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所长早读 今日发现 国债期货：预期落空延续调整，谨慎观望静待企稳 观点分享： 本周一，国债期货延续回落调整，长端合约下行幅度较大。30年期主力合约跌1.81%，10年期主力合约跌0.56%，5年期主力合约跌0.26%，2年期主力合约跌0.05%，曲线结构走陡。期货端投机和配置力量止损离场，一定程度上加剧了长端合约的下跌行情。上周五市场降准预期升温，盘后分机构净多头持仓变化，反映这两类机构净多头单日上行显著，市场提前博弈盘后降准可能性。随着周五盘后宽货币政策预期落空，周末消费利好政策以及公积金新政落地刺激市场情绪回暖，本周一权益市场表现稳健也一定程度上使得债市受股债跷跷板边际影响承压。现券端卖出力量来自于证券和基金两类机构，债市下行调整趋势未出现转向，固收产品通过卖出超长端现券的方式降低久期规避赎回压力产生进一步负反馈影响。市场特征方面，目前跨期价差和基差走势高位震荡，期货端情绪未进一步转空，而现券端由于资金维持紧平衡，面对现券抛售支撑力度有限。因此短期回落调整趋势仍未出现止跌企稳迹象，维持谨慎观望态度，关注央行流动性投放相关政策。中性套利策略方面维持正向套保和做多跨期价差组合对抗回调风险，跨期限组合可适当关注多短端空长端的做陡曲线组合。 所长首推 焦煤焦炭：减产预期证伪，底部震荡，等待逢高布空的机会。首先，估值层面，煤焦期现价格均跌至5年来的低位，低估值背景下破位下跌得看到更强的驱动，但目前来说时间还不到去上演交割逻辑的时候，并且盘面持仓量已经创了上市以来的新高，空头止盈离场也将产生一定的扰动。其次，驱动层面，当前煤焦基本面相较之前已有所修复，下游钢厂普遍存在100-200元/吨的利润水平，即便全年粗钢压减的政策预期会带来原料成本的需求塌陷，但参考往年具体落地执行得到下半年。所以当前钢厂只要有利润就不会出现主动减产让利的行为，铁水的上升也将对应给予煤焦原料需求的韧性支撑。因此，煤焦继续追空的安全垫相对有限，整体关注逢高空的机会。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 黄金：再创新高6白银:大幅上涨6铜：美元回落，价格上涨8铝：高位震荡10氧化铝：小幅下跌10锌：库存累积，价格承压12铅：高位震荡14镍：多重消息共振支撑，库存边际回归累增15不锈钢：成本上修支撑，季节去库偏缓15锡：ALPHAMIN突发减产，锡价爆发17工业硅：盘面震荡磨底19多晶硅：盘面仍逢低布局多单为主19碳酸锂：基本面承压与仓单矛盾交织，震荡延续21铁矿石：宽幅震荡23螺纹钢：弱势震荡24热轧卷板：弱势震荡24硅铁：原料价格企稳，硅铁宽幅震荡26锰硅：锰矿港口累库，锰硅宽幅震荡26焦炭：低位震荡28焦煤：低位震荡28动力煤：刚需释放，跌幅收窄30玻璃：原片价格平稳31对二甲苯：装置检修增多，多PX空PTA32PTA：月差基差正套，多PX空PTA32MEG：供应继续回升，单边趋势仍偏弱32橡胶：震荡运行35合成橡胶：下有支撑，但驱动有限37沥青：小幅偏强震荡39LLDPE：短期震荡，后期仍有压力41PP：现货维稳，成交一般43烧碱：上方压力仍较大44纸浆：震荡运行46原木：弱势震荡48甲醇：震荡运行50尿素：下有支撑，但驱动有限，区间震荡52苯乙烯：压缩bzn，扩eb利润54纯碱：现货市场变化不大56 LPG：窄幅震荡57PVC：低位震荡60燃料油：窄幅整理，基本面缺少驱动62低硫燃料油：夜盘偏弱，外盘高低硫价差暂时企稳62短纤：短期反弹，中期仍有压力63瓶片：短期反弹，中期仍有压力63棕榈油：驱动不足，调整为主64豆油：短期情绪仍在，上方空间有限64豆粕：美豆小幅收跌，连粕或震荡66豆一：偏弱震荡66玉米：震荡运行68白糖：跟随原糖上涨69棉花：维持震荡走势70鸡蛋：增量逻辑不断印证72生猪：等待现货印证73花生：关注上货74 2025年3月18日 黄金：再创新高 白银:大幅上涨 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国1至2月社会消费品零售总额同比增长4%，规模以上工业增加值同比增5.9%，全国房地产 开发投资同比下降9.8%，城镇固定资产投资同比加快增长4.1%。 2、中国六部门“提振消费”最新部署：央行研究出台金融支持扩大消费专门文件，研究创设新的结构性货币政策工具加大支持消费重点领域；国家卫健委起草育儿补贴的具体操作方案。 3、美国消费复苏乏力，2月零售销售环比增长0.2%远不及预期，1月增幅大幅下修至-1.2%，但用于计算GDP的对照组销售2月环比增长1%。 4、特朗普：将4月2日征收广泛的对等关税，并针对特定行业征收额外关税。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年03月18日 铜：美元回落，价格上涨 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国2月零售销售月率录得0.2%，低于预期的增长0.6%，前值从-0.9下修为-1.2%。（华尔街见闻） 特朗普：将4月2日征收广泛的对等关税，并针对特定行业征收额外关税；媒体称美国贸易代表设法“有序”推行关税计划，政策落地前先征询企业等利益相关方意见；美财长称市场调整是健康的，不保证没有衰退。(华尔街见闻) 微观方面，1月智利Codelco铜产量下降4%，其中Collahuasi铜矿铜产量下降逾46%。