东方战略周观察：《美国优先投资政策》意在何为

东方战略周观察：《美国优先投资政策》意在何为 报告发布日期 孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932彭楚榕pengchurong@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524080005 研究结论 战略动向复盘：2025年2月21日美国总统特朗普发布一份名为《美国优先投资政策》（America First Investment Policy）的备忘录，从两方面提出新政府的美国投资政策要旨：一方面，邀请伙伴国家赴美投资，为美国创造就业岗位和财富；另一方面，限制包括中国在内的所谓“外国对手”通过投资美国来获取和控制尖端技术、知识产权和战略行业，限制利用美国资本发展尖端技术和军事相关产业，以及推进现代化。影响如下： （1）概念范围模糊强化审查权力。原Reverse CFIUS行政令限制范围集中在人工智能、半导体和微电子、量子信息技术三大关键行业，新政策规定的受限行业在此基础上，进一步纳入生物技术、高超音速技术、航空航天、先进制造、定向能源等行业领域，取消可暂时规避审查的“缓解协议”。其中先进制造领域涉及广泛，目前没有明确的范围界定，政策模糊性迫使美资在投资前主动申报审查，形成隐性威慑，其中以特斯拉为代表的深度本土化企业可能成为观察政策实际落地效果的风向标。原Reverse CFIUS制度对美国人士通过公开市场购买已经上市的中国受限行业公司的股票给予豁免权，且对美国人士认购投资基金份额提供了一定豁免，但新政策显示，公开交易证券的投资也有可能被纳入管辖范围。备忘录还明确列举“养老基金、大学捐赠基金和其他有限合伙人投资者”将受到限制，现行制度下LP投资限制收紧，主投中国市场的美元基金募资压力进一步增大。 东方战略周观察：德国下一届政府的政策偏好有什么特征？2025-03-01 东方战略周观察：巴以落实停火协议仍面临阻碍2025-02-17 （2）第三方国家资本承受选边压力。特朗普政府计划制定“快速通道”机制，优先加快来自盟国的投资审批，而来自“对手国家”的投资则将面临严格审查，备忘录还要求外国投资者避免与美国的对手国家建立合作关系，并加强对绿地投资的监管，已在美国投资的中国企业可能面临回溯性审查和资产剥离压力。备忘录中特别指出外国对手通过第三国合作公司或投资基金投资美国资产，已对国家安全构成风险，对第三方国家资本在中美双边同时下注的行为形成扰动，为避险选择单向投资的概率提升。新政策效仿拜登政府在芯片领域的供应链围堵（《芯片法案》、四方芯片联盟、美日荷半导体协议等），提示资本流动的审查风险进一步增大，可能引发多国资本流向的重塑。 （3）强化投资美国本土的“MAGA”主线，地缘风险冲击下中概股公司融资承压。新政策强调资金应投资美国本土、为美国人创造就业的MAGA原则，同时开放外国主体对美国的被动投资，拒绝外国资本主动获取美国头部企业的技术、产品、服务相关的实质决策权或公开访问权。备忘录要求司法部长和联邦调查局局长协调，审查所有在美国交易所上市的中国公司风险，且明确重点关注VIE结构和子公司结构。如果备忘录的原则得到执行，PCAOB审计问题可能被重提并作为监管和施压手段，在美国上市的中概股公司再次面临退市风险，可能需要通过双重上市或二次上市，甚至从美股退市等手段降低对美股的依赖。 （4）执行力度取决于IEEPA权限。CFIUS办公机构设在美国财政部，财政部作为主席单位负责牵头外国投资相关的审查，但具体执行的范围与力度很大程度上受到IEEPA影响。新政策依据IEEPA将赋予总统部分裁量权，限制美国实体投资中国敏感行业。IEEPA授权总统在面对突发国家安全问题时，通过冻结资产或其他行动实施制裁，赋予美国总统相对广泛的经济紧急权力，甚至可以在国会不支持的背景下直接影响CFIUS政策执行。后期经贸关税领域的中美协商，可能影响特朗普政府如何动用IEEPA权限以及新政策的执行力度。近年来相关政策的进度表现，意味着金融领域“脱钩”的复杂性和障碍不会少于其他领域的政策尝试，可参考中美在贸易、地缘等领域的博弈经验，评估其政策成本、可行性边界，从而理性应对。 风险提示 美国扩大对华投资限制增加中概股企业市场风险。 本周市场复盘 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 2025年2月21日美国总统特朗普发布一份名为《美国优先投资政策》（America First InvestmentPolicy）的备忘录，从两方面提出新政府的美国投资政策要旨：一方面，邀请伙伴国家赴美投资，为美国创造就业岗位和财富；另一方面，限制包括中国在内的所谓“外国对手”通过投资美国来获取和控制尖端技术、知识产权和战略行业，限制利用美国资本发展尖端技术和军事相关产业，以 及 推 进 现 代 化 。新 政 策 旨 在 扩 大 拜 登 政 府 针 对 重 点 领 域 的 反 向 投 资 限 制 原 则 （ReverseCFIUS），根据美国资本管制“严进宽出”的原则，CFIUS职能为针对外商赴美投资对美国国家安全的潜在影响进行分析，Reverse CFIUS原则反向限制美国主体对其他国家的特定投资行为，受限范围外、风险较小的交易也要求事前申报，由财政部、商务部与其他行政部门协同落实，影响如下： （1）概念范围模糊强化审查权力。原Reverse CFIUS行政令限制范围集中在人工智能、半导体和微电子、量子信息技术三大关键行业，新政策规定的受限行业在此基础上，进一步纳入生物技术、高超音速技术、航空航天、先进制造、定向能源等行业领域，取消可暂时规避审查的“缓解协议”。其中先进制造领域涉及广泛，目前没有明确的范围界定，政策模糊性迫使美资在投资前主动申报审查，形成隐性威慑，其中以特斯拉为代表的深度本土化企业可能成为观察政策实际落地效果的风向标。原Reverse CFIUS制度对美国人士通过公开市场购买已经上市的中国受限行业公司的股票给予豁免权，且对美国人士认购投资基金份额提供了一定豁免，但新政策显示，公开交易证券的投资也有可能被纳入管辖范围。备忘录还明确列举“养老基金、大学捐赠基金和其他有限合伙人投资者”将受到限制，现行制度下LP投资限制收紧，主投中国市场的美元基金募资压力进一步增大。 （2）第三方国家资本承受选边压力。特朗普政府计划制定“快速通道”机制，优先加快来自盟国的投资审批，而来自“对手国家”的投资则将面临严格审查，备忘录还要求外国投资者避免与美国的对手国家建立合作关系，并加强对绿地投资的监管，已在美国投资的中国企业可能面临回溯性审查和资产剥离压力。备忘录中特别指出外国对手通过第三国合作公司或投资基金投资美国资产，已对国家安全构成风险，对第三方国家资本在中美双边同时下注的行为形成扰动，为避险选择单向投资的概率提升。新政策效仿拜登政府在芯片领域的供应链围堵（《芯片法案》、四方芯片联盟、美日荷半导体协议等），提示资本流动的审查风险进一步增大，可能引发多国资本流向的重塑。 （3）强化投资美国本土的“MAGA”主线，地缘风险冲击下中概股公司融资承压。新政策强调资金应投资美国本土、为美国人创造就业的MAGA原则，同时开放外国主体对美国的被动投资，拒绝外国资本主动获取美国头部企业的技术、产品、服务相关的实质决策权或公开访问权。备忘录要求司法部长和联邦调查局局长协调，审查所有在美国交易所上市的中国公司风险，且明确重点关注VIE结构和子公司结构。如果备忘录的原则得到执行，PCAOB审计问题可能被重提并作为监管和施压手段，在美国上市的中概股公司再次面临退市风险，可能需要通过双重上市或二次上市，甚至从美股退市等手段降低对美股的依赖。 （4）执行力度取决于IEEPA权限。CFIUS办公机构设在美国财政部，财政部作为主席单位负责牵头外国投资相关的审查，但具体执行的范围与力度很大程度上受到IEEPA影响。新政策依据IEEPA将赋予总统部分裁量权，限制美国实体投资中国敏感行业。IEEPA授权总统在面对突发国家安全问题时，通过冻结资产或其他行动实施制裁，赋予美国总统相对广泛的经济紧急权力，甚至可以在国会不支持的背景下直接影响CFIUS政策执行。后期经贸关税领域的中美协商，可能影响特朗普政府如何动用IEEPA权限以及新政策的执行力度。 从特朗普第一任期开始，“脱钩”策略不再局限于贸易一轨，金融制裁、双向投资限制一直以来都是美国政策着力推动的新方向。但关于这方面的风险，市场的认知和经验不及关税丰富。特别是在当前，市场对于地缘风险溢价的判断有转向乐观的倾向，未来直接指向投资、金融市场的政策风险仍然需要保持严肃关注和防范。从另一个角度来说，相关政策在近年来的进度表现，也意味着金融领域“脱钩”的复杂性和障碍不会少于其他领域的政策尝试，可参考中美在贸易、地缘等领域的博弈经验，评估其政策成本、可行性边界，从而理性应对。 乌克兰延长国家战时状态，推迟总统选举。2月25日乌克兰议会发表声明，宣布总统选举将在停战和获得持久和平保证后举行，国家战时状态已延长至5月9日，目前可能的总统参选人如下： Valery Zaluzhny：乌克兰驻英国大使。曾任武装部队总司令，在乌克兰国内声望较高，因此受到现任政府警惕并于2024年7月被派往英国，考虑到美乌关系变化后欧洲成为主力盟友，Zaluzhny在欧洲的外交经历将有助于竞选总统，但其尚未对是否参选表态。 PetroPoroshenko：乌克兰前总统，议会反对派领袖，已受到现任政府制裁。因Poroshenko在国内支持率并不高，可能与Zaluzhny合作，或聚焦党派在议会选举中获胜而非总统选举。 Yulia Tymoshenko：乌克兰 前总理 ，支 持乌克 兰加 入欧 盟，已 与特 朗普政 府俄 乌问 题特使Kellogg会面。 Dmytro Razumkov：曾任乌克兰议会议长，是2019年大选泽连斯基竞选团队的主要成员，于2021年被解职。 Vitali Klitschko：基辅市市长，曾于2015年参加乌克兰总统选举。 海外政要本周动态 风险提示 美国扩大对华投资限制增加中概股企业市场风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预