2024年报点评：零售规模仍在降，但风险已现改善

平安银行2024年年报显示，公司业绩增长面临压力，营收和拨备前利润同比增速分别为-10.93%和-10.83%，归母净利润同比增速为-4.19%。四季度业绩表现分化，营收增长跟随同业缓慢回升，但利润增速明显下降。

核心观点与关键数据：

• 生息资产扩张放缓：四季度生息资产（日均余额）同比下降2.03%，信贷、债券资产增速下降，仅同业资产增速表现尚可。一般企业贷款增长较快，票据贴现、零售信贷下降。
• 信贷增长趋势：四季度新增信贷57亿元，略好于季节性，一般对公信贷放缓，零售信贷降幅收窄，但零售信贷余额仍下降。住房按揭贷款有所增长，信用卡、消费贷、经营贷余额持续压降。
• 净息差承压：四季度净息差为1.70%，环比下降17bps，同比下降41bps。资产端利率下降，负债端成本改善，但预计2025年净息差仍将下行。
• 中收承压：四季度手续费及佣金净收入同比下降16.7%，财富管理手续费收入有所改善，代理保险业务收入低迷，信用卡交易金额下降拖累银行卡手续费。
• 债券业务收入增长：四季度其他非息净收入同比增长123.4%，主要来自债券投资等业务。
• 资产质量改善：四季度不良率环比持平，零售信贷不良率微降，关注率、逾期率改善。不良生成率同比下降9bps，拨备覆盖率、拨贷比保持稳定。
• 零售业务增长：受益于资本市场活跃度提升，零售AUM、财富客户数、私行业务增速均有所回暖。

研究结论：

平安银行零售业务转型仍在进行中，规模扩张和零售信贷增长改善尚需时间。资产质量已有积极变化，不良生成率下降，但业绩增速仍在低位。预计2025年营收增速为-7.76%，利润增速为0.88%。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.17元。

风险提示：零售信用风险大面积暴露、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。