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市场投资焦点——腾讯加码AI投资 2025年3月20日资讯日报 腾讯发布2024年度第四季度及全年业绩报告。2024年总收入实现8%的同比增长，达6,603亿元。毛利率较2023年的48%提升至2024年的53%。调整后归母净利润同比增长41%，高达人民币2,227亿元。全年资本开支同比增长221%至768亿元。第四季度，收入为1,724亿元，同比增长11%。毛利率由去年同期的50%提升至53%，主要得益于微信视频号、搜一搜及本土游戏等高毛利业务的强劲驱动，以及腾讯云运营效率的显著提升。调整后归母净利润约为553亿元，同比增长30%。第四季度，腾讯的资本开支为366亿元，同比增长386%，较前三季度有明显提升。在电话会议中，管理层透露，腾讯计划于2025年进一步增加资本开支，预计占收入的比例将维持在低两位数百分比水平，预示着腾讯在2025年的资本开支有望攀升至千亿级别。 腾讯的AI战略不仅限于技术研发，更注重商业化落地。通过将AI技术深度嵌入微信、QQ、腾讯云等核心产品，腾讯正在构建一个用户需求即时响应、数据价值闭环流转的智能服务网络，提升用户体验并释放商业化潜力。特别是在C端市场，腾讯通过元宝等AI产品矩阵，迅速抢占市场份额。元宝在接入DeepSeek后，日活跃用户增长了20倍，成为腾讯AI战略的核心产品之一。资本市场对腾讯的AI战略充满期待，尤其是在微信生态的商业化潜力方面，有望在社交、内容、金融等核心场景带来新的增量。 在全球AI竞赛中，美国企业凭借技术护城河与资本投入优势占据先发地位。以Meta、微软、亚马逊为代表的科技巨头年资本开支普遍超千亿人民币量级，重点投向大模型迭代、自研芯片研发及云服务生态构建，形成底层技术的垄断性壁垒。例如，英伟达凭借GPU算力卡位全球AI基建核心环节，微软通过Copilot将AI深度融入Office生态，形成高粘性订阅模式。这类企业的投资逻辑在于技术领先性与生态闭环能力，但需警惕高估值压力及政策反垄断风险。相较之下，中国企业则依托庞大用户基数与政策支持，在应用层加速突围。腾讯在2024年就研发产生的开支超过700亿元，通过“混元+DeepSeek”双引擎策略快速迭代元宝等AI产品；阿里则计划未来三年投入3800亿元加码云与AI基建，华为昇腾等国产算力链企业逐步填补英伟达断供缺口。这类企业的核心逻辑在于场景变现能力与国产替代空间，但技术短板与供应链不确定性仍是关键制约。 数据来源：彭博；数据日期：2025年3月19日国信证券（香港）财富研究部整理 XIAXiaodongSFCCENo.：BLA385+85228996772xiaxd@guosen.com.hk 港股市场表现 3月19日，港股三大指数三大指数未能延续昨日强势上 国信证券(香港)·资讯日报夏晓东，+85228996772，xiaxd@guosen.com.hk 涨行情。恒指最终收涨0.12%，国指收跌0.15%，恒生科技指数表现最弱收跌1.05%。 盘面上，大型科技股多数表现疲弱，拖累大市。百度跌近4%，阿里巴巴跌1.6%，小米涨约1%盘中再创新高；机构指2025年啤酒行业从降速中回转，啤酒股全天表现强势，百威亚太涨超6%，华润啤酒涨超5%；金价持续创新高，黄金股继续上涨，招金矿业涨超3%录得6连涨行情；汽车股部分上涨，尤其是BYD股份再度刷新历史新高价，券商指保险板块目前已经具备慢牛特征，建议中长期布局，内险股普遍上涨。另一方面，统计局数据显示全国70城2月房价下跌城市数量增多，内房股全线下跌，体育用品股、军工股、家电股、电信股普遍走低。 美股市场表现 3月19日，美股三大股指集体收涨，美联储议息日后，6月降息概率稍有增加。截至收盘，道指涨0.92%，纳指涨1.41%，标普涨1.08%。 行业板块方面，除日常消费平收0%外，其他标普10大板块悉数收涨：能源、工业、科技、通讯、金融、半导体、公用事业、原料、房地产和医疗分别收涨1.63%、1.33%、1.3%、1.19%、1.1%、0.81%、0.37%、0.33%、0.12%和0.05%。中概股涨跌互现，KWEB跌0.5%，台积电涨0.36%，英特尔跌6.94%，。阿里涨0.32%，拼多多跌0.69%，京东跌0.2%，理想跌0.36%，小鹏涨5.12%，富途涨0.2%，万国数据跌13.97%，EH跌2.27%。大型科技股多数收涨。苹果收涨1.2%，微软涨1.12%，英伟达涨1.81%，亚马逊涨1.41%，谷歌涨2.22%，Meta涨0.29%，伯克希尔涨0.79%，特斯拉涨4.68%。 重点新闻 美联储维持利率不变，但大砍经济增长展望，并提高通胀预期。鲍威尔没有对潜在的与关税相关的物价上涨发出更激进的立场，这让金融市场松了一口气。央行的“基准”预测仍是关税对通胀有“暂时的”影响。美联储拟从4月1日起大幅放慢缩表步伐。 此前有消息称，台积电已向英伟达、AMD和博通提议投资于一家合资企业，该合资企业将运营英特尔的晶圆厂。对此，英伟达黄仁勋表示未受邀参与收购英特尔股权，台积电董事刘镜清也称董事会从未讨论过接手英特尔晶圆厂。 微软宣布与英伟达加深合作，包括Blackwell与AzureAI服务基础设施集成等。 由OpenAI、日本软银及甲骨文合资发展的“星际之门”计划首个数据中心已预留空间，将安装最多40万块英伟达的人工智能芯片，届时的运算力将是北美目前已知最强大的数据中心。负责兴建该数据中心的Crusoe公司指出，该数据中心将于明年中落成。 