2024年报点评：盈利低点已现，25年有望逐步改善

公司2024年全年收入186.83亿元，同减13%，归母净利10.07亿元，同减64%；扣非归母净利润10.15亿元，同减62%。Q4收入40.79亿，同减27.7%，归母净利-2.89亿元，同比-136.5%，扣非归母净利-2.3亿元，同比-131%。业绩符合市场预期，盈利低点已现，预计2025年逐步回暖。

关键数据：

• 2024年光伏玻璃销量约12.6亿平，同增3.7%，Q4预计出货约3亿平，环比略增。
• Q4毛利降至2.88pct，单平净利约负0.6~0.7元/平。
• 2025年行业日熔量约8万吨，对应单月供给约45-50GW，玻璃库存去化明显，提价1.5-2元/平后，盈利回升至5毛+/平。

行业与公司：

• 公司累计在产总产能19,400吨/日（越南2,000吨/日），安徽和南通项目将陆续投产，计划印尼投建2*1600吨/日窑炉，预计2026年底投产。
• 公司与信义市占率合计超50%，盈利能力拉开差距，有望保持领先优势。

经营状况：

• Q4经营现金流入28.96亿元，环增10.26亿元，现金流稳健。
• Q4费用率6.9%，环降约3.65pct，销售及财务费用改善明显。
• Q4末存货17.3亿元，环降4.35亿元。

盈利预测与投资评级：

• 预计2025-2027年归母净利润10.4/16/21.6亿元，同比+3%/+54%/+35%，维持“买入”评级。

风险提示：

• 竞争加剧、政策不及预期。