业绩超预期，看好25年量利齐升+BBU第二增长曲线

业绩简评 3月10日，公司发布24年年报。24年收入676亿元，同比29，归母净利润49亿元，同比246；单Q4收入192亿元，同比26，环比8，归母净利润21亿元，同比447，环比80。业绩接近预告上限，超预期。 经营分析 1锂电池、LED业务盈利大幅改善。分业务：24年锂电池金属物流LED业务分别收入259245153亿元，同比 58623，毛利率分别219155194，同比14pct持平6pct，对应子公司归母净利润分别1871611亿元，锂电池、LED业务盈利大幅改善。 2锂电池量利齐升，新拓展BBU、机器人等场景。24年公司全年出货约4亿颗，同比80，Q1Q2Q3Q4分别075111811亿颗，24年盈利047元颗，较23年扭亏为盈。24年海外大客户去库结束，海外客户订单营收占比近5成，同时公司推进BBU备用电源、AI机器人机器狗、eVTOL、生物医疗等新兴应用场景，卡位优势明显。 3后续展望：美国地产数据24Q4起转强，工具电池处于景气上行，叠加补库、抢装等因素，预计Q1淡季不淡，出货14亿颗，全年出货超6亿颗，伴随稼动率提升，单颗盈利预计保持同比上行，持续看好25年公司业绩量利齐升。 盈利预测、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升，及BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐。我们预计2527年公司归母净利润71、84、101亿元，增速分别为46、18、20，对应PE分别26、22、18X，维持“买入”评级。 风险提示 工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，大股东减持风险，新市场开拓不及预期。 人民币元成交金额百万元 1700 45004000 1500 35003000 1300 2500 1100 20001500 900 1000500 700 1 1 1 0 24031 24061 24091 241211 成交金额蔚蓝锂芯沪深300 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 5222 6756 8927 10152 11311 营业收入增长率 1692 2938 3214 1372 1142 归母净利润百万元 141 488 712 844 1010 归母净利润增长率 6278 24643 4598 1849 1973 摊薄每股收益元 0122 0423 0618 0732 0877 每股经营性现金流净额 048 095 079 103 123 ROE归属母公司摊薄 218 705 969 1074 1194 PE 6970 2524 2554 2156 1801 PB 152 178 247 232 215 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 6285 5222 6756 8927 10152 11311 货币资金 495 665 766 782 887 984 增长率 169 294 321 137 114 应收款项 1388 1657 2375 2558 2799 3009 主营业务成本 5289 4553 5565 7242 8219 9099 存货 1870 1552 1518 1885 2094 2269 销售收入 842 872 824 811 810 804 其他流动资产 1870 1636 933 1122 1155 1184 毛利 996 668 1191 1686 1934 2212 流动资产 5623 5511 5593 6348 6935 7445 销售收入 158 128 176 189 190 196 总资产 497 501 494 511 532 550 营业税金及附加 20 20 27 33 37 40 长期投资 634 151 50 50 50 50 销售收入 03 04 04 04 04 04 固定资产 4153 4393 4747 5073 5100 5090 销售费用 37 43 59 73 79 85 总资产 367 399 419 409 391 376 销售收入 06 08 09 08 08 08 无形资产 824 819 812 813 812 810 管理费用 120 130 117 152 172 190 非流动资产 5700 5500 5726 6068 6094 6083 销售收入 19 25 17 17 17 17 总资产 503 499 506 489 468 450 研发费用 372 314 416 536 609 679 资产总计 11324 11011 11319 12416 13029 13527 销售收入 59 60 62 60 60 60 短期借款 1279 1667 1111 1645 1302 773 息税前利润（EBIT） 447 161 572 892 1037 1219 应付款项 2111 1783 2160 2543 2885 3195 销售收入 71 31 85 100 102 108 其他流动负债 148 209 187 299 342 389 财务费用 18 29 20 5 1 11 流动负债 3538 3658 3458 4486 4530 4356 销售收入 03 06 03 01 00 01 长期贷款 398 339 157 43 43 43 资产减值损失 106 47 36 70 65 63 其他长期负债 192 229 446 228 228 228 公允价值变动收益 1 1 1 0 0 0 负债 4129 4227 4061 4672 4715 4541 投资收益 34 60 33 30 30 30 普通股股东权益 6347 6451 6924 7351 7857 8463 税前利润 76 346 51 34 29 24 其中：股本 1152 1152 1152 1152 1152 1152 营业利润 447 173 597 887 1042 1237 未分配利润 2102 2186 2654 3081 3587 4194 营业利润率 71 33 88 99 103 109 少数股东权益 849 332 334 394 457 522 营业外收支 4 1 39 0 0 0 负债股东权益合计 11324 11011 11319 12416 13029 13527 税前利润利润率 452 72 174 33 635 94 887 99 1042103 1237109 比率分析 所得税 45 26 92 115 135 161 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 99 151 145 130 130 130 每股指标 净利润 407 200 544 772 906 1076 每股收益 0328 0122 0423 0618 0732 0877 少数股东损益 28 59 56 60 63 66 每股净资产 5509 5600 6010 6381 6820 7346 归属于母公司的净利润 378 141 488 712 844 1010 每股经营现金净流 0412 0479 0949 0791 1029 1234 净利率 60 27 72 80 83 89 每股股利 0035 0015 0000 0247 0293 0351 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 596 218 705 969 1074 1194 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 334 128 431 574 648 747 净利润 407 200 544 772 906 1076 投入资本收益率 454 211 572 829 942 1091 少数股东损益 28 59 56 60 63 66 增长率 非现金支出 411 372 435 399 444 480 主营业务收入增长率 592 1692 2938 3214 1372 1142 非经营收益 29 51 67 39 4 13 EBIT增长率 4553 6389 25455 5579 1629 1755 营运资金变动 315 30 48 221 161 121 净利润增长率 4354 6278 24643 4598 1849 1973 经营活动现金净流 475 551 1093 911 1186 1422 总资产增长率 1647 277 280 970 493 383 资本开支 802 350 725 749 405 405 资产管理能力 投资 1000 190 323 0 0 0 应收账款周转天数 790 857 894 870 850 830 其他 35 63 77 30 30 30 存货周转天数 1174 1372 1007 950 930 910 投资活动现金净流 1767 97 325 719 375 375 应付账款周转天数 563 585 545 540 540 540 股权募资 2547 3 0 0 0 0 固定资产周转天数 1341 2050 1756 1483 1313 1176 债权募资 1158 338 377 136 343 529 偿债能力 其他 330 431 367 313 363 421 净负债股东权益 785 768 052 460 110 798 筹资活动现金净流 1059 90 744 177 706 951 EBIT利息保障倍数 243 55 284 1972 14479 1106 现金净流量 190 367 37 16 105 97 资产负债率 3646 3839 3588 3762 3619 3357 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 3 11 11 22 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 100买入；10120增持；20130中性 评分 000 100 100 100 100 30140减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法