维昇药业是一家成立于2018年的医药公司，总部位于苏州，拥有隆培促生长素(lonapegsomatropin)、那韦培肽(navepegritide)和帕罗培特立帕肽(palopegteriparatide)三款产品的中国区独家开发、生产和商业化权利。公司核心产品隆培促生长素(lonapegsomatropin)是首个在美国及欧洲获批上市的长效生长激素，目前在中国已完成三期临床，预计2025年有望获批；那韦培肽与帕罗培特立帕肽分别正在中国进行II期及III期临床试验，其中帕罗培特立帕肽已于2024年8月获得EMA及FDA批准并在欧洲商业化上市。
行业前景
- 儿童生长激素缺乏症（PGHD）在中国18岁以下矮小症患者中占比41.5%，2023年治疗率仅5.3%，主要原因是缺乏优质药物。公司产品如能获批，需求前景良好，竞争不大。
- 软骨发育不全患者数为5.12万例，目前无获批药物，公司产品若研发成功将具有先发优势。
- 甲状旁腺功能减退症患者数为41.01万例，预计2030年达49.56万例，现有药物疗效有限，公司产品有望填补市场空缺。
公司经营
- 公司目前无产品上市，2023年股东净亏损约2.5亿元，主因研发和管理费用缩减；2024年前九个月研发费用增加54.7%至5,890.7万元，净亏损缩至1.3亿元。
- 资产负债表健康，无银行借款，但存在产品未能如期上市的风险。
估值水平
- 公司招股价对应77.0-84.6亿港元市值，略低于可比公司，但考虑到产品适应症的迫切性和国内市场无竞争，估值不算高。市净率方面，公司高于康诺亚但低于同源康医药。
稳价人往绩
- 摩根士丹利亚洲有限公司担任稳价人，该公司过去两年表现平稳。
市场氛围
- 最近12个月74家公司中45家首日上涨，最近3个月19家公司中14家首日上涨，新股市场气氛良好。
申购建议
- 给予“中性”评级，综合评分69分。公司产品如能上市需求前景良好，国内市场竞争不大，估值合理，但存在产品未能如期上市的风险。
风险提示
- 产品不能如期上市或上市后销售推广效果不佳，将影响业绩和股价。
