宏观周报：促消费政策持续推出，美联储保持观望

摘要 一周大事记 国内：3月社融、出口均超预期，服务消费提质方案出炉。4月13日，3月新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，企业短期贷款和政府债券放量为主因，在关税对出口的短期冲击下，二季度社融增速可能将有一定下行压力； 14日，海关数据显示3月出口同比增长12.4%，“抢出口”效应持续释放，进口同比下降4.3%，后续美方加征关税将对出口构成压制，预计整体出口动能将逐步回落；16日，商务部等九部门发布《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，围绕六大方面提出48项任务，方案或将激活万亿级服务消费市场，推动服务消费占比向发达国家靠拢；同日，青岛出台楼市新政，聚焦多孩家庭、青年群体、高校毕业生等重点人群，推出购房补贴、房贷支持及免租安居等政策，兼顾“稳楼市”与“促生育”。 海外：美日关税谈判开启，鲍威尔重申将继续观望。当地时间4月15日，IEA下调未来两年全球石油需求增长预期，叠加OPEC+增产与非OPEC高产趋势，全球供应过剩压力加剧，布伦特油价震荡，油市前景愈发谨慎；同日，德国4月ZEW经济景气指数大幅下滑至-14，欧元区指数同步转负至-18.5，反映美国对等关税政策预期下，欧洲出口预期与制造业信心同步恶化；当地时间16日，日本央行行长植田和男表示，若美国关税政策对日本经济构成实质冲击，央行将考虑“政策行动”，日本要员于16日至18日赴美进行关税谈判，17日，日本首相石破茂表示“日美之间立场仍有明显差距”；同日，3月美国零售销售环比大增1.4%，主要受关税预期推动的恐慌性消费影响，当日美联储主席鲍威尔警示滞胀风险上升，强调联储要等到形势更明朗再考虑降息，避免关税持久推升通胀。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比上升3.09%，铁矿石价格周环比下降0.62%，阴极铜价格周环比上升2.75%；中游本周动力煤价格周环比下降0.08%，螺纹钢价格周环比上升0.06%，水泥价格周环比下降0.58%；下游：房地产销售周环比下降7.09%，4月第二周全国乘用车市场零售同比增长13%；物价：蔬菜价格周环比下降3.5%，猪肉价格周环比上升0.05%。 下周重点关注：中国4月一年期、五年期LPR、韩国4月进口、出口20天同比、美国3月谘商会领先指标环比（周一）；IMF发布《世界经济展望》报告、欧元区4月消费者信心指数初值、美国4月里士满联储、奇蒙德联储制造业指数（周二）；欧德法英日美4月制造业、服务业PMI初值、美国3月新屋销售（周三）；美联储公布经济状况褐皮书、德国4月IFO商业景气指数，美国3月成屋销售总数年化、耐用品订单环比（周四）；日本4月东京CPI同比、美国4月密歇根大学消费者信心指数终值（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 1一周大事记 1.1国内：3月社融、出口均超预期，服务消费提质方案出炉 （1）3月社融数据超预期，企业短期贷款同比多增 4月13日，央行发布《2025年3月社会融资规模存量统计数据报告》和《2025年3月金融统计数据报告》。报告显示，3月末社融存量达到422.96万亿元，同比增长8.4%，较上月提升0.2个百分点；3月单月新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元；3月末，广义货币(M2)同比增长7%，狭义货币(M1)同比增长1.6%。 点评：3月末社融存量达到422.96万亿元，同比增长8.4%，较上月提升0.2个百分点； 3月单月新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，远超市场预期的4.73万亿元。