2025年度业绩点评：雾化电子稳健增长，HNB业务爬坡期

思摩尔国际2025年度业绩点评总结

核心观点与业绩表现

• 整体业绩：思摩尔国际2025年收入142.56亿元，同比增长20.8%；净利润10.62亿元，同比减少18.5%；经调整净利润15.30亿元，同比增长1.3%。
• 经调净利润转正：2025年下半年经调净利润同比增长4.7%，实现转正；经调净利率为9.6%，同比减少1.6个百分点，但环比上半年收窄。
• 业务分部表现：
  • 自有品牌/企业客户业务：收入分别为29.12亿元和113.44亿元，同比增长17.6%和21.7%。
  • HNB业务：收入12.87亿元，同比增长475.4%，符合预期。
  • 欧洲雾化/美国雾化业务：收入分别为57.73亿元和40.72亿元，同比增长18.5%和2.1%。

业务进展与未来展望

• 雾化电子业务：在监管趋严背景下快速修复，下半年环比提升。
• HNB业务：与BAT合作的Hilo产品已在多国上市，市占率有望提升，预计2026年推广至全球主要市场，并推进新产品和新客户合作。
• 医疗雾化业务：处于投入期，2026年将继续提交复杂等效药申请，美容雾化业务探索新盈利模式。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：下调2026/2027年盈利预测至12.6亿元/18.8亿元，新增2028年预测为27.9亿元；对应PE为39倍/26倍/18倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为电子雾化持续修复，HNB业务打造第二增长曲线，医疗及美容等新业务提供长期成长空间。
• 风险提示：监管政策不确定性、新业务推广不及预期、市场竞争加剧等。

关键数据

• 市场数据：收盘价8.98港元，一年最低/最高价8.78/24.12港元，市净率2.24倍，流通市值489.106亿元。
• 基础数据：每股净资产3.53元，资产负债率23.34%，总股本/流通股本均为6194.96百万股。