24年量利齐升，25年持续高质量发展

2025-03-21 程诗月东兴证券张彦男 Tim

核心观点：牧原股份2024年实现量利齐升，2025年预计持续高质量发展。公司凭借成本优势和出栏量提升，在猪价下行情况下仍可保持稳健盈利。
关键数据：
- 2024年营业收入1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，扭亏为盈。
- 2024年销售生猪7160.2万头，同比增长12.2%；能繁母猪存栏351.2万头。
- 2024年屠宰生猪1252.44万头，产能利用率43%，头均亏损收窄至50元，12月单月盈利。
- 2025年目标出栏商品猪7200-7800万头，仔猪800-1200万头，出栏增量超预期；全年完全成本目标12元/kg。
研究结论：
- 生猪养殖业务量利齐升，完全成本持续下行，2025年预计稳健盈利。
- 屠宰业务盈利能力有望持续改善，2025年产能利用率目标60%以上。
- 海外业务与智能化应用贡献新看点，公司将持续加大技术创新投入。
盈利预测：
- 2025-2027年归母净利润分别为206.29、220.67和353.65亿元，EPS为3.88、4.03和6.46元，PE为10、10和6倍。
- 维持“强烈推荐”评级。
风险提示：生猪销售不及预期、生猪价格波动风险、生猪疫病风险等。