这一增长主要由以下两方面驱动：一是政府债券大幅放量，3月政府债券净融资1.48万亿元，同比多增近1万亿元，成为社融增量的核心支撑；二是企业短期信贷需求回暖，对实体经济发放的人民币贷款新增3.83万亿元，同比多增5358亿元，其中主要是企业短期贷款同比多增4600亿元的支撑，中长期贷款同比大致持平，可能在关税等外部政策不确定性影响下，企业加强资金储备，增加短期流动性需求；住户贷款新增9888亿元，同比基本持平，居民短贷与长贷同比变化都不大。3月末M2同比增速持平于7%，而M1增速从0.1%跃升至1.6%，M2-M1剪刀差收窄至5.4个百分点。M1增速回升或与特殊再融资债资金下发以及外部不确定性下企业对活期存款偏好增加有关。4月财政部计划发行5000亿元特别国债补充银行资本，注资后有望加大银行服务实体经济的力度，同时央行可能通过降准降息进一步释放流动性，以对冲外部压力。但在关税对出口的短期冲击下，二季度社融增速可能将有一定下行压力。 （2）3月外贸“抢出口”效应明显，未来我国出口可能面临一定压力 4月14日，中国海关总署公布3月进出口数据，数据显示，按美元计，2025年3月我国货物贸易进出口总额同比增长5.0%，其中出口同比增长12.4%，进口同比下降4.3%，贸易顺差为1026.4亿美元，较去年同期扩大440.5亿美元。 点评：3月进出口数据呈现显著的分化特征：出口在低基数、外需韧性和“抢出口”效应下继续超预期增长。出口方面，3月以美元计价出口额达3139.1亿美元，同比增长12.4%，较1-2月提升10.1个百分点。目前出口仍有韧性，主要受三重因素驱动：一是全球制造业需求短期维持韧性，3月全球制造业PMI虽有下降但仍处于扩张区间（50.3%）；二是企业赶在4月美国对等关税之前加快出口。分结构看，中游机电产品保持较快出口增长，机电产品、高新技术产品分别累计同比增长7.6%、6.3%；主要劳动密集型产品（纺织纱线、箱包、服装、玩具）合并出口增速10.1%，也录得较高增速。从区域分布上，对东盟、印度、非洲、拉美等新兴市场出口增速较快，分别增长8.1%、13.8%、11.3%、9.6%；对美国、日本和欧盟等传统市场也保持增长，分别增长4.5%、2.8%和3.7%。相比之下，进口表现低迷，3月进口额同比下降4.3%，降幅较1-2月收窄4.1个百分点。大豆，食用油、天然气、原油等商品进口下滑，大豆进口增速走低或与我国关税反制有关。展望未来，进出口压力犹在，美国对华加征超额关税，预计4月对美出口将大幅下滑，但通过转口贸易"抢出口"可能延续，但整体出口增速或将逐步走低。 （3）服务消费方案出台，提质惠民助力双循环 4月16日，商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，并在同期召开的“促进服务消费高质量发展工作现场会”上进行了部署和解读。该方案围绕“传统行业升级”“新业态培育”“消费环境优化”等六大方面提出48项具体任务，旨在通过政策协同、场景创新和标准引领，构建更高水平的服务消费供给体系，为经济双循环提供新动能。 点评：该方案不仅为传统服务业转型升级提供路径，也为数字经济、文旅融合等新兴领域指明方向。在政策内容上，方案聚焦供需两端协同发力。一方面通过政策支持与场景创新激活消费潜力，推动餐饮、住宿、文旅、体育等传统行业数字化升级，并拓展旅游列车、空中游览、跳伞飞行、超高清电视、微短剧等新业态；另一方面针对“一老一小”等重点群体，方案明确将制定专项支持政策，推动家政、养老、托育、健康消费等领域提质升级，切实解决民生痛点，提升公共服务水平，同时提高城乡居民基础养老金与医疗保险财政补助标准。 此外，方案通过扩大对外开放引入国际优质服务资源，推动中国服务“走出去”，并发展入境消费，支持免税店布局与离境退税便利化。在政策协同方面，方案要求商务部牵头，联合多部门形成政策合力，并要求地方商务主管部门强化统筹推进，确保政策落地见效。2024年我国服务性消费支出占居民消费支出比重为46.1%，达到历史高点，但与发达国家相比仍有较大提升空间，方案或将激活万亿级服务消费市场，推动服务消费占比向发达国家靠拢，为GDP增长注入结构性动能。 （4）青岛楼市新政出台，兼顾“稳楼市”与“促生育” 4月16日，青岛市住房和城乡建设局等6部门联合出台《支持家庭刚需及青年购房十二条措施》，明确提出，对符合条件的二孩、三孩家庭分别给予5万、10万元购房补贴； 鼓励国企收购二手房转为保障性租赁住房，每套补贴3万元并提供年2%贴息；毕业3年内高校毕业生可享最长12个月免租金住宿。 点评：青岛此次出台的楼市新政，兼顾“稳楼市”与“促生育”，既回应了短期市场低迷的现实需求，也为城市长期可持续发展提供了政策支撑。在需求端，政策聚焦多子女家庭、青年群体及高校毕业生，推出全国领先的补贴与信贷支持组合拳：对2025年4月1日至2026年6月30日期间购买新建商品房的二孩、三孩家庭，分别发放5万、10万元现金补贴；35岁以下青年可申请前10年“仅付息”房贷产品，已购房者可调整现有贷款，并通过6至12个月免租金政策为高校毕业生提供“一人一间”安居保障，直接缓解青年群体住房痛点。供给端则通过“以旧换新”机制，鼓励国企收购二手房转保障房或长租房，市级财政每套补贴3万元，区级提供5年2%贴息，既缓解二手房市场流动性不足问题，又增加租赁房源供给。 短期来看，多子女家庭补贴与青年群体购房支持将直接刺激刚需和改善型需求释放；“以旧换新”机制则通过打通二手房与新房市场，缓解置换链堵点，提升市场整体活跃度。长期而言，保障性租赁住房的增量供给将优化住房结构，缓解新市民、青年人的住房压力；人才政策与住房支持的结合，有望增强青岛对人口流入的吸引力，支撑城市经济活力与人口结构优化。 1.2海外：美日关税谈判开启，鲍威尔重申将继续观望 （1）原油：全球石油需求放缓，供应过剩隐忧加剧 4月15日，国际能源署（IEA）发布最新月度报告，显著下调未来两年全球石油需求增长预期。受贸易摩擦加剧及电动车普及影响，2025年日均需求增长将降至73万桶，2026年进一步放缓至69万桶。与此同时，OPEC+增产与非OPEC国家高产量趋势叠加，令市场面临170万桶/日的供应过剩风险，油价市场承压，市场情绪趋于谨慎。 点评：IEA此次对全球石油需求和供应的显著下调，无疑为原本已显动荡的油市再添压力IEA预计，2025年全球石油日均需求增幅将降至73万桶，2026年进一步减缓至69万桶，较此前预期下降约三成。这一趋势的背后，既有宏观经济的不确定性，也有能源结构转型的深层驱动。第一，贸易摩擦阴云不散，需求信心持续受压。此次需求预期的下调，直接导火索是4月初骤然升级的全球贸易摩擦。特朗普政府再度挥舞关税大棒，引发市场对全球经济增长放缓的担忧。IEA明确指出，这一政策变化迅速恶化了宏观经济前景，迫使其下调对需求的预测值。布伦特原油价格的剧烈波动也反映了市场对前景的担忧——从一度跌破60美元/桶的四年低点反弹至65美元，反映出投资者的矛盾情绪：短期内有技术性修复，但中长期前景依旧黯淡。第二，电动汽车加速普及，石油消费结构转型加速。在结构性因素上，电动车的快速普及对传统能源消费构成实质性威胁。尤其在欧美等发达国家，政策驱动与技术进步正在加速燃油车向电动车的替代进程。IEA明确指出，电动车渗透率的上升是石油需求增长放缓的重要原因之一，传统石油消费的黄金时代已渐行渐远。第三，OPEC+增产与非OPEC高产加剧供应过剩。沙特主导的OPEC+将5月增产额度提高至原计划三倍，意图迫使成员履行限产承诺，但结果却是加剧了全球供应过剩。IEA预计到2026年，供应过剩将达到170万桶/日。此外，非OPEC国家并未减产，美国、加拿大、巴西、圭亚那等国2025年有望创下新产量纪录，继续向全球市场释放更多原油，将进一步压制油价上行空间。第四，地缘政治变量增多，市场仍存不确定性。近日美国与伊朗重启高层核谈判，为伊朗重返国际油市埋下伏笔。若谈判取得进展，伊朗可能恢复出口，从而进一步增加OPEC供应。尽管部分成员如伊朗、委内瑞拉有所减产，但OPEC总体日产量仍达2735万桶，显示组织内部协调难度较大，调控能力受限。总体而言，IEA报告反映出全球油市正处于深度调整期。贸易摩擦、电动车普及、产油国增产与地缘政治变量交织，使供需关系更加复杂。随着多重因素持续发酵，国际油市未来走势将充满不确定性，预计短期在全球贸易冲突增多的情况