2024年年报点评：溶液+凝胶类产品盈利能力稳定，在研产品储备丰富

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024年实现营收30.3亿元（同比+5.5%），归母净利润19.6亿元（同比+5.3%）；Q4营收6.5亿元（环比-9.5%），归母净利润3.7亿元（环比-19.9%）。
• 产品表现：
  • 溶液类产品收入17.4亿元（同比+4.4%），销量634.6万支（同比+23.4%），平均单价274.8元/支（同比-15.4%），毛利率93.8%（下滑0.7pct），价格下滑或因市场竞争加剧。
  • 凝胶类产品收入12.2亿元（同比+5.0%），销量89.4万支（同比-11.2%），平均单价1360.5元/支（同比+18.3%），毛利率98.0%（提升0.5pct）。
• 研发进展：研发费用率10.0%（提升1.3pct），在研医疗器械（医用含聚乙烯醇凝胶微球）、药品（重组透明质酸酶等）均取得进展，部分产品已获批或受理上市。
• 国际拓展：收购韩国REGEN Biotech,Inc. 85%股权（1.90亿美元），获取童颜针技术及海外营销网络，助力国际市场布局。

研究结论与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为6.94元、8.54元、10.61元，对应动态PE分别为27倍、22倍、18倍，维持“买入”评级。
• 关键假设：
  • 溶液类产品销量高增长（2025-2027年825.0/1047.8/1309.7万支），单价下降收窄，收入增速24%/23%/24%。
  • 凝胶类产品销量稳步提升（2025-2027年84.9/89.1/96.3万支），单价持续增长，收入增速-0.2%/10.3%/13.4%。
  • 面部埋植线销量增长（2025-2027年2/2.1/2.2万支），毛利率小幅提升。
  • 其他业务收入增速预计68.9%/200%/100%（假设收购REGEN及在研产品放量）。
• 估值：基于行业平均PE28倍，公司2025年目标价229.02元，维持“买入”评级。
• 风险提示：新品进展不及预期、价格下降、海外拓展不及预期。