2024年业绩预告点评：Q4业绩超市场预期，BBU打造第二增长曲线

蔚蓝锂芯（002245） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2024年业绩预告点评：Q4业绩超市场预期， BBU打造第二增长曲线 买入（维持） 2025年01月22日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 投资要点 Q4业绩超市场预期。公司预告24年归母净利4.2-5.0亿元，同增198%-255%，扣非净利3.6-4.4亿元，同增223%-295%；对应Q4归母净利1.4-2.2亿元，同增264%-474%，环增20%-90%，扣非净利3.6-4.4亿元，同增244%-460%，环增17%-90%，全年归母中值4.6亿元，超此前市场预期。 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6285 5222 6955 8083 9440 同比（%） (5.92) (16.92) 33.18 16.22 16.79 归母净利润（百万元） 378.34 140.82 470.76 651.24 800.64 同比（%） (43.54) (62.78) 234.31 38.34 22.94 EPS-最新摊薄（元/股） 0.33 0.12 0.41 0.57 0.69 P/E（现价&最新摊薄） 36.69 98.58 29.49 21.32 17.34 74% 63% 52% 41% 30% 19% 8% -3% -14% -25% 蔚蓝锂芯沪深300 Q4出货超市场预期，24年实现翻倍增长。锂电池方面，我们测算Q4出货1.5亿颗，环增25%，24年出货4.4亿颗，同比翻倍，海外客户去库存结束恢复采购，叠加智能出行等领域的拓展，25年有望30%+增长至6亿颗；盈利方面，锂电Q4单颗净利0.7元，环增223%，24年单 颗净利0.45元，同增300%，全年贡献2亿利润，随着规模效应的提升，马来工厂产能的释放，盈利预计进一步提升，25年有望贡献3-3.5亿利润。 LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LED方面，我们测算Q4利润0.3-0.4亿元，环比略降，24年贡献1.1亿利润，同比大幅提升，消费电子持续回暖，高端产品占比提升，25年有望贡献1.5亿利润，同增35%；金属物流方面，预计Q4利润0.4-0.5亿元，环比微增，24年贡献1.5-1.6 亿利润，同增5%+，25年有望贡献1.6-1.7亿利润，同增35%，持续贡献稳定现金流。 BBU开拓新赛道，有望打造第二曲线。AI服务器方面，英伟达GB200选配BBU，GB300后开始标配BBU，BBU电芯使用高倍率小圆柱，我们预计需求有望从23年的3亿颗增长至30年的20亿颗，市场空间较为广阔。公司主打倍率型产品，具备技术积累优势，25年出货百万颗， 市占率仅千分之几，但随着26年新品放量，后续份额有望实现突破，且盈利能力大幅优于主业，有望打造第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求持续向好，我们上修公司24-26 年归母净利至4.7/6.5/8.0亿元（原预期4.0/6.0/6.9亿元），同比 +234%/+38%/+23%，对应PE为29x/21x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 2024/1/222024/5/232024/9/222025/1/22 市场数据收盘价(元) 12.05 一年最低/最高价 5.40/13.63 市净率(倍) 2.06 流通A股市值(百万元) 13,101.50 总市值(百万元) 13,882.16 基础数据每股净资产(元,LF) 5.85 资产负债率(%,LF) 34.09 总股本(百万股) 1,152.05 流通A股(百万股) 1,087.26 相关研究 《蔚蓝锂芯(002245)：2024年三季报点评：业绩符合市场预期，锂电+LED毛利率提升亮眼》 2024-10-31 《蔚蓝锂芯(002245)：2024年中报点评：业绩符合市场预期，旺季来临迎来量利双升》 2024-07-23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 东吴证券研究所 公司点评报告 蔚蓝锂芯三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,511 5,932 6,749 7,751 营业总收入 5,222 6,955 8,083 9,440 货币资金及交易性金融资产 1,485 1,476 1,708 1,992 营业成本(含金融类) 4,553 5,823 6,679 7,757 经营性应收款项 1,805 2,166 2,514 2,934 税金及附加 20 28 31 37 存货 1,552 1,616 1,851 2,147 销售费用 43 49 53 61 合同资产 0 0 0 0 管理费用 130 129 141 151 其他流动资产 669 674 676 678 研发费用 314 417 445 519 非流动资产 5,500 5,917 6,281 6,426 财务费用 29 65 67 65 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 33 143 141 146 固定资产及使用权资产 2,936 3,514 3,917 4,144 投资净收益 60 35 40 47 在建工程 1,461 1,296 1,258 1,175 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 219 223 222 223 减值损失 (47) (62) (74) (89) 商誉 597 597 597 597 资产处置收益 (3) (3) (3) (4) 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 173 556 772 951 其他非流动资产 284 284 284 284 营业外净收支 1 6 6 6 资产总计 11,011 11,849 13,030 14,177 利润总额 174 562 778 957 流动负债 3,658 3,990 4,551 4,927 减:所得税 (26) 56 78 96 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,667 1,283 1,446 1,324 净利润 200 506 700 861 经营性应付款项 1,443 2,473 2,836 3,294 减:少数股东损益 59 35 49 60 合同负债 73 47 53 62 归属母公司净利润 141 471 651 801 其他流动负债 476 188 214 248 非流动负债 569 569 569 569 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.12 0.41 0.57 0.69 长期借款 339 339 339 339 应付债券 0 0 0 0 EBIT 147 509 734 915 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 472 1,000 1,305 1,556 其他非流动负债 228 228 228 228 负债合计 4,227 4,559 5,119 5,496 毛利率(%) 12.80 16.27 17.36 17.83 归属母公司股东权益 6,451 6,922 7,493 8,204 归母净利率(%) 2.70 6.77 8.06 8.48 少数股东权益 332 368 417 477 所有者权益合计 6,784 7,290 7,910 8,681 收入增长率(%) (16.92) 33.18 16.22 16.79 负债和股东权益 11,011 11,849 13,030 14,177 归母净利润增长率(%) (62.78) 234.31 38.34 22.94 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 551 1,322 1,113 1,307 每股净资产(元) 5.60 6.01 6.50 7.12 投资活动现金流 (97) (871) (892) (737) 最新发行在外股份（百万股 1,152 1,152 1,152 1,152 筹资活动现金流 (90) (460) 11 (286) ROIC(%) 1.92 5.17 7.10 8.22 现金净增加额 367 (9) 232 284 ROE-摊薄(%) 2.18 6.80 8.69 9.76 折旧和摊销 325 491 571 641 资产负债率(%) 38.39 38.48 39.29 38.77 资本开支 (350) (906) (932) (785) P/E（现价&最新股本摊薄） 98.58 29.49 21.32 17.34 营运资本变动 30 224 (261) (308) P/B（现价） 2.15 2.01 1.85 1.69 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指