2025年度业绩点评：雾化电子稳健增长，HNB业务爬坡期
2025年度业绩点评：雾化电子稳健增长，HNB业务爬坡期 2026年03月22日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼事件：思摩尔国际发布2025年业绩公告，2025年公司收入为142.56亿元，同比20.8%，净利润10.62亿元，同比-18.5%；经调整净利润15.30亿元，同比+1.3%。 市场数据 ◼经调净利润同比转正：25H2公司收入82.42亿元，同比+21.9%；净利润为5.69亿元，同比-8.2%；经调净利润为7.92亿元，同比+4.7%，经调利润同比转正。H2经调净利率为9.6%，同比-1.6pct，降幅环比H1收窄。 收盘价(港元)8.98一年最低/最高价8.78/24.12市净率(倍)2.24港股流通市值(百万港元)48,910.59 ◼HNB收入符合预期，雾化电子快速修复：分业务来看，25年自有品牌/面向企业客户业务收入为29.12/113.44亿元，同比+17.6%/+21.7%，to B业务中HNB/欧洲雾化/美国雾化收入分别为12.87/57.73/40.72亿元，同比+475.4%/18.5%/2.1%。H2自有品牌/企业客户业务收入同增20%/22%，较Q1环比提升。 基础数据 每股净资产(元)3.53资产负债率(%)23.34总股本(百万股)6,194.96流通股本(百万股)6,194.96 ◼多业务矩阵稳步推进：监管政策趋严背景下雾化电子恢复增长；与BAT合作的HNB产品Hilo已在日本、波兰、意大利、罗马尼亚等地上市，市占率有望提升，预计26年推广至全球其他主要市场，推进新产品和新客户的合作；医疗雾化业务处于投入期，26年继续提交复杂等效药申请，美容雾化探索新盈利模式。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：思摩尔国际为全球雾化科技龙头，电子雾化持续修复，HNB业务打造第二增长曲线，雾化医疗及美容等新业务拓展提供长期成长空间。考虑新兴业务投入增加和HNB业务爬坡节奏，下调2026/2027年和新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为12.6/18.8/27.9亿元（2026/2027年前值为22.2/28.9亿元），对应PE为39/26/18倍，维持“增持”评级。 《思摩尔国际(06969.HK)：2025Q3业绩点评：收入增速较快，HNB稳步推广》2025-10-14 《思摩尔国际(06969.HK)：2025半年度业绩点评：欧洲电子雾化加速修复，HNB有望释放利润弹性》2025-08-22 ◼风险提示：监管政策不确定性、新业务推广不及预期、市场竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn
