东方战略周观察：欧洲“重新武装”政策前景研判

报告发布日期 东方战略周观察：欧洲“重新武装”政策前景研判 孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932彭楚榕pengchurong@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524080005 研究结论 战略动向复盘：欧盟在布鲁塞尔特别峰会上就“重新武装欧洲”达成一致意见，调动8000亿欧元推进“重新武装欧洲”计划，其中包括：提议启动《稳定与增长公约》的豁免条款，允许成员国在不触发赤字程序的情况下大幅增加国防开支；提供1500亿欧元贷款用于国防投资，促进泛欧洲能力领域的共同采购，如防空系统、无人机等，以降低成本、提高互操作性，并加强对乌克兰的支持；短期内增加国防相关投资，提供额外激励措施，允许成员国使用凝聚力政策计划增加国防开支；通过加速储蓄和投资联盟及欧洲投资银行，动员私人资本参与国防投资。分析如下： （1）共识性计划的形成仍缺少支撑条件，但欧洲防务自主趋势已然确立。欧洲如试图超越北约框架构建更加自主的安全架构，将面临多重矛盾，包括如何淡化与美国间的深度绑定、欧洲军备生产体系的外部依赖、法德与东欧、南欧国家的意识形态差异、多国极右翼势力迅速发展造成的决策困难，落实到具体细节如成员国财政是否允许、资金如何分配和使用等，仍存在一系列复杂的问题亟待解决。俄乌冲突爆发后北约影响力扩大，俄欧安全矛盾泛化，特朗普重新执政施压乌克兰对欧洲形成同步威慑，暂停防务外包、实现战略自主成为欧洲多国的政策主线，欧洲防务自主趋势已然确立。 东方战略周观察：德国两党政策规划的最新信号2025-03-10 东方战略周观察：《美国优先投资政策》意在何为2025-03-04 （2）欧洲多国面临提升防务开支的压力。大部分欧洲国家在重新武装方案下需要增加国防预算，现有国防预算低于特朗普要求占GDP 2%的目标。2014-2018年欧洲进口武器中来自美国的比重为35%，2019-2023年数字上升至55%，法国和德国成为仅次于美国的欧洲武器供应国。欧美军事绑定程度深，即使同时期欧洲自主或联合研发的武器，也很多依赖于美国提供的技术或关键零部件，特别是在通信、电子以及在严重冲突中的弹药补给支持等方面，欧洲实现防卫自主的现实难度仍较大。预计以法、德、荷为代表的、财政状况较好的欧洲国家将承担重新武装目标的主要成本（德国议会即将投票改变债务限制原则，宽松财政支出），南欧债务比重高（意大利、希腊等）且与俄罗斯地理距离远的国家，即使在框架约束下参与度仍有限，意大利对军费开支上升造成公共债务压力感到不满，匈牙利不支持欧盟作为最高组织统辖各成员国的权力。 （3）冲突后的俄欧共处结构逐步形成。二战后欧洲安全问题的核心始终围绕两个国家：德国和俄罗斯。德国问题通过欧洲一体化基本得到解决，而俄罗斯问题始终成为欧洲安全的症结，是否能确立与俄罗斯共处的稳定结构将从根本上影响乌克兰危机的解决效果。尽管欧盟各成员国领导人在特别峰会上就进一步支持乌克兰达成了协议，但匈牙利总理欧尔班拒绝加入该协议。由于欧尔班的反对，该协议未被列入当天峰会的官方书面结论中，而是作为一份单独的文本附在一起。考虑到美国对乌克兰的援助进入不稳定状态，欧洲成为俄乌冲突收尾阶段的主要参与方，除对俄罗斯的安全忧虑泛化外，法德等国试图参与乌克兰战后重建与投资，为本国军备出口与创造就业打开空间。 美国国会通过短期支出法案避免政府停摆。美国国会参议院14日通过一项短期支出法案，按现有水平为联邦政府继续提供资金至9月，该法案在共和党占多数席位的参议院以54票赞成、46票反对的结果获得通过，此前参议院先以60票通过了程序性投票，终止反对党关于法案的冗长辩论环节。法案相比去年减少约70亿美元的政府总开支，并将资金从非国防领域转向军费开支，民主党的拒绝曾导致预算谈判陷入僵局。多名民主党众议员致函少数党领袖舒默，强烈反对其妥协行为，前众议院议长佩洛西呼吁参议院民主党人反对舒默的决定，两党分歧延申至党内派系，政治决策过程的复杂性被进一步放大。 风险提示 冲突遗留的俄欧安全问题泛化，地缘政治风险超预期。 本周市场复盘 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 欧盟在布鲁塞尔特别峰会上就“重新武装欧洲”达成一致意见，调动8000亿欧元推进“重新武装欧洲”计划，其中包括：提议启动《稳定与增长公约》的豁免条款，允许成员国在不触发赤字程序的情况下大幅增加国防开支；提供1500亿欧元贷款用于国防投资，促进泛欧洲能力领域的共同采购，如防空系统、无人机等，以降低成本、提高互操作性，并加强对乌克兰的支持；短期内增加国防相关投资，提供额外激励措施，允许成员国使用凝聚力政策计划增加国防开支；通过加速储蓄和投资联盟及欧洲投资银行，动员私人资本参与国防投资。分析如下： （1）共识性计划的形成仍缺少支撑条件，但欧洲防务自主趋势已然确立。欧洲如试图超越北约框架构建更加自主的安全架构，将面临多重矛盾，包括如何淡化与美国间的深度绑定、欧洲军备生产体系的外部依赖、法德与东欧、南欧国家的意识形态差异、多国极右翼势力迅速发展造成的决策困难，落实到具体细节如成员国财政是否允许、资金如何分配和使用等，仍存在一系列复杂的问题亟待解决。俄乌冲突爆发后北约影响力扩大，俄欧安全矛盾泛化，特朗普重新执政施压乌克兰对欧洲形成同步威慑，暂停防务外包、实现战略自主成为欧洲多国的政策主线，欧洲防务自主趋势已然确立。 （2）欧洲多国面临提升防务开支的压力。大部分欧洲国家在重新武装方案下需要增加国防预算，现有国防预算低于特朗普要求占GDP 2%的目标。2014-2018年欧洲进口武器中来自美国的比重为35%，2019-2023年数字上升至55%，法国和德国成为仅次于美国的欧洲武器供应国。欧美军事绑定程度深，即使同时期欧洲自主或联合研发的武器，也很多依赖于美国提供的技术或关键零部件，特别是在通信、电子以及在严重冲突中的弹药补给支持等方面，欧洲实现防卫自主的现实难度仍较大。预计以法、德、荷为代表的、财政状况较好的欧洲国家将承担重新武装目标的主要成本（德国议会即将投票改变债务限制原则，宽松财政支出），南欧债务比重高（意大利、希腊等）且与俄罗斯地理距离远的国家，即使在框架约束下参与度仍有限，意大利对军费开支上升造成公共债务压力感到不满，匈牙利不支持欧盟作为最高组织统辖各成员国的权力。 （3）冲突后的俄欧共处结构逐步形成。二战后欧洲安全问题的核心始终围绕两个国家：德国和俄罗斯。德国问题通过欧洲一体化基本得到解决，而俄罗斯问题始终成为欧洲安全的症结，是否能确立与俄罗斯共处的稳定结构将从根本上影响乌克兰危机的解决效果。尽管欧盟各成员国领导人在特别峰会上就进一步支持乌克兰达成了协议，但匈牙利总理欧尔班拒绝加入该协议。由于欧尔班的反对，该协议未被列入当天峰会的官方书面结论中，而是作为一份单独的文本附在一起。考虑到美国对乌克兰的援助进入不稳定状态， 欧洲成为俄乌冲突收尾阶段的主要参与方，除对俄罗斯的安全忧虑泛化外，法德等国试图参与乌克兰战后重建与投资，为本国军备出口与创造就业打开空间。 美国国会通过短期支出法案避免政府停摆。美国国会参议院14日通过一项短期支出法案，按现有水平为联邦政府继续提供资金至9月，该法案在共和党占多数席位的参议院以54票赞成、46票反对的结果获得通过，此前参议院先以60票通过了程序性投票，终止反对党关于法案的冗长辩论环节。法案相比去年减少约70亿美元的政府总开支，并将资金从非国防领域转向军费开支，民主党的拒绝曾导致预算谈判陷入僵局。多名民主党众议员致函少数党领袖舒默，强烈反对其妥协行为，前众议院议长佩洛西呼吁参议院民主党人反对舒默的决定，两党分歧延申至党内派系，政治决策过程的复杂性被进一步放大。 海外政要本周动态 风险提示 冲突遗留的俄欧安全问题泛化，地缘政治风险超预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市