影响白银价格的诸多因素（PDF）发布于2024年2月。

市场趋势报告 因素那个确定the银价格 目录表 1.前言 3.............................................................................. 2.名义和实际价格 6........................................................... 3.供求因素 7.......................................................... 3.1.我的产品生产7....................................................................... 3.2.废钢铁回收 8......................................................................... 3.3.织物需求量9................................................................. 3.4.缺陷与盈余 10............................................................. 3.5.供应量：金币库存12..................................................... 1.投资13.............................................................................. 2.官方部门15......................................................................... 4.外生因素 17.................................................................. 1.金价 17............................................................................... 2.铜价 19........................................................................... 3.商品价格20................................................................... 4.汇率 21....................................................................... 5.Infaton 22.................................................................................. 6.利率 23.......................................................................... 7.股价 25............................................................................. 1. 简介 在过去二十年里，每日白银价格（以伦敦外汇为基础）从2004年的5.50美元的低点上涨至2011年的高点48.70美元，之后五年内下跌至熊市低谷的13.58美元。自那以后，除了因COVID相关因素导致的短暂下跌外，白银在过去三年中倾向于强劲反弹，几次反弹将价格推升至20美元以上。 本市场趋势报告旨在鉴定并解释在过去几十年中银价波动背后的因素。首先，它评估银的供需基本面，以确定这些变化在多大程度上影响了价格。其次，它考察了可能负责银价波动的各种外生因素。 对当时市场参与者和观察者认为推动价格的因素的历史数据和当代报告的分析，导致了一些关于银价决定的几个关键结论。 本报告得出结论，没有任何魔法公式或因素的组合能够持续且准确地解释银价水平或变化。虽然银价不是随机漫步，但仅凭过去的趋势也不能完全预测其未来路径。这一观察特别适用于外生因素，其中一些可能被认为对银价有稳定和可预测的影响。实际上，虽然其中之一或多个这些外生因素，如汇率或利率，可能在一段时间内是主要的驱动因素，甚至在短期内也存在它们不起作用而其他价格驱动因素（即使暂时如此）占据主导地位的情况。 然而，从上述情况得出结论认为无法根据重要性程度识别和分类那些最可能对银价产生强大影响的关系是误导性的。（事实上，这正是本报告的主要目标之一。）并且，虽然不应将相关性混淆为因果关系，但统计数据清楚地指出，那些在长期中对银价最为相关的因素。 在解决本报告涵盖的供需要素和外生驱动因素中哪些对银价影响最大的关键问题之前，值得探讨的是，为什么银价是由多种因素决定的，这些因素在影响力时间上和影响力强度上都有所不同。 这种状况在很大程度上是因为银既是贵金属又是工业商品。很多时候，是那些通常驱动投资者行为的因素，如美元水平或利率，占据主导地位。但是，在其他时候，银的价格更多地与对那些特别与商品相关的经济指标的变化或预期相一致，例如工业生产和GDP增长。银的双重特性在金属与黄金的高度相关性上得到了体现，但同时也经常与铜以及其他大宗商品复杂体系相关。 基础供需分析在很大程度上可以解释那些库存不多或没有库存、投资者/投机者兴趣有限的商品的定价。当然，白银并不符合这种简单模式。然而，忽视银矿生产或制造需求的主要变化对价格的影响是不正确的，尤其是在长期来看。例如，1994年至2001年间，矿业生产累计增长超过1.5亿盎司（34%），在1990年代末和2000年代初，这种增长足以成为价格低迷的因素。