2024年报点评：盈利水平保持高位，在研储备与海外并购保障长期增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现营业总收入30.26亿元，同比增长5.45%；归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%。Q4季度收入和净利润分别下降7%和15.47%，整体符合预期。
• 产品增长：溶液类注射产品（“嗨体”系列）收入17.44亿元，同比增长4.40%；凝胶类注射产品（“濡白天使”等）收入12.16亿元，同比增长5.01%。公司通过学术活动和数字化营销推动产品推广。
• 盈利水平：2024年销售毛利率94.64%，净利率64.66%，毛利率略降但净利率稳定，仍保持高盈利水平。溶液类产品毛利率93.76%，凝胶类产品毛利率97.98%。
• 费用结构：销售费用率10.93%，管理费用率4.82%，研发费用率17.88%，财务费用率-0.66%。销售费用增加主要因学术活动和营销推广，财务费用变化因理财产品收益。

在研储备与国际化布局

• 产品管线：公司拥有11款获批III类医疗器械产品，在研产品包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、注射用透明质酸酶等。
• 海外并购：拟收购韩国再生医美龙头REGEN Biotech 85%股权，拓展再生材料产品管线，加速国际化业务布局。

盈利预测与投资评级

• 预测调整：2025-2026年归母净利润预期下调至21.41/23.59亿元，2027年预计26.02亿元。对应市值的PE估值分别为28/25/23倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于公司在研管线丰富、并购项目增量、海外业务加速等长期增长潜力。

风险提示

• 市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。