2022年报点评：业绩表现强劲，明确量利齐升的第二曲线

事项： 公司发布2022年度报告：全年归母净利166亿元/+446%。 评论： Q4单车均价提升、单车净利破万元。简单剔除比亚迪电子财报数据后，Q4单季收入1,203亿元/同比+152%、毛利率约22.8%/同比+6.4PP，季度销量与规模效应表现继续亮眼。披露的年度销量约180万辆（低于月度公告累计值），估计Q4单车均价约19.5万元/环比+2.9万元、单车净利1.1万元/环比+0.1万元。由于年报口径对销量有调整，所以上述单车数据略有偏差。公司Q4单车均价继续提升、单车净利破万元，是国内盈利能力最强的自主及新能源车企。 1H23盈利承压，2Q23有望开启新周期。1H23补贴、价格战或使盈利承压： 1）补贴取消：2022年比亚迪获得新能源车补贴约104亿元，平均单车补贴0.58万元；2023年补贴完全退坡，对新能源车企盈利边际影响较大。 2）价格战：1月特斯拉全球降价，随后国内新能源品牌、合资品牌降价相继扩散。虽然比亚迪年初对旗下车型小幅涨价应对补贴退坡，但3月亦对旗下宋Plus、海豹车型给予限时降价补贴。今年更新的秦、汉、唐冠军版较去年版本配置相似、价格中枢下移。 2Q23开始，公司计划推出新技术云辇、海洋及腾势品牌新产品、新独立品牌等，有望开启新周期，使得单车均价和单车净利继续回到提升轨道。 中长期，出口海外、品牌高端化或再造量利齐升的增长曲线。今年1-2月国内新能源渗透率已超过30%，提前达到国家规划的2025年目标，新能源销量同比增速正在放缓。比亚迪通过自身正确的战略定位和扎实的技术积累，实现了电动车时代对传统品牌的弯道超车，2023年1-2月市场份额约12%、排名第一。后续除巩固国内市场份额外，公司将发展目光瞄准出口海外及品牌高端化： 1）出口海外：除西欧新能源渗透率约25%外，世界其余地区新能源渗透率不足10%，但海外新车市场总量约是中国的2-3倍，潜在空间广阔。比亚迪正加速亚太、欧洲、中东、南美等地的出口和渠道布局。 2）品牌高端化：腾势定位30-50万元、仰望定位80万元以上市场，新独立品牌或瞄准40-60万元，提升品牌形象、提高产品盈利能力。 投资建议：短期，看好产品矩阵加固的量利释放；长期，看好海外市场攻城拔寨带来的发展机遇。调整公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测:营业收入：6,230/8,215/9,889亿元，同比+47%/+32%/+20%;归母净利：253/422/527亿元，同比+52%/+67%/+25%，23/24年预测前值260/375亿元； EPS：8.7/14.5/18.1元。 维持预测公司2023年目标市值1.0万亿元，对应23年PS1.7倍、PE40倍。 调整A股目标价至348.0元；考虑汇率、A/H溢价，调整港股目标价至304.7港元，对应A/H溢价1.3倍。维持“强推”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、行业价格战加剧、出口不及预期。 主要财务指标