（SMM） 印尼矿业协会敦促政府重新考虑提高矿业产品矿产资源使用费的计划，目前矿企在应对运营成本上升和现金流紧张等问题上已经处境艰难。（SMM） 卫星监测数据显示，由于除中国外其他国家的精炼铜产能减少，2月份全球铜冶炼产量四个月来首次下降。上个月，全球铜冶炼产能平均有8.8%处于闲置状态，高于1月份的8.6%。（SMM） 巴拿马总统表示，将开始审查被关闭的Cobre Panama铜矿，并下令重启一座运营该矿所需的发电厂。（SMM） 嘉能可宣布继去年的裁员行动之后，进一步加大对旗下加拿大铜、锌冶炼厂的成本削减力度，对其全球冶炼业务进行重组，以应对铜、锌加工利润同时出现的大幅度下滑。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250318 铝：高位震荡氧化铝：小幅下跌 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）调研了解，贵州市场成交0.5万吨氧化铝现货，出厂价格3250元/吨，为贸易商与铝厂之间交易，流向四川。 2.阿拉丁（ALD）调研了解，河南某中型氧化铝企业周末期间锅炉检修停炉一台，计划检修周期15-20天，生产线停产一条，评估运行产能自120万吨降至80-90万吨水平。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250318 锌：库存累积，价格承压 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 中国1至2月社会消费品零售总额同比增长4%，规模以上工业增加值同比增5.9%，全国房地产开发投资同比下降9.8%，城镇固定资产投资同比加快增长4.1%。（华尔街见闻） 3月17日Boliden发布公告称，世界上最节能的锌冶炼厂（挪威的Odda冶炼厂）落成。近年来，Boliden进行了大量投资，目标是将挪威Boliden Odda的锌产量增加近一倍，从之前的20万吨增加至35万吨，此外，将从原材料中提取额外的金属，这将减少浪费。落成典礼是一个重要的里程碑。通过增加产量，该工厂每年将为FTE生产1000吨铸锌。本次扩建不仅建设了大量用于物流和能源的基础设施，还新建了一座焙烧炉、一座硫酸厂以及一座新的电解车间，此外，浸出和净化厂以及铸造厂也得到了扩建和现代化改造。（上海金属网编译） 【趋势强度】 锌趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250318 铅：高位震荡 【新闻】 中国1至2月社会消费品零售总额同比增长4%，规模以上工业增加值同比增5.9%，全国房地产开发投资同比下降9.8%，城镇固定资产投资同比加快增长4.1%。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年3月18日 镍：多重消息共振支撑，库存边际回归累增 不锈钢：成本上修支撑，季节去库偏缓 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 根据钢联，据Mysteel调研了解，近期印尼政府对PNBP（非税国家收入）提出相关调整建议。其中镍产业链方面，印尼政府提议镍矿税率从固定的10%，改为14%-19%，按HMA价格浮动调整；镍铁税率从固定2%调整为5%-7%，按照HMA价格浮动调整；镍锍税率从固定2%调整为4.5%-6.5%，按照HMA价格浮动调整，并取消windfall tax（暴利税）。24年3月APNI曾就修改印尼镍产品资源税相关提案进行市场调研，近日印尼能矿部再提此修订案，建议落地但并无政策细节，目前该法案修订案仍未下定论。后续Mysteel将持续关注印尼相关政策调整。 根据铁合金在线，3月7日巴拉望省议会批准了一项为期50年的新采矿申请暂停措施，该措施现在提交给州长签署。经省议会批准的暂停适用于所有新的采矿申请，无论矿山规模大小。 当地时间3月3日，加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁表示，如果美国加征关税，安大略省将削减对美国边境各州的电力出口。此外他还表示，安大略省的矿产也是关税斗争的关键。他表示，将停止向美国出口镍。 根据钢联，2025年3月1日，印尼能矿部发布文件，调整金属矿产基准价格（HMA）的计算方式。1、基准价格将在每月1日和15日更新；2、第一周期金属矿产基准价格（HMA）基于上月5日至25日LME现货结算价均价；3、上述HMA将作为同期金属矿产销售基准价（HPM）的计算依据；4、新计算方法2025年3月1日起实施。此外，据Mysteel了解，文件并未公布第二周期（15日公布）的计算区间；根据新公布的计算方式，第一周期的镍HMA为15276.33美元/吨；而HPM计算公式尚未有变动。 根据钢联，园区进行游行示威活动。据Mysteel了解，3月3日，示威活动已经结束，暂未对生产产生影响。 根据市场公开消息，印尼正在推进一项计划，要求自然资源出口商将更多外汇收入留在国内，此举旨在为印尼央行储备增加800亿美元，并扭转印尼货币的跌势。印尼总统普拉博沃•苏比安托(PrabowoSubianto)周一表示，他已签署一项法规，要求印尼自然资源行业的出口商——包括采矿、种植园、林业和渔业部门——将所有海外收入留在国内一年。新规将于3月生效。 根据钢联，2024年12月18日，由于Ramu HPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel 28官网发布公告称，其