2024年报点评：零售规模仍在降，但风险已现改善

2025年03月16日平安银行(000001.SZ) 证券研究报告 零售规模仍在降，但风险已现改善 ——平安银行2024年报点评 事件：平安银行公布2024年报，2024年营收同比增速为-10.93%（2024年前三季度为-12.58%），拨备前利润同比增速为-10.83%（2024年前三季度为-13.69%），归母净利润同比增速为-4.19%（2024年前三季度为0.24%）。 当前平安银行改革转型之路尚未走完，导致其业绩增长呈现一定压力，与市场认知基本一致，对于去年四季度基本面表现，平安银行营收增长跟随银行同业趋势缓慢回升，但利润增速却明显下降，营收与利润增速有所分化，我们点评如下： 平安银行去年四季度归母净利润同比增速为-29.93%，其中非息收入增长、成本压降是主要支撑因素，而生息资产同比下降、净息差持续收窄、拨备计提力度加大、税收增加则对业绩增长形成拖累。 生息资产扩张继续放缓。去年四季度，平安银行生息资产（日均余额）同比下降2.03%，余额连续两个季度均有所下行，其中信贷、债券资产增速均有不同程度的下降，仅低风险的同业资产增速表现尚可。从信贷内部结构观察，一般企业贷款维持较快增长趋势，票据贴现、零售信贷同比仍明显下降。总体来看，在零售业务调结构的阶段，平安银行通过一般对公贷款、同业资产弥补规模扩张的缺口，缓解规模扩张的压力。 进一步观察信贷增长趋势。2024Q4新增信贷（日均余额口径）57亿元，表现略好于季节性，其中新增一般对公信贷同比有所放缓，预计与储备项目、蓄力开门红有一定关系；新增零售信贷同比降幅有所收窄，但零售信贷余额下降的趋势并未结束，从零售信贷期末时点数来看，受益于去年四季度房地产政策放松后按揭买房需求回暖，住房按揭贷款余额有所增长，而除此之外，信用卡、消费贷、经营贷余额仍在持续压降，表明当前平安银行零售转型尚在进行中，高风险产品持续压降也并未结束，而新的客户、新的产品培育尚未能有效替代存量规模的快速下降，最终也对资产扩张形成阶段性拖累，这也对营收增长带来压力，预计2025年这一趋势也仍将延续。 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 王子硕联系人SAC执业证书编号：S1450123070020wangzs2@essence.com.cn 相关报告 仍处转型阵痛期——平安银行2024年三季报点评2024-10-20重塑资产负债表——平安银行2024年中报点评2024-08-16结构调整进行时——平安银行2024年一季报点评2024-04-20基 本 面 寻 底—平 安 银 行2023年报点评2024-03-15 净 息 差 继 续承压 。2024年四季度，平安银行单季净息差为1.70%，环比下降17bps，同比下降41bps，成为营收增长放缓的主要拖累因素，具体来看： ①资产端利率环比下降。去年四季度，平安银行单季生息资产收益率环比下降25bps至3.66%，受去年四季度降息、存量房贷利率下调以及平安银行持续压降高风险、高收益产品的影响，信贷利率环比下降45bps，债券业务收益率环比提升27bps，预计与去年四季度出售部 分票面利率较低的债券兑现收益、而存量债券票面利率相对更高有一定关系；同业业务在市场利率下行的影响下收益率也有所回落。 净息差收窄带动业绩增长放缓—平安银行2023年三季报点评2023-10-25 ②负债端成本也有所改善。去年四季度平安银行单季计息负债成本率环比下降13bps至1.97%，存款、同业负债成本均继续下降，其中在存款挂牌利率下调、活期转定期压力明显缓解的驱动下，存款成本下降幅度显著，预计2025年仍将继续受益。 ③展望2025年，预计平安银行净息差仍将下行，这与银行业趋势一致，资产与负债利率均延续下降态势，并且资产端下行幅度可能更大。 中收仍承压。去年四季度，平安银行单季手续费及佣金净收入同比下降16.7%，较2024Q3增速下降3.5个百分点，其中财富管理手续费收入同比下降0.7%，较2024Q3增速明显改善，主要是因为代理基金收入有所回暖，预计受益于去年四季度资本市场回暖，理财业务收入仍维持较快增长，代理保险业务在降费的影响下收入增长较为低迷。 此外，信用卡交易金额下降拖累银行卡手续费增长，贸易融资等收入承压也对中收带来影响。 债券业务收入增长显著。2024年四季度，平安银行其他非息净收入同比增长123.4%，较2024Q3增速提升81.5个百分点，成为营收增速小幅改善的核心驱动因素，主要是把握市场机遇，债券投资等业务的非利息净收入实现增长。展望2025年，债券利率波动预计将加大，对营收的影响可能也会逐步体现。 不良生成稳中有降。去年四季度末，平安银行不良率环比持平，其中一般对公信贷不良率环比微升5bps至0.79%，，主要受房地产行业影响，部分涉房业务风险增加所致，零售信贷不良率环比微降4bps至1.39%，信用卡、住房按揭贷款、经营贷不良率均有所下行，此外，关注率、逾期率较去年三季度末的高点也开始改善。 从不良生成的视角观察，2024年平安银行不良生成率为1.8%，同比下降9bps，拨备覆盖率、拨贷比指标也保持稳定。 在不良生成速度下行的基础上，平安银行仍加大拨备计提力度，去年四季度广义口径信用成本（信用减值损失/期初期末平均总资产）同比提升8bps，对利润增速形成拖累。 总体来看，平安银行持续压降高风险资产的行动已有积极的成效，资产质量压力稳中有降，信用风险在高位逐步缓释。 零售业务增长低位略改善。受益于去年四季度资本市场活跃度提升、交易量放大、赚钱效应改善，平安银行零售AUM、财富客户数、私行业务等增速均有所回暖。展望2025年，预计资本市场表现将好于2024年，财富管理业务压力也将有所缓解。 投资建议：当前平安银行面临的压力主要体现在信贷规模增长较弱，一方面压降高风险零售信贷还将持续，主动放弃高风险零售客群导致零售客户增长面临缺口，而另一方面中风险、低风险 零售客群的培育尚需时间，面对新的零售客群所创设的信贷产品也有待时间检验，是否能大面积铺开尚不确定。叠加2025年零售业务需求修复趋势尚不明朗，预计平安银行规模扩张、零售信贷增长改善还需等待一段时间。 但积极的地方在于资产质量已有改善迹象，过去两年内高风险零售信贷压降带来信用风险暴露、不良生成率提升，在2024年年报出现边际好转，不良生成率同比下降，各项零售信贷不良率、全部贷款的关注率、逾期率也略有下行。资产质量并没有继续恶化、而是保持稳中有降的态势。 展望2025年，宏观层面财政发力、消费端刺激政策发力，社会预期可能将有所改善，但居民资产负债表修复、收入改善的过程预计将比较缓慢；平安银行信贷规模增长弱、净息差承压的基本面，可能驱动其业绩增速仍在低位，但资产质量已有积极变化、叠加资本市场回暖，预计平安银行估值下行压力已不大了，而估值能否明显上行，则需要观察宏观层面能否出现更多向好的证据。 我们预计公司2025年营收增速为-7.76%，利润增速为0.88%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.17元，相当于2025年0.60X PB。 风险提示：零售信用风险大面积暴露、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034