2024年报点评：盈利水平保持高位，在研储备与海外并购保障长期增长

爱美客（300896） 证券研究报告·公司点评报告·医疗美容 2024年报点评：盈利水平保持高位，在研储备与海外并购保障长期增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2869 3026 3333 3659 4024 同比（%） 47.99 5.45 10.17 9.76 9.97 归母净利润（百万元） 1858 1958 2141 2359 2602 同比（%） 47.08 5.33 9.38 10.19 10.30 EPS-最新摊薄（元/股） 6.14 6.47 7.08 7.80 8.60 P/E（现价&最新摊薄） 32.03 30.41 27.80 25.23 22.88 投资要点 事件：2024年，公司实现营业总收入30.26亿元，同比增长5.45%，实现归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，实现扣非归母净利润18.72亿元，同比增长2.20%；2024年Q4季度，公司实现营业总收入6.5亿元，同比下降7%，实现归母净利润3.72亿元，同比下降15.47%，实现扣非归母净利润3.41亿元，同比下降21.67%。业绩整体符合预期。 产品力与学术品牌营销驱动，溶液类/凝胶类产品保持增长。2024年，公司面对宏观与行业环境压力，保持增长态势。其中，溶液类注射产品主要为“嗨体”系列，实现销售收入17.44亿元，同比增长4.40%；凝胶类注射产品以“濡白天使”等产品为主，实现销售收入12.16亿元，同比增长5.01%。公司基于市场消费趋势，利用产品丰富、客户深度合作的优势，通过学术活动与数字化营销提高推广力度，为医疗机构与求美者提供全面解决方案。截至2024年末，公司全轩课堂线上及线下覆盖的医生达2.9万余名，通过医美知识与实务技能分享服务平台，促进 2025年03月20日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 爱美客沪深300 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% -45% 2024/3/202024/7/192024/11/172025/3/18 行业良性增长，同时全面提升公司产品的品牌影响力。 市场数据 溶液类产品毛利率略降，公司整体盈利水平保持高位。2024年，公司销 收盘价(元) 196.74 售毛利率/净利率分别为94.64%/64.66%，分别同比变化-0.45pp/+0.01pp。 一年最低/最高价 132.81/350.99 公司毛利率略降，净利率基本稳定，依然维持在高盈利水平。其中，溶液类注射产品毛利率93.76%，同比-0.72pp；凝胶类注射产品毛利率97.98%，同比+0.49pp，估计主要由于高端产品保持增长、占比提升。2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.93%/4.82%/17.88%/-0.66%，分别同比变化+4.03pp/+0.2pp/+4.91pp/+1.07pp。销售费用增加，主要系学术活动与营销推广增加；财务费用变化，主要系购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益所致。 在研管线丰富保障长期增长，国际化业务布局加速。公司已拥有11款获得国家药品监督管理局批准的Ⅲ类医疗器械产品，同时在研产品储备丰富，现包括用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。此外，公司于2025年3月公告，拟收购韩国再生医美龙头REGENBiotech85%股权，拓展再生材料产品管线，同时有望加速国际化业务布局。 盈利预测与投资评级：考虑到当前消费环境变化与市场竞争趋势，暂不考虑并购并表，我们将2025-2026年归母净利润预期由23.51/26.56亿元，下调至21.41/23.59亿元，预计2027年归母净利润26.02亿元，对应当前市值的PE估值分别为28/25/23倍。考虑到公司在研管线丰富，拟并购项目将带来增量，海外业务有望加速，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险等。 市净率(倍) 8.01 流通A股市值(百万元) 41,043.64 总市值(百万元) 59,531.96 基础数据每股净资产(元,LF) 24.57 资产负债率(%,LF) 4.34 总股本(百万股) 302.59 流通A股(百万股) 208.62 相关研究 《爱美客(300896)：收购韩国REGEN 再生医美&国际化布局再突破》 2025-03-13 《爱美客(300896)：2024三季报点评收入增速放缓，单季度管理费用率明显下降》 2024-10-24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 爱美客三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 5,045 7,258 9,676 12,351 营业总收入 3,026 3,333 3,659 4,024 货币资金及交易性金融资产 4,393 6,575 8,967 11,610 营业成本(含金融类) 162 206 235 269 经营性应收款项 191 214 236 261 税金及附加 20 17 18 20 存货 73 80 85 90 销售费用 277 288 316 348 合同资产 0 0 0 0 管理费用 123 135 149 163 其他流动资产 389 389 389 390 研发费用 304 301 331 364 非流动资产 3,295 3,286 3,269 3,245 财务费用 (31) (14) (36) (60) 长期股权投资 915 915 915 915 加:其他收益 18 20 21 24 固定资产及使用权资产 275 323 354 370 投资净收益 66 73 80 88 在建工程 246 197 158 126 公允价值变动 33 0 0 0 无形资产 110 104 97 91 减值损失 2 0 0 0 商誉 278 278 278 278 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 35 33 31 29 营业利润 2,291 2,492 2,747 3,030 其他非流动资产 1,436 1,436 1,436 1,436 营业外净收支 (9) (4) (5) (6) 资产总计 8,340 10,543 12,945 15,596 利润总额 2,281 2,488 2,742 3,024 流动负债 344 411 455 505 减:所得税 325 348 384 423 短期借款及一年内到期的非流动负债 19 19 19 19 净利润 1,956 2,140 2,358 2,601 经营性应付款项 83 97 104 112 减:少数股东损益 (1) (1) (2) (2) 合同负债 85 100 110 121 归属母公司净利润 1,958 2,141 2,359 2,602 其他流动负债 157 195 222 254 非流动负债 46 41 41 41 每股收益-最新股本摊薄(元) 6.47 7.08 7.80 8.60 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,160 2,475 2,706 2,964 租赁负债 26 21 21 21 EBITDA 2,215 2,532 2,771 3,036 其他非流动负债 20 20 20 20 负债合计 390 453 497 547 毛利率(%) 94.64 93.83 93.58 93.31 归属母公司股东权益 7,797 9,939 12,298 14,901 归母净利率(%) 64.70 64.24 64.49 64.68 少数股东权益 153 152 150 148 所有者权益合计 7,950 10,090 12,448 15,049 收入增长率(%) 5.45 10.17 9.76 9.97 负债和股东权益 8,340 10,543 12,945 15,596 归母净利润增长率(%) 5.33 9.38 10.19 10.30 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 1,927 2,167 2,367 2,612 每股净资产(元) 25.77 32.85 40.64 49.24 投资活动现金流 (2,357) 21 26 33 最新发行在外股份（百万股 303 303 303 303 筹资活动现金流 (490) (6) (1) (1) ROIC(%) 25.50 23.48 20.58 18.49 现金净增加额 (920) 2,182 2,392 2,644 ROE-摊薄(%) 25.11 21.54 19.18 17.46 折旧和摊销 55 58 65 72 资产负债率(%) 4.68 4.30 3.84 3.51 资本开支 (239) (44) (45) (46) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.41 27.80 25.23 22.88 营运资本变动 10 37 17 19 P/B（现价） 7.64 5.99 4.84 4.00 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析