外媒称，特斯拉在中国3月10日至3月16日单周销量达到1.53万台，再度刷新2025年周销量最高纪录。其中，焕新ModelY交付量达9450辆，Model3交付5850辆。从统计数据来看，焕新ModelY自交付以来销量正持续攀升。 国信证券(香港)·资讯日报 夏晓东，+85228996772，xiaxd@guosen.com.hk 苹果预计将沿用台积电N3P工艺制造A20芯片，推迟采用2nm工艺，但将采用CoWoS封装。该芯片预计将于2026年底与iPhone18系列同时亮相。美银证券策略师警告称，中国股市的反弹可能很快面临“一次较为显著的回调”，原因是当前市场与2015年股市大涨后的崩盘周期存在相似之处，包括经济再平衡周期和政策周期。报告中表示，根据他们在上海的投资者调研，内地的长线投资者开始感到紧张，因他们担忧就业、通缩和信贷需求未见改善，同时地缘政治紧张局势的影响也被忽视。传小米集团将扩大在建的北京第二座电动汽车生产工厂规模，将纳入相邻的一个约52公顷的地块用于扩建。市场监管部门要督促网络订餐平台、餐饮经营者履行食品安全法律法规规定的义务，落实网络订餐配送环节食品安全责任。近期，阿里大文娱正在开发一款名为“来听”的AI产品，这是以语音交互类为主的AI原生产品，可能会成为“比抖音更受欢迎的应用”。做空机构BlueOrcaCapital将中国激光雷达厂商禾赛科技列为新的做空目标，质疑其财务披露等问题。禾赛科技强烈反对，并认为其毫无依据，称其始终秉持严格的商业道德标准与合规要求。 重点图表 数据日期：2025年3月19日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年3月19日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年3月19日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年3月19日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年3月19日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 InformationDisclosuresStockratings，sectorratingsandrelateddefinitions TheBenchmark：HongKongHangSengIndexTimeHorizon：6to12months BuyRelativePerformance>20%；orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%；orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%；orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%；orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%；orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. OutperformRelativePerformance>5%；orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%；orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%；orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable. Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies. GuosenSecurities（HK）BrokerageCo.，Ltd.anditsassociatedcompanies（collectively“GuosenSecurities（HK）”）hasnodisclosablefinancialinterests（includingsecuritiesholding）ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities（HK）hasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months，tothelistedcompanies.GuosenSecurities（HK）hasnoindividualemployedbythelistedcompanies. Disclaimers Thepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordown，fluctuatefromtimetotime，andevenbecomevalueless.Lossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptions. Thepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.Itisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecurities. Thecontentofthisreportdoesnotrepre