增长，拉动动力电池、充电桩等上下游产业投资，同时将进一步促进“双碳”目标的达成。 （4）LPR连续五个月持平，若经济压力增大或仍有降准降息可能 3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布了最新一期贷款市场报价利率（LPR）。1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，两项利率均与上月持平，连续第五个月维持不变。同日，央行还开展了2685亿元7天期逆回购操作，操作利率保持1.5%，以维护银行体系流动性合理充裕。 点评：自2019年8月LPR改革以来，1年期LPR共下调12次，5年期以上品种共下调10次。自2024年10月起，1年及5年期LPR分别调整为3.1%和3.6%，随后5个月LPR均维持不变。我们认为此次LPR维持不变符合市场预期，主要原因有三点，一是LPR的定价基础是央行的政策利率，作为LPR的定价锚，3月逆回购利率维持在1.5%不变，直接锁定了LPR的调整空间；二是商业银行净息差持续承压，2024年末已跌至1.52%的历史低位，低于监管警戒线1.8%，同业存单利率上行等导致银行资金成本压力上升，进一步压缩LPR加点空间；三是宏观经济呈现较强复苏动能，1-2月，工业增加值同比增长5.9%，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%，均高于市场预期，降低短期降息紧迫性。 尽管当前利率未调整，但后续政策仍有宽松空间。2025年《政府工作报告》重申“适时降准降息”，意味着下调政策利率还是大方向。此次LPR延续稳定，反映了政策层在“稳增长”与“稳汇率”之间的审慎平衡，短期内货币政策可能更多运用结构性工具，但若后续在关税等外部冲击下经济压力增大，降准降息仍有可能性。 1.2海外：美联储再次暂停降息，德国财政扩张有进展 （1）地缘政治：特朗普和普京再次通电话，交谈富有成效 当地时间3月18日，美国总统特朗普同俄罗斯总统普京通电话，俄罗斯国家杜马代表波波夫表示，通话持续了2小时28分。美国总统特朗普在与俄罗斯总统普京通话后，立即在他自己创办的社交媒体网站“真实社交”上发文宣称，他与普京的电话交谈“非常好且富有成效”。 点评：通报称，在特朗普提出的30天停火倡议的背景下，俄方提出了一系列重要主张，包括对全线停火实施有效监督、必须停止乌克兰境内的强制动员及武装部队重新武装。通话还指出，乌克兰政权存在重大失信风险，其多次破坏和违反既有协议。特别提请关注乌克兰武装分子在库尔斯克州针对平民实施的野蛮