2024年业绩公告点评：雾化电子H2增速转正，HNB有望释放利润弹性

2024年业绩表现：思摩尔国际实现收入117.99亿元，同比增长5.6%；归母净利润13.03亿元，同比减少20.8%。下半年收入67.61亿元，同比增长11.8%，但归母净利润6.20亿元，同比大幅下降33.2%。毛利率37.4%，同比下滑1.3个百分点，主要因产品结构变化；净利率11.0%，同比下滑3.7个百分点，受毛利率下滑和销售费用率提升影响。

业务结构变化：自有品牌业务收入24.75亿元，同比增长34%；一次性电子雾化产品收入30.50亿元，同比减少9.5%，占比降至26%。面向企业客户业务收入93.24亿元，同比微降0.3%，其中欧洲及其他/美国/中国收入分别为50.97/39.88/2.39亿元，同比分别增长0.3%、-2.4%、+25.1%。

下半年表现：下半年自有品牌收入13.59亿元，同比增长13%；企业客户业务收入54.02亿元，同比增长9.7%，其中欧洲及其他/美国/中国同比分别增长14.2%、+5.1%/-11.7%。欧洲和美国市场增速环比上半年转正，受美国执法力度加强和欧洲一次性禁令趋势推动，ODM换弹式产品销售回升，自有品牌业务承接部分需求。

未来布局：公司与美国烟草合作推出加热不燃烧新品gloHilo，在塞尔维亚试销反馈良好，HNB市场规模快速增长，有望贡献可观利润增量。同时，公司打造多元雾化平台，推出雾化美容产品岚至，并持续加大雾化医疗研发投入。

盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为16.4/22.2/28.7亿元，对应PE为47/35/27倍，维持“增持”评级。

风险提示：监管政策不确定性、新业务推广不及预期、市场竞争加剧。