在需求方面，照相机用银使用量的下降（1999年峰值至2022年的总量损失200 Moz）如果未被2000年代工业需求的激增以及自该十年末以来投资者对银条和银币购买量的大幅增加所抵消，将对价格产生毁灭性的打击。 如上文所述，投资的影响暗示了供需因素对价格的影响并非仅限于矿业供应或制造商的需求。在很大程度上，由于白银是一种高价值单位贵金属，拥有货币传统，近市场形式的地上库存丰富，既有制造产品也有金条。这些可以根据价格和其他信号回流到市场，进而影响银价的方向和水平。 地面上的银库存以各种形式是年供应/需求的多个倍数。在过去三十年中，累积的加工需求（不包括硬币）达到近240亿盎司。其中大部分银没有被回收，理论上仍然“可用”于市场。然而，在实践中，其中很大一部分要么已经被“丢失”，或者在任何银价下进行回收都是不切实际和/或经济的。尽管如此，尽管银产品的地面库存不像黄金那样流动（因为高价值珠宝在其中的主导地位），数据显示，偶尔的废料供应增加或减少已经足够大，对价格产生了影响。例如，如果没有2012年至2015年超过60莫兹的废料供应下降，同一时期银价的大幅下滑无疑会更加严重。 尽管可以得出结论，地上库存的制造产品回收很少影响价格，但这种观察并不适用于地上库存的贵金属，因为它们与投资者和政府的需求变化紧密相关。 在20世纪70年代，银价普遍上涨导致在20世纪60年代积累的黄金存货耗尽。1979年，价格上涨引发了对现有持有者的利润回收以及新投资者的新购买，但结果是黄金存量净增长。1980年及整个十年都特征为一个显著增长的投资者持有存货，尽管银价呈现下降趋势。相比之下，20世纪90年代，这些黄金存量耗尽，因为在投资者最终放弃回归银价牛市希望或继承这些位置的人清算它们以投资其他资产或资助消费。毫无疑问，黄金存量的增加缓冲了20世纪80年代银价下跌，并加剧了90年代的熊市。 自2008年以来，随着投资者逐年成为银的净买家，黄金股票显著增加。（政府在1999-2006年期间的销售额相当大，但在过去的15年里已大幅减少。）库存的稳步增加发生在银价在大多数时候高度波动的时期。投资需求总体上已经吸纳了市场上所有可用的过剩白银。偶尔，如2015年，特别是在印度，寻宝活动占据了投资主导地位，并导致了预期的黄金库存相关增长。这种现象在银价受压时有助于为价格设定一个底部。在其他时候，库存的建立更多地与因银价上涨而推动的投资相关，最明显的是在2020年。 黄金在报告涵盖的银价受外生因素影响中具有特别的相关性。尽管黄金与银的比率的大幅波动可能表明它们之间关系松散，但实际上并非如此。这两种金属之间的价格相关性在历史上非常高。然而，这并不意味着它们在较长时期内不会分化。银与推动金融资产价格的经济和金融因素的相关性低于黄金。它更多地与那些通常推动商品价格的因素与黄金相关。而且，尽管银是这对金属中波动性更大的一个，通常具有更大的交易区间，但黄金和银通常在同一方向上移动。 除了金价外，在影响银价的诸多外因中，特别应提及铜价以及CRB指数（两者几乎总是与银价正相关，但通常正相关程度适中）和DXY美元指数（过去13年内除一个季度外均为负相关，但统计上与金价与美元指数之间的关系相比，相关性远弱）。最后，通货膨胀和利率对银价的影响从数据中看起来并不明显。 2. 名义价格和实际价格 2023年银价在前十个月平均为每盎司23.29美元。这相对于2022年全年的每盎司21.73美元有显著的提升。银价也高于2014-19年的平均价每盎司16.81美元。在过去三年中，从COVID大流行引起的衰退中恢复的制造业加上繁荣的 投资导致银价及其交易区间逐步上升。然而，如图下所示，价格仍远离2011-12年牛市的高点。 此外，这些当然是名义价格。以法塔龙调整后的价格来看，更能提供一个更为清醒的视角，尤其是当你回顾得更远时。通过美国消费者价格指数调整名义价格，并将月度平均数据按2023年6月的标准进行指数化，可以看出过去的高点在“今天的货币”中有多么高。在此基础上，2011年4月的峰值达到每盎司57美元，而1980年1月的月度平均历史最高值则不低于每盎司153美元。观察20世纪70年代后半期和80年代前半期实际银价有多高也是很有趣的。 展望未来，银价多头可能从以下事实中得到安慰：在25美元以下，银价在实际上仍然看起来“物有所值”。同时，与黄金相比，它也可能“低估”了，2023年上半年，黄金与白银的比率平均达到了历史性的高值83:1。 银也是一个小市场：2022年，全球矿山产品的价值仅为180亿美元。因此，不需要大量的额外投资来推动价格上涨。另一方面，那些倾向于看到“半空”的人可能会担心相反的结果：如果，就像1990年代那样，失望的投资者转而反对这种金属并清算大量的金币库存，银价可能会降至更低水平。目前，没有迹象表明投资者对银的态度会发生如此大的转变——相反——但过去15年来投资者持有的显著增加可能代表在低通胀、高实际利率和金价大幅降低的环境中对价格构成威胁。如果是这种情况，那么关注点将转向金属的其他供需基本面，特别是矿山生产和制造需求的预期。 3. 银的供需情况 银的供求关系影响价格，反之亦然，这或许可以被认为是一个常识。毕竟，在自由市场中，供求关系的互动决定了商品、货物或服务的价格，这是一个经济的基本定律。然而，在银的情况下，由于银作为货币金属的遗产及其作为可投资资产的持续接受，供求分析变得复杂。结果是，地上库存的银锭和投资需求发挥着 银与其他“更纯”的商品，如铜或钯相比，在白银市场上的作用更大，而在铜或钯市场上，股票规模要小得多，投资者兴趣也更加狭窄和肤浅。在这方面，银更接近于黄金，其价格受到其庞大的地上储金量所有权变化的极大影响，以及投资者对这种贵金属的态度。 3.1 矿产产量 银供应主要由矿山生产主导。从1990年到2022年，全球矿山产量占总年度供应量的平均比例为76%。在这段时间内，矿山产量增长了59%，即从1990年的524.5百