2025半年度业绩点评：欧洲电子雾化加速修复，HNB有望释放利润弹性

2025半年度业绩点评：欧洲电子雾化加速修复，HNB有望释放利润弹性 2025年08月22日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼利润位于预告区间中值：2025年上半年公司实现收入60.13亿元，同比+18.3%，符合预告值，高于年初高个位数预期。净利润为4.92亿元，同比-28.0%，为预告区间中值，下滑系管理费用的长期激励摊销同增1.76亿元、法律合规费用增加，同时自有品牌推广使得销售费用增加。经调净利润为7.37亿元，同比-2.1%，为预告区间中值。H1公司毛利率为37.3%，同比-0.5pct；经调净利率为12.3%，同比+2.5pct。公司拟派发中期股息0.2港元/股。 市场数据 ◼欧洲市场加速修复：分业务来看，H1自有品牌业务收入为12.74亿元，同比+14.1%，其中欧洲及其他/美国/中国收入分别为10.69/1.74/0.31亿元，同比+15.1%/-6.7%/+2595.2%，中国收入为雾化美容产品岚至贡献。To B业务收入为47.39亿元，同比+19.5%，其中欧洲及其他/美国/中国收入分别为27.34/18.88/1.17亿元，同比+38.0%/+1.5%/-6.1%。欧洲实行一次性禁令后合规产品销售快速回升，美国加强执法力度，短期仍受不合规市场影响，中长期市场回归良性发展。 收盘价(港元)23.46一年最低/最高价8.59/24.12市净率(倍)5.91港股流通市值(百万港元)132,521.17 ◼HNB业务将贡献利润第二曲线：HNB市场处于快速增长阶段，烟草巨头加码布局新品和新市场推广。公司与英美烟草合作的HNB新品gloHilo于6月在日本仙台试销，终端和客户反馈良好，关注9月日本全国上市后的销售情况，下半年起Hilo将进入欧洲主要消费市场。另外，公司打造HNB技术平台，推进多技术路线研发迭代，未来持续赋能HNB业务发展。 基础数据 每股净资产(元)3.62资产负债率(%)17.88总股本(百万股)6,190.48流通股本(百万股)6,190.48 ◼盈利预测与投资评级：思摩尔国际是全球雾化科技龙头，电子雾化受益于欧美政策和执法趋严触底回升，HNB业务独家绑定英美烟草打造第二曲线，雾化医疗和美容等业务多元发展。基于激励摊销等费用影响利润表现，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为13.3/22.2/28.9亿元（前值为16.4/22.2/28.7亿元），对应PE为100/60/46倍，维持“增持”评级。 相关研究 《思摩尔国际(06969.HK:)：2024年业绩公告点评：雾化电子H2增速转正，HNB有望释放利润弹性》2025-03-19 ◼风险提示：监管政策不确定性、新业务推广不及预期、市场竞争加剧等。 《思摩尔国际(06969.HK:)：全球雾化科技龙头迎政策拐点，布局加热不燃烧打造第二曲线》2025-02-09 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn