2024年半年报点评：24Q2归母净利润同比+8%，在研产品储备丰富

事件概述

爱美客发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收16.57亿元，同比增长13.53%，归母净利润11.21亿元，同比增长16.35%；2024年第二季度，实现营收8.49亿元，同比增长2.35%，环比增长5.04%，归母净利润5.93亿元，同比增长8.03%，环比增长12.52%。Q2归母净利增速快于扣非主要源于其他符合非经常性损益定义的损益项目及投资收益。

产品矩阵与市场布局

公司凭借丰富的产品管线，通过差异化产品功能定位和组合，为医疗机构提供多元化运营思路，发挥产品协同效应。营销端采用不同品类错位竞争策略，有效拓宽市场。机构端加强学术推广和运营管理输出，提升品牌影响力。2024年上半年，溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长，溶液类注射产品收入9.76亿元，同比增长11.65%，凝胶类注射产品收入6.49亿元，同比增长14.57%。公司增资控股艾美创，拓展医美设备领域布局，丰富产品矩阵。

盈利能力分析

毛利率较稳定，控费能力增强带动净利率提升。2024年上半年，毛利率为94.91%，同比下降0.50 pct，其中溶液类注射产品毛利率为93.98%，同比下降1.12 pct，凝胶类注射产品毛利率为97.98%，同比提升0.60 pct。费用率端，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.52%、4.09%、7.59%、-1.41%，同比分别下降1.67、1.40、0.44、0.52 pct。研发投入1.26亿元，同比增长20.59%，研发费用率提升至7.59%。销售费用率与管理费用率同比缩减，管理效率提升。2024年上半年，净利率为67.68%，同比提升1.82 pct。

产品储备与未来展望

优势产品持续放量，研发储备丰富。核心产品嗨体在机构渗透相对充分，未来增长驱动力主要来自机构复购。再生材料产品濡白天使持续放量，如生天使有望构筑新的增长极。后续产品矩阵中，注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液等项目进入临床及注册程序，去氧胆酸注射液等项目处于临床前阶段。公司通过经销方式布局光电类产品，获得Jeisys旗下Density和LinearZ在中国内地的推广授权，实现在能量源设备管线的突破。

投资建议

公司产品先发优势突出，渠道布局深入，再生产品持续放量拉动收入增长，后续产品储备带来新看点。预计2024-2026年公司实现营业收入35.08、44.82、54.32亿元，同比分别增长22.2%、27.8%、21.2%；归母净利润为22.72、29.06与35.48亿元，同比分别增长22.2%、27.9%、22.1%，对应PE为22/17/14倍，维持“推荐”评级。

风险提示

渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；行业竞争加剧。